滬膠1409合約近期伴隨著持倉量減少出現(xiàn)連續(xù)下挫，在進入交割月的第一個交易日創(chuàng)出四年半的新低12280元/噸。這一價格顯著貼水當前的現(xiàn)貨價格，多頭接貨意愿不強導致交割月合約失去支撐。但是滬膠遠月合約1501、1505的走勢相對抗跌，持倉量持續(xù)增加，顯示避開了交割月的實盤壓力，投機多頭在遠月有抄底做多意愿。筆者認為，隨著實盤現(xiàn)貨供應壓力在1409合約的集中釋放，滬膠加速了探明底部的過程，已經(jīng)接近了中期底部。

　　

　　膠價低迷將壓縮供應端增長

　　

　　橡膠在生產(chǎn)環(huán)節(jié)是農(nóng)產(chǎn)品，在消費環(huán)節(jié)屬于工業(yè)品。橡膠生產(chǎn)是勞動密集型行業(yè)，而近幾年人力成本提高比較明顯，農(nóng)資成本也不斷抬高，目前國內(nèi)橡膠的價格已經(jīng)嚴重低于生產(chǎn)成本。橡膠價格持續(xù)低迷嚴重挫傷膠農(nóng)積極性，在我國主產(chǎn)區(qū)海南已經(jīng)出現(xiàn)膠農(nóng)棄割、棄管的現(xiàn)象，部分橡膠收購站關(guān)門，未關(guān)門收購站的收購量也只有平時年份的二三成，不排除后期出現(xiàn)供應停頓的現(xiàn)象。

　　從國際上看，東南亞主產(chǎn)國的橡膠生產(chǎn)成本相對較低，每噸在1萬元左右，但低迷的價格也開始影響到長期供應。泰國、印尼等橡膠主產(chǎn)國都出現(xiàn)了膠農(nóng)減少，割膠用工短缺的情況。因膠價低迷，泰國政府還鼓勵膠農(nóng)改種棕櫚樹，將改種補貼從每畝約1280元提高到1678元，補貼力度較大，目標是每年減少35萬棵橡膠樹。東南亞主產(chǎn)國的橡膠生產(chǎn)商抱怨稱，輪胎級橡膠價格已經(jīng)低于生產(chǎn)成本，從而將影響供應?？梢姡瑖鴥?nèi)國際供應都受到了低價的不利影響，國內(nèi)的情況更嚴重，今年國內(nèi)橡膠減產(chǎn)已基本沒有懸念。

　　

　　合成膠替代效應減弱利于增加橡膠需求

　　

　　橡膠和合成膠均作為原料被輪胎廠所使用，只是二者所占輪胎成本比例不同，這取決于二者價差變化。當橡膠價格相對合成膠價格便宜時，鑒于橡膠屬性優(yōu)于合成膠，輪胎廠更愿意多采用橡膠來替代合成膠，從而調(diào)整工藝增加橡膠使用量和采購量。由于美國加大了頁巖氣的開發(fā)和使用，石腦油裂解乙烯工藝減少，造成合成膠主要原料丁二烯價格暴漲，從而導致合成膠價格大漲，8月丁苯膠價格已經(jīng)接近橡膠現(xiàn)貨價格，合成膠替代效應下降。目前許多輪胎企業(yè)已經(jīng)調(diào)整了生產(chǎn)工藝，增加橡膠的使用量，這對橡膠中長期消費將會有顯著利好影響。

　　

　　遠近月合約持倉和價差結(jié)構(gòu)利多

　　

　　受倉單注冊期限的限制，滬膠的實盤交割壓力主要集中在1409合約和1411合約上。在1409合約下跌減倉時，1411合約不斷增倉，多頭采取拖延戰(zhàn)術(shù)將實盤壓力分散到兩個近月合約上。同時，在市場下跌過程中1501、1505兩個遠月合約的持倉量變動較大，尤其是1501合約的持倉量先增后減，主力資金運作的跡象很明顯，1505合約上投機抄底資金開始活躍。遠月合約在時間上處于國內(nèi)的停割期，現(xiàn)貨供應壓力小，主力資金正好利用近月合約大幅下跌的同步效應，在遠月合約上平倉空單甚至建立起一定量的多單，這為遠月合約企穩(wěn)甚至反彈創(chuàng)造了有利條件。主力1501合約相對于1409合約的升水從上周的1700元/噸增加到了2100元/噸，隨著空頭減倉的延續(xù)，升水仍將進一步擴大。

　　綜上分析，進入9月滬膠遠近月合約走勢出現(xiàn)分化，實盤供應壓力集中在1409和1411合約上釋放，遠月合約走勢抗跌。滬膠在多重利空重壓下加速探底，市場已經(jīng)接近中期底部，而遠月合約輕裝上陣，有望率先企穩(wěn)反彈。