近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回調(diào)不斷得到確認(rèn)，期債表現(xiàn)卻中規(guī)中矩，市場(chǎng)走勢(shì)顯得愈發(fā)糾結(jié)與謹(jǐn)慎。一方面經(jīng)濟(jì)下行為債市托底，另一方面央行對(duì)于貨幣政策的放松慎之又慎，擠牙膏式的政策刺激加劇了期債的振蕩。在沒(méi)有進(jìn)一步的政策驅(qū)動(dòng)之前，期債料難突破振蕩格局。

經(jīng)濟(jì)面不佳 債市反映冷淡

從近期公布的中采PMI數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)下行再次得到數(shù)據(jù)上的確認(rèn)。8月中采PMI數(shù)據(jù)較7月回落至51.1%，雖然官方表態(tài)強(qiáng)調(diào)此數(shù)據(jù)為年內(nèi)次新高，但難掩經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履蹣跚。之前不斷改善的庫(kù)存情況屬于被動(dòng)抬升，未來(lái)去庫(kù)存壓力仍存。另外，值得注意的是，整體中小企業(yè)表現(xiàn)難言樂(lè)觀(guān)，之前以扶持中小企業(yè)為主的定向刺激政策驅(qū)動(dòng)有限。雖然經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)于債市有一定的托底作用，但期債并無(wú)明顯表現(xiàn)，現(xiàn)貨方面同樣如此，經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期已壓低長(zhǎng)端的收益率水平，10年期與1年期國(guó)債利差降至歷史低位，經(jīng)濟(jì)面持續(xù)回調(diào)難以進(jìn)一步收縮利差水平，市場(chǎng)期待更多刺激政策出臺(tái)。

央行左右為難

面對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)壓力以及結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，央行政策猶如擠牙膏般左右為難，這是目前債市糾結(jié)的主因。經(jīng)濟(jì)面再度不佳，貨幣政策進(jìn)一步寬松的呼聲愈發(fā)高漲。但總體來(lái)說(shuō)，總量型放水不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，貨幣政策的刺激方式仍以定向?yàn)橹?，鑿渠引水目的在量上有所放松的同時(shí)質(zhì)上也有一定的保證。

具體政策上，央行近期引導(dǎo)公開(kāi)市場(chǎng)操作，壓低短期利率水平，上周又定向降息引導(dǎo)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)加大支農(nóng)貸款，同時(shí)降低涉農(nóng)貸款利率，雖然額度有限但市場(chǎng)解讀為央行降息的開(kāi)端，其象征意義大于實(shí)際效果。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇若仍舊不給力，定會(huì)迫使央行再度出手。對(duì)于期債來(lái)說(shuō)，短期對(duì)于金融數(shù)據(jù)更加敏感，經(jīng)歷6月、7月信貸金融波動(dòng)，8月金融數(shù)據(jù)會(huì)有所企穩(wěn)，三四季度預(yù)計(jì)會(huì)在合理區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

靜待更多政策落地

短期來(lái)看，壓制期債的利空因素并不多，前期資金面偏緊的影響逐漸淡化，市場(chǎng)靜待更多政策落地?？傮w來(lái)說(shuō)，政策面仍是期債上行的核心驅(qū)動(dòng)力，市場(chǎng)雖難現(xiàn)上半年的小牛市行情，但仍具備一定上行動(dòng)力。