期指在9月上旬經歷過一波大幅上漲后，近期出現了沖高回落的走勢。由于8月的經濟數據大幅下跌，使得期指從7月下旬開始的長達將近兩個月的上漲周期暫告一段落。不過，央行在上周釋放流動性寬松的信號，使得市場對于經濟再度企穩(wěn)的預期加強。雖然短期內期指可能會延續(xù)回調的走勢，但是下方的空間將較為有限。

8月經濟增速下滑超預期

近期公布的8月宏觀經濟數據全面回落。雖然市場各方對于8月經濟下滑的趨勢早有預計，但是數據下滑的程度還是令人大跌眼鏡。8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.9%，增速較7月份驟降2.1%，創(chuàng)出了2009年2月以來的單月新低。工業(yè)增速大幅回落主要是受到房地產行業(yè)疲軟和固定資產投資下滑的影響。8月房地產投資與銷售數據雙雙下滑。傳統(tǒng)的房地產銷售旺季“金九銀十”在今年看來是一片寒意。各地限購政策雖然已經放開，但就目前來看還沒有起到任何效果。

此外，8月固定資產投資增速下滑，制造業(yè)、地產、基建投資增速均出現回落，特別是基建投資。當月基建投資增速終結了連續(xù)5個月保持在20%以上的增速水平，降至16%。雖然9月經濟數據還未公布，但是總體來說，三季度經濟下滑的態(tài)勢已成定局，預計三季度GDP增速將再度下破7.5%的增長目標。

寬松政策預期加強

9月16日晚間，有消息稱央行通知五大行，將在最近兩天內向五大行進行總計5000億元SLF(常設借貸便利)，期限為3個月，每家規(guī)模各1000億元，一時間坊間議論紛紛。市場分析人士認為，5000億元的規(guī)模，相當進行了一次0.5%的短期“降準”。不僅如此，上周四央行100億14天正回購的中標利率出現了下降，降幅達到了0.2%。

在短短一個星期內，貨幣市場就出現了兩條貨幣寬松的利好消息，不禁讓人浮想聯(lián)翩。不過筆者卻認為，雖然8月經濟回落速度之快，一定會引起決策層的關注并會有一些政策出臺對沖經濟下滑的態(tài)勢，但是全面的“降息”和“降準”以及大規(guī)模的財政刺激政策并不會出臺。在改革的大背景下，大規(guī)模的刺激政策和貨幣寬松會推遲甚至破壞經濟結構改革和金融市場去杠桿。在現在以及未來很長的一段時間內，決策層最多在微觀層面出臺一些刺激政策或者一些時效性較短的貨幣寬松政策，比如這次SLF操作和降低正回購利率。

期指下跌空間有限

本周一，期指出現重挫行情，導致暴跌的因素有兩個。一個是本周12新股連發(fā)，新股發(fā)行凍結資金可能達6000億元。另一則消息則來自于路透社，其稱中國高層領導人上月齊聚北戴河，他們一致認為年底前經濟工作的重點將是推進改革，優(yōu)先于出臺刺激增長措施，并接受了經濟增幅可能低于7.5%目標的現實。不過筆者卻認為，期指在經過兩個月的上漲之后，出現回調行情非常正常，只不過這兩條消息加大了調整的力度。

展望未來，隨著各項改革進程的穩(wěn)步進行，資本市場的邏輯和市場預期都在發(fā)生悄然的改變。只要沒有出現類似于大規(guī)模債券違約等經濟崩潰的事件，改革釋放的紅利將超過經濟增速放緩帶來的負面影響，成為主導期指走勢的主要因素。因此，雖然短期來看，回調的行情還沒有結束，但是下方的空間不會太大，期指并不會重返熊途。