今年聚丙烯（PP）現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)入三季度后高位震蕩持續(xù)至今。在新產(chǎn)能大規(guī)模投放的背景下，看空PP后市者不在少數(shù)，而二三季度PP價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)令看空者頗感意外。我們認(rèn)為PP市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)正在由緊向松的過(guò)程轉(zhuǎn)化，價(jià)格開(kāi)跌可能在第四季度。

2013年P(guān)P供需基本平衡，按5%的需求增速計(jì)算，今年需求量將新增81萬(wàn)噸左右。

追蹤PP新裝置投放進(jìn)度可知，確定將在今年帶來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)的共有8套裝置：寧波禾元今年相對(duì)2013年運(yùn)行時(shí)間增加2個(gè)月，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增長(zhǎng)6萬(wàn)噸左右；洛陽(yáng)石化新線(xiàn)今年相對(duì)2013年運(yùn)行時(shí)間增加2個(gè)月，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增長(zhǎng)2萬(wàn)噸左右；四川石化今年相對(duì)2013年運(yùn)行時(shí)間增加9個(gè)月左右，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增長(zhǎng)23萬(wàn)噸左右；中化泉州今年正常運(yùn)行7個(gè)月左右，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)產(chǎn)量11萬(wàn)噸；延長(zhǎng)中煤榆林今年若按正常運(yùn)行4個(gè)月計(jì)算，可貢獻(xiàn)產(chǎn)量20萬(wàn)噸左右；中煤榆林今年按正常運(yùn)行4個(gè)月計(jì)算，可貢獻(xiàn)產(chǎn)量10萬(wàn)噸左右；茂名石化今年按正常運(yùn)行3個(gè)月計(jì)算，可貢獻(xiàn)產(chǎn)量5萬(wàn)噸左右；神華寧煤2期今年按正常運(yùn)行3個(gè)月計(jì)算，可貢獻(xiàn)產(chǎn)量12萬(wàn)噸左右。

基于以上計(jì)算，今年確定性較大的產(chǎn)量增長(zhǎng)將達(dá)到89萬(wàn)噸左右，可造成5.4%左右的供應(yīng)量增長(zhǎng)。今年1-6月PP進(jìn)口增速為8.6%左右，以此增速外推，今年P(guān)P進(jìn)口量可新增40萬(wàn)噸左右，帶來(lái)2.5%左右的供應(yīng)量增長(zhǎng)。

今年確定性較大的89萬(wàn)噸新增產(chǎn)量中，僅20萬(wàn)噸產(chǎn)量增長(zhǎng)位于上半年，其余69萬(wàn)噸產(chǎn)量增長(zhǎng)位于下半年。據(jù)卓創(chuàng)資訊提供的數(shù)據(jù)，今年上半年P(guān)P國(guó)產(chǎn)量同比增速僅達(dá)到3.6%左右，增速較低。與此同時(shí)，今年二季度聚丙烯裝置停車(chē)檢修比例高企，在新增產(chǎn)能未大量投放與已有裝置檢修密集的雙重影響下，今年二季度PP價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，價(jià)格重心抬升至11000元/噸以上。

今年下半年，PP現(xiàn)貨庫(kù)存積累為大概率事件，但矛盾激發(fā)時(shí)點(diǎn)預(yù)計(jì)較為靠后，原因有三：目前PP現(xiàn)貨庫(kù)存水平依舊偏低，產(chǎn)業(yè)上、中、下游都沒(méi)有明顯的去庫(kù)存壓力，中游貿(mào)易商與下游廠(chǎng)商因擔(dān)憂(yōu)新產(chǎn)能投放，庫(kù)存始終維持低位；延長(zhǎng)中煤榆林、中煤榆林、茂名石化、石家莊煉化、神華寧煤2期累計(jì)180萬(wàn)噸/年產(chǎn)能新裝置仍處于投產(chǎn)初期的試運(yùn)行階段，且三季度PP裝置檢修比例再度回到高位，雙重影響下PP實(shí)際產(chǎn)量增長(zhǎng)有限；三季度位于PP下游需求旺季，近期下游塑編與BOPP開(kāi)工率確呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。進(jìn)入四季度后，新投產(chǎn)裝置逐步正常運(yùn)行，因冬季天氣寒冷原因裝置檢修比例將逐漸下降，PP現(xiàn)貨供應(yīng)壓力將逐步顯現(xiàn)。鑒于第四季度較為明顯的供應(yīng)壓力，石化有動(dòng)力在三季度進(jìn)一步降低庫(kù)存，因此三季度即便現(xiàn)貨依舊不寬松，但價(jià)格上漲難度同樣較大，預(yù)計(jì)維持高位震蕩的狀態(tài)，等待供需矛盾的進(jìn)一步激化。

今年P(guān)P整體供需格局評(píng)估為供應(yīng)過(guò)剩，但庫(kù)存顯著積累時(shí)點(diǎn)預(yù)計(jì)在四季度。三季度現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)維持高位震蕩走勢(shì)，現(xiàn)貨庫(kù)存有望小幅積累，石化庫(kù)存預(yù)計(jì)進(jìn)一步降低。

結(jié)合期貨盤(pán)面來(lái)看，PP1501貼水華東現(xiàn)貨價(jià)格高達(dá)900元左右，若現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺預(yù)計(jì)1月合約有補(bǔ)貼水需求，但考慮到未來(lái)現(xiàn)貨寬松將實(shí)質(zhì)性?xún)冬F(xiàn)，建議PP1501多單持有者控制好風(fēng)險(xiǎn)。建議密切關(guān)注PP現(xiàn)貨庫(kù)存的積累進(jìn)度與PP1501基差水平，后期若基差修復(fù)至偏低水平，現(xiàn)貨庫(kù)存得到一定幅度積累，屆時(shí)建議解除PP1501-PP1505正向套利頭寸，并關(guān)注PP1501單邊做空的機(jī)會(huì)。