近期，中國宏觀經(jīng)濟(jì)再度出現(xiàn)走弱跡象，8月官方和匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)皆顯著下滑，四大行新增貸款等數(shù)據(jù)亦難言樂觀。經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險再度凸顯，全年7.5%左右的增長受到威脅，許多業(yè)內(nèi)人士對政策進(jìn)一步寬松翹首以盼。但李克強(qiáng)總理近期的表態(tài)，似乎給寬松政策的擁躉們“澆了一盆冷水”。

9月9日，夏季達(dá)沃斯論壇上李克強(qiáng)總理同中外企業(yè)家代表進(jìn)行對話交流中，較少提及“穩(wěn)增長”和“下限”，“微刺激”政策信號逐漸減退，取而代之的是“新常態(tài)”、“強(qiáng)改革”聲音漸響。

在回答經(jīng)濟(jì)增長方面的問題時，李克強(qiáng)總理明確表示“更關(guān)心就業(yè)形勢”。8月中國的城鎮(zhèn)新增就業(yè)已接近1000萬，接近全年目標(biāo)。GDP增長在一定的區(qū)間都是可接受的，目標(biāo)是7.5左右，高一點低一點都可以。在目前就業(yè)形勢較好，就業(yè)目標(biāo)不難實現(xiàn)的前提下，總理的發(fā)言重新強(qiáng)調(diào)了對經(jīng)濟(jì)增長的容忍度，認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行仍處合理區(qū)間。這番表態(tài)，無疑否定了政策全面寬松的必要性。

李克強(qiáng)總理會上還透露了8月份M2增速僅為12.8%，該增速為5個月以來最低，也明顯低于市場預(yù)期的13.4%。這預(yù)示著即將公布的8月貨幣、信貸數(shù)據(jù)將延續(xù)低迷。面對疲軟的數(shù)據(jù)，總理仍強(qiáng)調(diào)堅持穩(wěn)健的貨幣政策，不再依靠增發(fā)貨幣來刺激經(jīng)濟(jì)增長，在穩(wěn)定總量的同時實行定向調(diào)控。穩(wěn)定總量也意味著決策層不會采取全面寬松措施。

因此，決策層對經(jīng)濟(jì)的表態(tài)明顯更側(cè)重于容忍而不是刺激。即使短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑，只要不危及就業(yè)目標(biāo)，那么無論是財政端還是貨幣端，都不會有大動作，最多也就是一些“定向調(diào)控”之類的小動作。這也是“新常態(tài)”的表征之一。

從二季度開始的本輪“微刺激”將邊際減弱，政策焦點也已不在這里。四中全會召開日期臨近，預(yù)計將涉及部分經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域改革。下半年政策重心只有一個，便是“強(qiáng)改革”。

從經(jīng)濟(jì)的短周期變化來看，由于政策邊際支撐力量減弱，接下來幾個月經(jīng)濟(jì)大概率將延續(xù)下滑趨勢。按照計劃，今天將公布8月CPI、PPI以及貨幣、信貸數(shù)據(jù)，下周將公布8月工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等月度經(jīng)濟(jì)運行數(shù)據(jù)。鑒于內(nèi)需不振，預(yù)計8月CPI增速將小幅下滑、PPI降幅可能會擴(kuò)大。貨幣、投資、工業(yè)等數(shù)據(jù)將回落。近期期指運行的邏輯已不在宏觀面，而是資金、改革方面的預(yù)期，所以能夠無視數(shù)據(jù)利空階段性反彈。不過，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷回落，沒有宏觀面的支撐，期指上漲的動能仍將受到明顯的削弱。現(xiàn)在斷定“牛市到來”恐怕還為時過早。