要點(diǎn)：
 
　　1、 7月，商品價(jià)格波動(dòng)的特征從無(wú)序到板塊輪動(dòng)，與4月到6月走勢(shì)有相似之處；
 
　　2、 各種政策仍是等待發(fā)酵中，難言亮點(diǎn)；幾種“微調(diào)”不影響全局，能“調(diào)”反而說(shuō)明經(jīng)濟(jì)已有“望”，對(duì)商品價(jià)格影響并非負(fù)面；
 
　　3、 商品消費(fèi)從預(yù)期好轉(zhuǎn)到實(shí)際效果體現(xiàn)；但商品價(jià)格并沒(méi)有透支這種預(yù)期；

4、 展望8月，振蕩上行依舊，只是品種間的分化也會(huì)加劇，從板塊輪動(dòng)角度看，資金的注意力有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)移到農(nóng)產(chǎn)品上來(lái)，而前期漲幅加大的品種有可能部分回落蓄勢(shì)。我們半年報(bào)中需求＋通脹預(yù)期的主線并沒(méi)有改變。

7 月，商品價(jià)格從月初的無(wú)序波動(dòng)，到板塊輪動(dòng)，臨近月末再度形成普漲格局，總體氛圍良好。而在板塊輪動(dòng)上與4～6 月的情況有類似之處，正是這種類似，使我們從價(jià)格波動(dòng)規(guī)律上有理由相信，在8 月或者接下來(lái)的月份里，總體商品，用CRB 指數(shù)衡量，再創(chuàng)新高只是時(shí)間問(wèn)題，不同的只是在不同的階段，主導(dǎo)重心上移的板塊不同。

截至7月10日當(dāng)周，商品市場(chǎng)承接了6月底以來(lái)的跌幅，并且周內(nèi)出現(xiàn)較大跌幅，CRB指數(shù)調(diào)整幅度超過(guò)5.1％。但是品種間的分化已經(jīng)進(jìn)一步細(xì)化，國(guó)內(nèi)相對(duì)獨(dú)立的石化（主要是PTA和塑料）、鋼鐵板塊已經(jīng)相對(duì)抗跌，出現(xiàn)小幅反彈。詳細(xì)分析可參考7月13日周報(bào)《周調(diào)整幅度略大，但仍還不過(guò)分悲觀》。
 
　　截至7 月17 日當(dāng)周則是基本金屬和能源領(lǐng)漲，并且周內(nèi)這兩個(gè)板塊品種大多價(jià)格持續(xù)反彈，農(nóng)產(chǎn)品板塊則在當(dāng)周的周末出現(xiàn)了企穩(wěn)現(xiàn)象，但該板塊仍然滯后并且品種間的分化較大。總體反彈過(guò)程顯得平穩(wěn)、持續(xù)。

到了7 月24 日當(dāng)周，能源周內(nèi)修復(fù)漲勢(shì)，基本金屬仍然是領(lǐng)漲品種之一。不過(guò)最突出的還是國(guó)內(nèi)的鋼材與PTA、增加了與國(guó)外聯(lián)動(dòng)緊密的橡膠，出現(xiàn)加速的跡象。這些品種全周處于對(duì)前一周上周成果的鞏固，而農(nóng)產(chǎn)品仍然顯得無(wú)序。
 
　　7 月最后一周，市場(chǎng)走勢(shì)顯得較為復(fù)雜。部分品種在前半周滯脹，或者小幅調(diào)整，而周三單日調(diào)整幅度較大，促使某些品種盤中波動(dòng)較為劇烈。而鋼材、石化一如既往，石化當(dāng)中加入新的上漲主力，新上市品種PVC，出現(xiàn)的加速上揚(yáng)的情況。PVC 和鋼鐵市場(chǎng)在期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)較為緊密的情況下，出現(xiàn)如此高的漲幅，已經(jīng)遠(yuǎn)超出我們預(yù)期，短期高位風(fēng)險(xiǎn)加劇。其他品種漲幅及波動(dòng)性均還在可控范圍之內(nèi)。我們認(rèn)為在接下來(lái)的8 月上半月，振蕩上行中，品種間分化仍然是主要特征之一，資金的注意力有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)移到農(nóng)產(chǎn)品上來(lái)，而前期漲幅加大的品種有可能部分回落蓄勢(shì)。

一、 各項(xiàng)政策維持依然是大概率事件，幾種微調(diào)不影響全局
 
　　從我們?nèi)路莸桨肽陥?bào)（6 月份），我們認(rèn)同的兩條主線在7 月并沒(méi)有發(fā)生很大變化。一方面是寬松的貨幣政策將得于維持；另一方面經(jīng)濟(jì)逐漸走向復(fù)蘇成為共識(shí)?？傮w來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為各項(xiàng)政策都有可能維持，依然是等待政策發(fā)酵的時(shí)期，政策效果的體現(xiàn)還有待時(shí)間延續(xù)。不過(guò)7 月以來(lái)，幾個(gè)微調(diào)或者說(shuō)不一致的聲音也逐漸出現(xiàn)。我們認(rèn)為，這些微調(diào)并不影響全局，甚至如果出現(xiàn)部分能“調(diào)”的地方反而說(shuō)明經(jīng)濟(jì)已有“望”，對(duì)商品價(jià)格影響并非負(fù)面。

二、商品消費(fèi)從預(yù)期好轉(zhuǎn)到實(shí)際效果體現(xiàn)
 
　　應(yīng)該說(shuō)，近期除了美歐就業(yè)市場(chǎng)的持續(xù)低迷外，其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)轉(zhuǎn)好，我們?cè)谙嚓P(guān)報(bào)告中都給予了跟蹤說(shuō)明。而最新公布的美國(guó)第二季度GDP數(shù)據(jù)，以及中國(guó)PMI指數(shù)依然在進(jìn)一步驗(yàn)證著這些好轉(zhuǎn)。7月31日，美國(guó)第二季度GDP數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，4-6月國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)折合成年率下降1.0%。與第一季度GDP下降6.4%，去年第四季度下降5.4%相比，經(jīng)濟(jì)下滑速度已經(jīng)明顯放緩。而8月1日公布的中國(guó)7月PMI數(shù)據(jù)也顯示，已經(jīng)連續(xù)第五個(gè)月處于50的景氣水平上方，較6月小幅增長(zhǎng)0.1，達(dá)到53.3％。
 
　　落腳到商品市場(chǎng)，市場(chǎng)前期更多是對(duì)這些經(jīng)濟(jì)預(yù)期，而現(xiàn)在是看到實(shí)質(zhì)性的好轉(zhuǎn)。那是否已經(jīng)透支這些實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)呢？我們認(rèn)為還沒(méi)有。因?yàn)槲覀儚?qiáng)調(diào)過(guò)，商品市場(chǎng)在股票市場(chǎng)的配置總是落后的。而這一格局得到了延續(xù)（詳見(jiàn)半年報(bào)中關(guān)于不同經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，資產(chǎn)配置的同）。并且從流入商品市場(chǎng)的資金量也可以看到，僅在7月末才有一定的增加，而最直接的體現(xiàn)也只是在美國(guó)COMEX的銅市場(chǎng)以及美國(guó)能源中取暖油的交易上。
 
　　三、 結(jié)論
 
　　展望8月，振蕩上行依舊，只是品種間的分化也會(huì)加劇，從板塊輪動(dòng)角度看，資金的注意力有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)移到農(nóng)產(chǎn)品上來(lái)，而前期漲幅加大的品種有可能部分回落蓄勢(shì)。我們半年報(bào)中需求＋通脹預(yù)期的主線并沒(méi)有改變。