最近，白糖期貨1501合約價(jià)格在4500元/噸一線有所企穩(wěn)，不過(guò)在基本面沒(méi)有根本性好轉(zhuǎn)的背景下，現(xiàn)貨價(jià)格有進(jìn)一步下跌的空間，期貨價(jià)格跌破4500元/噸是大概率事件。

　　現(xiàn)貨價(jià)格仍有下跌空間

　　在國(guó)內(nèi)食糖過(guò)剩量較大的情況下，現(xiàn)貨價(jià)格上漲需要滿足的條件有：國(guó)際原糖價(jià)格上漲或者國(guó)內(nèi)出臺(tái)超預(yù)期產(chǎn)業(yè)政策。但從當(dāng)前的情況來(lái)看，白糖市場(chǎng)尚不具備這兩個(gè)條件中的任何一個(gè)。

　　之前市場(chǎng)一直預(yù)期2014/2015榨季巴西食糖產(chǎn)量將減少100萬(wàn)—200萬(wàn)噸，但最新的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示其最終將增產(chǎn)50萬(wàn)—100萬(wàn)噸。印度也將提高食糖進(jìn)口關(guān)稅，主要原因是國(guó)內(nèi)過(guò)剩量太大，一方面需要限制進(jìn)口，另一方面將加大出口力度。泰國(guó)方面的情況更加糟糕，龐大的過(guò)剩量使得其出口價(jià)格不斷下調(diào)。而國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)政策方面沒(méi)有令人振奮的信息，并且，市場(chǎng)越來(lái)越擔(dān)心2014/2015榨季甘蔗收購(gòu)價(jià)格可能在沒(méi)有直補(bǔ)政策輔助的情況下出現(xiàn)直接下調(diào)。

　　配額內(nèi)進(jìn)口存在虧損可能

　　2011年3月以來(lái)，配額內(nèi)進(jìn)口一直處于盈利狀態(tài)，噸糖最高盈利一度高達(dá)1500元/噸。在進(jìn)口量仍處于較高水平的情況下，我們認(rèn)為，2013/2014榨季國(guó)內(nèi)食糖總供應(yīng)量將達(dá)到2580萬(wàn)噸，全社會(huì)期末庫(kù)存可能超過(guò)1200萬(wàn)噸。在庫(kù)存沒(méi)有得到有效消化的情況下，糖價(jià)復(fù)制2009年反轉(zhuǎn)行情的概率不大。

　　白糖庫(kù)存下降需要進(jìn)口量下降、國(guó)內(nèi)減產(chǎn)以及產(chǎn)業(yè)鏈中下游積極補(bǔ)庫(kù)等因素的綜合配合才能實(shí)現(xiàn)，其中進(jìn)口量下降需要配額內(nèi)進(jìn)口虧損的配合。以16美分/磅原糖價(jià)格計(jì)算的配額內(nèi)進(jìn)口白砂糖成本在4000—4100元/噸，配額外進(jìn)口成本在5000—5200元/噸，目前山東地區(qū)進(jìn)口加工糖銷(xiāo)售價(jià)格為4600元/噸，仍有下降空間。未來(lái)即使國(guó)際糖價(jià)有明顯的上漲，國(guó)內(nèi)白糖現(xiàn)貨價(jià)格也難以出現(xiàn)大的反彈行情。

　　市場(chǎng)信心喪失殆盡

　　數(shù)據(jù)顯示，1—7月云南食糖鐵路外運(yùn)總量同比下降25.68%，昆明白糖現(xiàn)貨價(jià)格下調(diào)至4200元/噸，為2010年以來(lái)的最低水平。未來(lái)1—2個(gè)月市場(chǎng)還會(huì)以消化陳糖為主，我們調(diào)研的情況顯示，包括大型制糖集團(tuán)在內(nèi)的上游企業(yè)均在加大出貨力度，但即使降價(jià)，銷(xiāo)量也難有起色。當(dāng)SR1409合約價(jià)格由4500元/噸跌至4300元/噸時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格同步下跌至4300元/噸附近。SR1409合約交割時(shí)間日益臨近，未來(lái)多頭主動(dòng)減倉(cāng)的可能性更大，畢竟在沒(méi)有任何貼水的情況下去接貨并不會(huì)有明顯的收益。期現(xiàn)價(jià)格同步下跌顯示市場(chǎng)完全缺乏信心，只能通過(guò)降價(jià)的方式去使得市場(chǎng)達(dá)到新的均衡。

　　整體而言，目前的市場(chǎng)非常脆弱，在期貨倉(cāng)單不斷增加的情況下，我們認(rèn)為SR1409合約價(jià)格在交割前較現(xiàn)貨貼水100—200元/噸的概率較大，這也預(yù)示著下跌可能還沒(méi)有結(jié)束。