在資金入場(chǎng)推動(dòng)之下，國(guó)內(nèi)外豆類(lèi)一片強(qiáng)勢(shì)，而豆粕表現(xiàn)尤為突出。然而，豆粕市場(chǎng)自身基本面并無(wú)明顯變化，其上漲動(dòng)力主要來(lái)自資金推動(dòng)。周二（8月4日）豆粕市場(chǎng)出現(xiàn)減倉(cāng)，市場(chǎng)階段性漲勢(shì)可能告一段落。

豆粕陷入“資金市”

芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆市場(chǎng)的上漲對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)具有激勵(lì)作用，另外，國(guó)內(nèi)部分油廠停工，豆粕供給減少也對(duì)價(jià)格產(chǎn)生一定支撐作用。然而，近期市場(chǎng)走勢(shì)迅猛，同時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)走勢(shì)領(lǐng)先國(guó)際市場(chǎng)，而基本面短期內(nèi)并沒(méi)有發(fā)生急劇變化。

從期貨市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，豆粕市場(chǎng)自上周以來(lái)持續(xù)大幅增倉(cāng)，市場(chǎng)上漲的更直接原因來(lái)自于資金推動(dòng)，因此我們可以把此輪上漲定義為資金推動(dòng)型上漲。既然是資金推動(dòng)走勢(shì)，那么資金流向?qū)τ谧邉?shì)的影響顯著。值得注意的是，雖然國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上漲均可定性為資金推動(dòng)，但國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)資金狀況有所不同。國(guó)外市場(chǎng)進(jìn)場(chǎng)資金為基金，其中指數(shù)基金自2005年開(kāi)始進(jìn)入CBOT市場(chǎng)，秉持“買(mǎi)且持有”原則，為長(zhǎng)期投資資金。而國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)缺乏此類(lèi)基金，進(jìn)場(chǎng)的資金僅為熱錢(qián)炒作，流動(dòng)性極強(qiáng)。資金的流動(dòng)性決定行情的波動(dòng)頻率較快。資金進(jìn)場(chǎng)推動(dòng)市場(chǎng)走高，而一旦資金離場(chǎng)，期價(jià)將回落。周二，豆粕市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)減倉(cāng)現(xiàn)象，隨著資金的撤離，豆粕市場(chǎng)可能回吐漲幅。

近遠(yuǎn)月合約價(jià)差或拉大

國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口依存度為70%，大豆壓榨進(jìn)口依存度高達(dá)95%，可以說(shuō)進(jìn)口大豆的成本決定了豆粕及豆油的價(jià)格。通過(guò)計(jì)算，11月份進(jìn)口美豆的成本在3700元/噸，而明年5月份進(jìn)口南美大豆的成本在3450元/噸左右，結(jié)合國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的豆油1月和5月價(jià)格，可以計(jì)算出豆粕的保本價(jià)格。通過(guò)相關(guān)計(jì)算可得，1月豆粕保本價(jià)格在3150元/噸，5月豆粕保本價(jià)格在2700元/噸，兩者價(jià)差450元/噸。由進(jìn)口大豆成本以及國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格決定，豆粕市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)近高遠(yuǎn)低局面有其自身的合理性。

根據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)分析，近年來(lái)豆粕5月合約與1月合約價(jià)差在第四季度合約間價(jià)差呈向下變動(dòng)趨勢(shì)。即近月合約價(jià)格高于遠(yuǎn)月合約的幅度加大。其中，在07年及08年表現(xiàn)尤為明顯。另外，豆粕期現(xiàn)貨市場(chǎng)一直呈現(xiàn)現(xiàn)貨升水的狀態(tài)。隨著時(shí)間的推移，1月合約臨近交割月，預(yù)計(jì)近月合約價(jià)格高于遠(yuǎn)月合約的幅度將加大。