國(guó)慶長(zhǎng)假后首日，精對(duì)苯二甲酸（PTA）期價(jià)大幅下跌，盤中一度觸及跌停。筆者認(rèn)為，長(zhǎng)假期間石化上游價(jià)格大跌是PTA首日大跌的表面原因，而其內(nèi)在因素則是其持續(xù)疲弱的基本面；四季度PTA預(yù)計(jì)將繼續(xù)受到成本支撐走弱影響，另一方面供需面也看不到明顯轉(zhuǎn)好可能；后期走勢(shì)目前看來較不樂觀，昨日跌勢(shì)或是年末行情的方向。

上游原料進(jìn)一步走低

最近一個(gè)月國(guó)際原油價(jià)格出現(xiàn)明顯下行，布倫特原油跌幅尤其明顯。一方面，歐佩克10月份增產(chǎn)，并且下調(diào)了官價(jià)，出乎市場(chǎng)預(yù)期之外；另一方面原油需求相對(duì)疲弱，歐元區(qū)和中國(guó)需求疲軟，加之美國(guó)原油庫存增加，布倫特原油近一個(gè)月內(nèi)跌幅接近10%；并且在國(guó)內(nèi)十一長(zhǎng)假期間，11月合約從97.15美元/桶下跌至91.71美元/桶，累計(jì)下跌近6美元。在原油跌勢(shì)帶動(dòng)下，亞洲芳烴原料十一期間也明顯下調(diào)，石腦油和異構(gòu)級(jí)MX分別下跌42美元/噸和28美元/噸左右。

11月歐佩克是否減產(chǎn)目前仍不確定，冬季取暖仍需一段時(shí)日，筆者預(yù)計(jì)布油近期將在90美元/桶關(guān)口持續(xù)徘徊，石化上游弱勢(shì)帶給聚酯中下游的利空影響仍會(huì)有一定延續(xù)。

PX成本跌勢(shì)明朗

在上游原料下跌后，近期亞洲對(duì)二甲苯（PX）價(jià)格也未能守住，現(xiàn)貨估價(jià)自節(jié)前1250美元/噸CFR附近下跌至1196.5美元/噸CFR，直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)PTA生產(chǎn)成本下降了約260元/噸。從PX和石化原料跌幅對(duì)比來看，PX國(guó)慶期間的跌幅大約有七成是由上游跌幅提供的，另外三成是其自身供需關(guān)系變化的反應(yīng)。

與此同時(shí)，雖然國(guó)內(nèi)中石油惠州和鎮(zhèn)海煉化在10月份也計(jì)劃對(duì)旗下PX裝置進(jìn)行檢修，不過由于今年主要的幾套PX新裝置均已在7-8月期間順利投產(chǎn)，新增產(chǎn)能達(dá)到500萬噸左右，因此四季度亞洲PX供應(yīng)增長(zhǎng)趨勢(shì)較難扭轉(zhuǎn)。

筆者認(rèn)為，除非亞洲PX裝置出現(xiàn)如今年6月這樣程度的檢修，否則四季度PX行情前景較為黯淡。而迫使PX廠商停檢的主要?jiǎng)恿t來自于生產(chǎn)利潤(rùn)是否出現(xiàn)大幅縮減。近期石腦油-PX價(jià)差和MX-PX價(jià)差依然分別維持在370美元/噸-380美元/噸和190美元/噸-200美元/噸附近，較盈虧平衡線仍明顯高出。因此目前階段亞洲PX廠商生產(chǎn)積極性依舊有所維持，短期出現(xiàn)大規(guī)模檢修的可能性不大。

9月底進(jìn)行的10月份ACP談判達(dá)成在1215美元/噸，這是今年第二次ACP達(dá)成，對(duì)市場(chǎng)氣氛也略有打壓。預(yù)計(jì)進(jìn)入四季度后，在供需壓力下PX利潤(rùn)將繼續(xù)往盈虧平衡線靠攏，在利潤(rùn)未達(dá)到迫使PX廠商檢修的程度之前，PX價(jià)格整體運(yùn)行趨勢(shì)都較為偏空。

PTA供需壓力難緩解

國(guó)慶前由于逸盛大連380萬噸和翔鷺165萬噸裝置相繼重啟，國(guó)內(nèi)PTA開工率從不到六成水平上升至接近七成。按照目前國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能規(guī)模和表觀需求增速，PTA維持在平均66%附近的開工即可滿足需求。因此在現(xiàn)有上下游產(chǎn)能結(jié)構(gòu)下，近期七成左右的開工令市場(chǎng)有一定過剩嫌疑。

10月份后PTA市場(chǎng)供應(yīng)預(yù)計(jì)將偏寬松。首先，三季度PTA開工率實(shí)際上已降至目前廠商所能承受的最低水平，如果進(jìn)一步降低開工，可能有廠家將陷入完全停產(chǎn)的狀態(tài)，較不現(xiàn)實(shí)；其次，隨著年底的來臨，在資金壓力下中小型廠商加大逢高出貨力度的可能性將會(huì)上升；最后，除了已在9月份啟動(dòng)的三房巷2期新裝置外，年底前仍有2套PTA新裝置可能運(yùn)行，后期隨著PTA產(chǎn)能基數(shù)的增長(zhǎng)，依靠控制開工手段調(diào)節(jié)市場(chǎng)供需難度將進(jìn)一步加大。

而聚酯下游終端需求今年整體較不樂觀，服裝和紡織品出口金額增速相比去年整體下降了一個(gè)臺(tái)階，而輕紡城織物成交量則自今年5月以來持續(xù)不及去年同期水平。在今年雙節(jié)前后采購節(jié)點(diǎn)上，下游補(bǔ)庫情況也較為一般。在銀十旺季過后，需求提振將愈發(fā)遙遠(yuǎn)。

綜合來看，在10月后期下游旺季逐漸消退后，PTA整體仍有進(jìn)一步往下空間，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注PX生產(chǎn)利潤(rùn)的變化以及亞洲裝置檢修計(jì)劃。