從本輪螺紋鋼單邊下跌的背后邏輯看，本質(zhì)是鋼材終端需求不佳，出口訂單轉(zhuǎn)差所致，鋼廠單邊賣出套保意愿強(qiáng)烈；近期螺紋鋼下跌加速則是山東地區(qū)鋼廠在徐州庫交貨意愿上升所致。在目前螺紋鋼價(jià)格急跌之后，我們建議空單仍可持有，但短線技術(shù)性反彈可能將展開，可階段性做多原料對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

徐州庫交割細(xì)節(jié)還未完全反映。 8月初即有鋼廠反映內(nèi)貿(mào)和出口訂單雙降，當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨三級(jí)螺紋鋼毛利在200元以上，訂單轉(zhuǎn)差直接導(dǎo)致鋼廠賣出套保盤增大，3000元附近大幅增倉逐漸陰跌已經(jīng)反映，空頭主要集中在鋼廠套保盤和謹(jǐn)慎機(jī)構(gòu)投機(jī)盤。從我們了解的情況看，大型私募、投資公司在3000元附近繼續(xù)加空螺紋鋼的倉位應(yīng)該都不重，更多應(yīng)該是手中有貨的鋼廠所為。多頭主要是認(rèn)為絕對(duì)價(jià)格偏低的投資者。8月底開始，徐州庫交割問題開始被市場(chǎng)關(guān)注，對(duì)于螺紋鋼1410價(jià)格底部的判斷邏輯集中在鋼廠到底會(huì)有多大的交貨意愿，而多頭愿意在多少價(jià)位接貨。

從目前與鋼廠、投資公司、大型私募交流下來的感覺是，徐州大約會(huì)有四萬噸預(yù)交割的貨到庫已被參與期貨市場(chǎng)的主流鋼廠和成熟的大型投資公司所了解，部分投資公司和一般投資者還不甚了解。從我們和一些曾經(jīng)做過大量買入交割商家的交流看，本次1410合約還沒有發(fā)現(xiàn)有明確接貨意愿的買家。

對(duì)于1501合約，市場(chǎng)更擔(dān)心的是1月終端需求會(huì)更差，在貿(mào)易商、鋼廠都低庫存管理的背景下，1月份同樣可能出現(xiàn)期貨高貼水交割。

對(duì)于螺紋鋼中長期走勢(shì)看，我們認(rèn)為這個(gè)底部會(huì)走很長時(shí)間，錯(cuò)過了7月底8月初最佳反彈時(shí)機(jī)，今年剩余三個(gè)多月已難出現(xiàn)中級(jí)上漲行情。短期看，鑒于近期急跌過后現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)提價(jià)現(xiàn)象，貿(mào)易商階段性補(bǔ)貨出現(xiàn)，螺紋鋼期貨價(jià)格有可能出現(xiàn)小幅反彈，空頭需要配置多單寸對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

買入原料對(duì)沖螺紋鋼空頭風(fēng)險(xiǎn)。螺紋鋼1410合約跌破2600元，螺紋1501跌破2700元以后，建議逐漸建立原料多單對(duì)沖部分螺紋鋼空單的操作。目前鋼坯價(jià)格和礦石價(jià)格均有短期超跌的嫌疑，礦石小幅補(bǔ)庫已出現(xiàn)，不排除近期的單邊下跌行情進(jìn)入休整期。目前某些大投機(jī)資金和鋼廠資金的操作思路比較統(tǒng)一，繼續(xù)維持一定量的螺紋鋼空單，但加大在期貨盤面上買入原料力度，對(duì)沖急跌后的反彈風(fēng)險(xiǎn)。

本輪下跌從表象看，是鋼廠加大降價(jià)拋貨力度以及單邊的螺紋賣出套保盤造成，現(xiàn)貨盤的利潤已被擠壓為-20元左右，盤面利潤仍有100元左右，還有擠壓空間。落到幾個(gè)品種價(jià)格跌幅看，礦石價(jià)格跌幅實(shí)際高于螺紋鋼，前期煉鋼利潤被擠壓主要因?yàn)榻姑簝r(jià)格的堅(jiān)挺所致；我們認(rèn)為短期有可能出現(xiàn)礦石價(jià)格的超跌反彈，且幅度大于螺紋鋼，而焦煤價(jià)格小幅反彈，帶動(dòng)煉鋼利潤進(jìn)一步被壓縮；中期基本面看，焦煤的基本面相對(duì)礦石和鋼材更為堅(jiān)挺。

我們認(rèn)為，如果多原料空成材策略僅是想短線對(duì)沖，跟隨鋼廠進(jìn)行盤面補(bǔ)庫的邏輯，那多頭配置可選擇礦石，但需謹(jǐn)記，礦石大的單邊弱勢(shì)不變，多礦石的頭寸是短線操作，一旦出現(xiàn)反彈，礦石的多頭頭寸需要及時(shí)出局。如果多原料空成材的策略希望中長期持有，那么多頭頭寸配置基本面更好的焦煤會(huì)更適宜。

中長期對(duì)煤焦進(jìn)行多頭配置并非我們單邊看漲煤焦，而是認(rèn)為，相較尚有一定利潤的成材和增產(chǎn)節(jié)奏明確的鐵礦石，供給平穩(wěn)或者說有供給收縮預(yù)期的煤焦更為抗跌。而在焦炭和焦煤中選擇焦煤是因?yàn)椋?、距離下游更近的焦炭將較焦煤更受到鋼鐵需求疲弱的影響。2、焦化企業(yè)尚有利潤可供擠壓。3、焦煤低價(jià)已經(jīng)影響產(chǎn)能擴(kuò)張，若供給端出現(xiàn)政策性收縮，焦煤受益領(lǐng)先于焦炭。近期政府連開煤炭企業(yè)脫困會(huì)議，中煤等企業(yè)公告減產(chǎn)，對(duì)進(jìn)口和超產(chǎn)限制的消息甚囂塵上。