7月份以來，接近30年歷史低點的2008/09年度庫存，與將是有史以來最大產(chǎn)量的2009/10年度大豆供應之間的矛盾和爭奪，實際上已經(jīng)在美國大豆市場形成了一種微妙的平衡；而另一方面，中國大豆市場連續(xù)數(shù)月創(chuàng)紀錄的進口量和東北國儲大豆拍賣價居高不下、難以形成有效供應的兩大題材，也是互相對峙與磨合，使得市場一時有漲跌皆難的困惑。

但上周以來的短短幾個交易日，中國流動性泛濫所引發(fā)的買入一切大宗原材料的瘋狂行為，如龍卷風般將這平衡無情地打破。這股風暴由銅、螺紋鋼市場襲來，起初的增倉，特別是豆粕市場的大幅增倉，被市場人士認為只是給了油廠和套利者更好的鎖定利潤的機會，但當數(shù)十萬手的多單蜂擁而入之后，卻產(chǎn)生了意料之外又是情理之中的連鎖反應：中國多頭買入—油廠套保—訂購遠期進口大豆—美盤受激勵大漲。誰敢說這不可能是國內(nèi)商品期貨投資保值功能的再一次變革。

此情此景，不由得讓我們想起2005年指數(shù)基金第一次進入商品市場的情況。作為專業(yè)化投資色彩很濃的期貨市場，當時市場中對指數(shù)基金的力度也是將信將疑，但最終的市場走勢證明他們的力量是不可小視的，且從此使得商品價格上了一個臺階。不過仔細分析一下，兩者還是有很大不同。指數(shù)基金秉持“買入且持有”原則，為長期投資資金，不會輕易大舉離場；而國內(nèi)商品市場缺乏此類基金，進場的資金僅為熱錢炒作，流動性極強。資金的流動性，決定了行情的波動頻率較快。因此，我們只能是暫且冷眼觀之，尚不可與指數(shù)基金相提并論。

既然定義為熱錢，那么短期內(nèi)可以左右市場，但中期還是要看基本面是否配合這種漲勢。但目前我們的看法無法過于樂觀。首先是即將到來的北半球供應旺季。今年美國中西部度過了有史以來最涼爽的7月，在未來幾天內(nèi)雖然天氣轉(zhuǎn)干，但時間已經(jīng)不多，豐收的概率要遠遠大于干旱的概率。而國內(nèi)方面，經(jīng)過我們的實地調(diào)研，黑龍江地區(qū)今年大豆產(chǎn)量可能下降20%左右，但這對于北半球整體供應格局的影響十分有限。

更為良好的供應前景來自南美。在經(jīng)歷了十分罕見的2008/09年度大減產(chǎn)之后，主要機構(gòu)近期發(fā)布南美產(chǎn)量預期，認為2009/10年度南美大豆種植面積增加，產(chǎn)量恢復增長。阿根廷農(nóng)業(yè)部本周預計，2009/10年度大豆播種面積將達到1900-2000萬公頃，同比增加240-340萬公頃，連續(xù)刷新歷史紀錄。在此前一周，阿根廷羅薩里奧谷物交易所預計，2009/10年度大豆播種面積為1850萬公頃，產(chǎn)量預計為5000萬噸。美國農(nóng)業(yè)部預計，2009/10年度阿根廷大豆產(chǎn)量為5100萬噸，處于油世界和羅薩里奧谷物交易所預測值之間。巴西Cerealpar公司預計，2009/10年度巴西大豆播種面積將增加5%，產(chǎn)量將達到6200萬噸的創(chuàng)紀錄水平。美國農(nóng)業(yè)部預計，2009/10年度巴西大豆產(chǎn)量為6000萬噸，增產(chǎn)300萬噸。

目前單單靠資金擠壓，已經(jīng)引發(fā)了國內(nèi)豆類市場迎來數(shù)年來最好套保機會的罕見情況，而良好的供應前景又使得我們對于四季度大豆市場保持偏空看法，因此對于目前的操作，我們認為多單落袋為安，應該是更加理性和客觀的做法。