國(guó)債期貨昨日放量下跌，截至收盤，TF1409下跌0.28%，TF1412下跌0.23%。從當(dāng)日現(xiàn)券市場(chǎng)來(lái)看，貨幣市場(chǎng)利率較為穩(wěn)定，國(guó)開(kāi)債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行也基本符合預(yù)期，但期債盤面表現(xiàn)顯示市場(chǎng)信心極為脆弱。綜合來(lái)看，短期內(nèi)期債在資金面、基本面、新券供給、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升等幾方面都面臨壓力。

資金面方面，從 8月初新股發(fā)行暫停以來(lái)，資金利率持續(xù)下行，截至昨日銀行間市場(chǎng)7天期回購(gòu)利率已回落至3.24%，14天回購(gòu)利率回落至3.60%，隔夜回購(gòu)利率回落至2.95%，均處于常規(guī)利率水平，顯示資金面較為寬松。但資金面寬松顯然并未改善期債市場(chǎng)的交易情緒，期債上周價(jià)格持續(xù)下跌，成交量也大幅萎縮，顯示市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎。周三、周四各有一只新股發(fā)行，市場(chǎng)再次面臨新股發(fā)行資金分流壓力。雖然本周資金利率并未大幅走高，但資金面隱憂依然存在。

近期期債呈現(xiàn)弱勢(shì)的原因，主要來(lái)自于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的擔(dān)憂。二季度以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，大大加劇了市場(chǎng)對(duì)于利率債的擔(dān)憂。此前支撐債市多頭的主要?jiǎng)恿?lái)自于市場(chǎng)對(duì)于央行降低社會(huì)融資成本的相關(guān)政策期待。但從近期央行的操作方式看，大范圍降息、降準(zhǔn)的可能性降低，央行將延續(xù)定向?qū)捤傻恼?。而如果央行定向政策偏向于通過(guò)寬信貸而不是直接降低指導(dǎo)利率的方式，則對(duì)債券市場(chǎng)的支撐將大大低于市場(chǎng)預(yù)期，前階段對(duì)降低社會(huì)融資成本政策的樂(lè)觀預(yù)期也將有所修正。

總體來(lái)看，短期資金面仍有隱憂，經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)壓力猶在，本周利率債一級(jí)市場(chǎng)計(jì)劃發(fā)行規(guī)模1389億元，供給壓力不容忽視，這些均對(duì)期債形成壓制。另外，近階段A股大幅上揚(yáng)，將帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，帶動(dòng)資金由安全資產(chǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，股市與債市的蹺蹺板效應(yīng)也將限制期債表現(xiàn)。

交易策略上，建議投資者酌情進(jìn)行跨期套利操作。從上周開(kāi)始期債移倉(cāng)換月跡象明顯，TF1409的成交量和持倉(cāng)量逐步下降，而TF1412的成交量和持倉(cāng)量逐步上升。根據(jù)以往交割月經(jīng)驗(yàn)，移倉(cāng)換月完成后當(dāng)季合約的流動(dòng)性將迅速降低，建議投資者警惕當(dāng)季合約的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，把投資重點(diǎn)及時(shí)向TF1412轉(zhuǎn)移。

值得注意的是，從期債上市以來(lái)數(shù)次交割表現(xiàn)來(lái)看，次季合約和當(dāng)季合約之間的價(jià)差在交割月前后會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)，主要由于當(dāng)季合約相對(duì)于次季合約會(huì)出現(xiàn)超漲超跌。具體而言，當(dāng)期債價(jià)格處于上升通道時(shí)，兩者之間的價(jià)差在臨近交割時(shí)大幅縮小，這主要是由于當(dāng)季合約上漲幅度高于次季合約；當(dāng)期債價(jià)格處于下跌通道當(dāng)中時(shí)，該價(jià)差在臨近交割時(shí)大幅放大，這主要是由于當(dāng)季合約價(jià)格下跌幅度大于次季合約。

上周期債的表現(xiàn)再次驗(yàn)證了這一現(xiàn)象，在下跌過(guò)程中，近月合約TF1409累計(jì)下跌0.34%，TF1412累計(jì)下跌0.26%，多個(gè)交易日里TF1409持續(xù)呈現(xiàn)出跌幅大于TF1412的情況?？梢?jiàn)，當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，移倉(cāng)換月過(guò)程中的TF1409相對(duì)于TF1412價(jià)格明顯被壓低，一方面投資者需謹(jǐn)防移倉(cāng)換月中TF1409的這種價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，鑒于在主力合約轉(zhuǎn)換尚未完成之前，當(dāng)季合約和次季合約均有一定的流動(dòng)性，投資者可以借此機(jī)會(huì)酌情進(jìn)行跨期套利。但持倉(cāng)時(shí)間不宜過(guò)長(zhǎng)，需謹(jǐn)防移倉(cāng)換月完成后TF1409流動(dòng)性迅速下降的風(fēng)險(xiǎn)。