期債在9月中旬明顯反彈之后，持續(xù)高位縮量振蕩，但日內(nèi)振幅明顯放大。期債主力合約TF1412持倉(cāng)量也保持在1萬(wàn)手左右的高位。長(zhǎng)假過(guò)后，多空因素膠著。周四為節(jié)后第一個(gè)公開(kāi)市場(chǎng)操作日，同時(shí)一級(jí)市場(chǎng)利率債發(fā)行再啟，建議投資者密切關(guān)注此重要時(shí)間窗口。

宏觀經(jīng)濟(jì)方面，10月1日發(fā)布的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)顯示，2014年9月中國(guó)制造業(yè)PMI為51.1%，與上月持平，表明我國(guó)制造業(yè)總體上仍然延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。10月3日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布9月中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.0，創(chuàng)8個(gè)月以來(lái)新低，且所有分項(xiàng)指數(shù)集體下降。從近期PMI和其他主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走勢(shì)來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步入新常態(tài)，制造業(yè)中的小微企業(yè)仍然面臨較多困難。宏觀經(jīng)濟(jì)目前整體對(duì)期債走勢(shì)影響偏中性。

不過(guò)，我們也留意到，10月21日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將發(fā)布2014年第三季度國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。從上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體情況看，一系列“微刺激”和“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策推出后，GDP增速在第二季度回升了0.1個(gè)百分點(diǎn)，升至7.5%。政策逐步發(fā)酵使上半年經(jīng)濟(jì)增速保持了平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，并且處于合理的區(qū)間。但是進(jìn)入第三季度后，一些先行指標(biāo)的下滑使得經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨些許壓力，第三季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況或?qū)⒊霈F(xiàn)一定的下調(diào)。此外，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)10月7日發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》下調(diào)了對(duì)今明兩年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)是全球經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)。而對(duì)于中國(guó)今明兩年經(jīng)濟(jì)增速，IMF預(yù)期為7.4%、7.1%。宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏負(fù)面，輕微利多期債。

貨幣政策方面，10月5日央行貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。今年以來(lái)，我國(guó)一直實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)較為疲軟，市場(chǎng)一直傳聞全面降準(zhǔn)降息。央行主動(dòng)引入了一些新的政策工具，如短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)、常備借貸便利(SLF)、抵押補(bǔ)充貸款工具(PSL)以及定向調(diào)控措施進(jìn)行微調(diào)和定向放松流動(dòng)性。同時(shí)，9月末央行意外下調(diào)正回購(gòu)利率釋放流動(dòng)性，事實(shí)上也從另一方面印證了全面寬松貨幣政策并非必要選擇。不過(guò)，一旦各種定向?qū)捤闪鲃?dòng)工具投放，按照之前經(jīng)驗(yàn)，期債會(huì)在公布信息的當(dāng)日和次日產(chǎn)生較大幅度上漲。介于現(xiàn)在還沒(méi)有流動(dòng)性大幅度收緊的信號(hào)產(chǎn)生，當(dāng)前貨幣政策仍對(duì)期債存在潛在利多影響。

公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，9月27日到10月3日有250億元正回購(gòu)到期，無(wú)央票及逆回購(gòu)到期。央行上周二9月30日公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了200億元14天正回購(gòu)。據(jù)此推算，上周凈投放50億元。央行公開(kāi)市場(chǎng)本周10月4日到10月10日將有360億元正回購(gòu)到期，無(wú)逆回購(gòu)及央票到期。據(jù)此估算，本周央行將自然凈投放360億元。預(yù)計(jì)央行將在國(guó)慶長(zhǎng)假節(jié)后回籠多余流動(dòng)性，此種預(yù)期可能已經(jīng)在10月8日開(kāi)盤(pán)后第一天的行情中有所反應(yīng)，短期內(nèi)影響偏空。

綜上所述，在9月末中旬期債大漲之后，市場(chǎng)各方面多空因素膠著，成交持續(xù)縮量，走勢(shì)并不明朗。不過(guò)，一級(jí)市場(chǎng)還有國(guó)開(kāi)行、中國(guó)進(jìn)出口銀行和農(nóng)發(fā)行三家密集在10月9日到10日發(fā)行新債。在期債成交清淡，現(xiàn)券行情有限，貨幣政策預(yù)期基本已被消化的真空期，這三家利率債發(fā)行的招標(biāo)情況將會(huì)對(duì)10月期債走勢(shì)有定性的影響。因此，需要密切關(guān)注待局勢(shì)明朗后再做定奪。