兩個品種可能存在階段性回升潛力

下游消費對橡膠走勢影響大

今年上半年，滬膠期貨走勢振蕩下行，整體仍處于2011年以來的下行通道中。自年初以來，滬膠期貨價格指數曾在4月創(chuàng)下最低13915元/噸，此后整體在14000—15000元/噸區(qū)間窄幅振蕩?？傮w來看，上半年滬膠期貨價格下跌幅度已超過10%。

中信期貨的研究報告認為，目前橡膠期現(xiàn)價差較去年出現(xiàn)小幅收斂，基本處于均值區(qū)間，套利機會不大；內外價差方面，泰國橡膠進口較馬來西亞橡膠、印尼橡膠的貼水較多，但已略呈收斂態(tài)勢。

對于下半年國內橡膠走勢，中信期貨認為，橡膠走勢有階段性回升潛力存在：一方面，下半年中國、美國、日本等橡膠下游行業(yè)有進入旺季趨勢，對橡膠的消費需求將較上半年有所回升；另一方面，盡管橡膠供應下半年也將進入旺產期，但由于厄爾尼諾天氣因素構成減產預期的存在，橡膠供應面臨減產可能。不過，國內橡膠走勢回升的幅度或有限，具體要視天氣對產出影響的程度，以及下游消費維持同比增長的幅度而定。

而在展望下半年國內橡膠行情時，招商期貨的報告認為，橡膠市場在下半年進入供應高峰期，新增供應壓力增大。國內重卡景氣度下滑，橡膠消費難有顯著增長。需求增長難敵供應過剩，預計滬膠主力1409合約在供給過剩推動下，第三季度還將延續(xù)下跌走勢。然而，隨著國內去庫存化、去產能化的逐步推進，第四季度在利空預期得到消化后，橡膠或呈現(xiàn)探底回升走勢。整體預計，下半年滬膠期價主要運行區(qū)間在14000—17000元/噸。

橡膠兼具農產品、工業(yè)品及金融品屬性于一身，光大期貨的半年報就認為，中國是橡膠的主要需求國，在目前橡膠市場處于買方市場的前提下，分析中國橡膠需求對于判斷供需孰強孰弱至關重要。由于橡膠鏈條中貿易商去年及今年損失慘重，因而貿易商行業(yè)將面臨整合。此外，自2011年以來，輪胎業(yè)產能出現(xiàn)相對過剩，面臨去產能化，預計至2015年仍將是橡膠行業(yè)及輪胎行業(yè)的去杠桿年。

與此同時，光大期貨的報告還認為，在青島保稅區(qū)橡膠整體庫存規(guī)模仍然高企、下游重卡銷售難有搶眼表現(xiàn)等因素的作用下，下半年滬膠將保持“L”字形走勢。而在具體策略上，可關注賣9買1或賣11買1的反套利機會，除非今年全乳膠上市量超預期，或宏觀保增長連續(xù)超預期出臺，否則不宜進行正向套利。

雖然多數期貨分析人士對下半年國內橡膠走勢表示悲觀，但銀河期貨則認為，在中上游壓力季節(jié)性緩解的背景下，應當警惕橡膠短線反彈。銀河期貨在半年報中指出，今年前五個月，泰國、馬來西亞等橡膠主產國產量同比增加1.8%，但橡膠出口量同比下降2.2%。同時，國內中游庫存繼續(xù)呈下降趨勢。截至6月底，青島保稅區(qū)橡膠庫存降至32萬噸左右，各個膠種間均呈現(xiàn)下降趨勢。另外，作為橡膠下游消費主力，輪胎行業(yè)下半年將面臨巨大壓力：一方面，下游汽車將進入夏季產銷淡季，對輪胎需求多以滿足剛性需求為主；另一方面，近期美國再次提出對中國輪胎進行“雙反”，一旦通過將對國內輪胎行業(yè)產生影響。

南證期貨的半年報也認為，盡管橡膠上半年延續(xù)疲弱走勢，但下半年的一些積極因素可能正在形成。國內經濟增速下滑擔憂的影響會弱化，相反數據和政府政策保底的思維會強化，加上美國退出QE影響會弱化，歐美經濟層面好轉會強化。而在基本面因素上，上游原料市場，泰國庫存壓力不大，外盤價格較堅挺。不過國內進口量偏高，庫存壓力仍大，仍需時間消耗，壓制交割月橡膠價格反彈空間。整體來看，橡膠下游仍面臨較大的不確定性。

瀝青期貨恐將易跌難漲

作為國內又一石油產業(yè)鏈重要品種，受國際油價調整影響，國內瀝青期貨上市一年來整體價格呈現(xiàn)逐步下行趨勢。對于下半年瀝青期貨走勢，行業(yè)內分析觀點略有不同。

光大期貨的半年報認為，今年以來，石油瀝青現(xiàn)貨價格并未呈現(xiàn)季節(jié)性走勢，而是逐月走低。主要原因在于貿易商年初未進行常規(guī)性“冬儲”，使得各地庫存水平急速上升至70%的高位，同時總體開工率不斷下降。目前，受下游終端需求漸起、煉廠檢修等因素的影響，全國石油瀝青總體庫存水平下降至50%水平，各地開工率逐漸持穩(wěn)于50%附近。另外，隨著江浙滬相繼進入梅雨季節(jié)，下游需求將受到影響，接下來煉廠仍面臨去庫存化難題，預計下半年石油瀝青仍將維持弱勢。

方正中期期貨的半年報則認為，下半年尤其是第三季度在瀝青消費旺季的帶動下，國產重交瀝青現(xiàn)貨價格將延續(xù)5、6月的上漲局面。第三季度國內瀝青進入消費旺季，需求情況將逐步改善。然而目前是“十二五”規(guī)劃末期，高速公路建設基本達到規(guī)劃目標，普通公路建設及道路養(yǎng)護項目對下游需求的拉動相對有限。同時，大部分道路工程仍面臨成本升高以及融資難度大等問題，施工進展緩慢進而影響需求的釋放。

而在供應端方面，雖然在消費改善的影響下，下半年國內瀝青產量可能有所提升，但仍將受到需求相對不足的制約，總產量難有較大提高?？傮w來看，在瀝青消費旺季的影響下，下半年瀝青期價有望出現(xiàn)反彈走勢，但上漲空間相對有限，年底可能會再度回落，波動區(qū)間預計在4200—4500元/噸。

盡管國內瀝青行業(yè)面臨較大的內外壓力，但其下半年的表現(xiàn)也并非都是壞消息。中信期貨的半年報就認為，由于今年瀝青價格低迷，市場需求疲弱庫存高企，國內煉廠大都選擇減產或轉產，今年國內瀝青產量明顯低于去年，煉廠通過檢修、轉產的手段去庫存。

然而進口方面，由于瀝青價格較去年低近40美元/噸，今年進口貿易商接貨熱情較高，進口較往年有所增加，從而抵消了一部分國內煉廠的減產。就整體供應而言，國內瀝青并沒有顯著減少，雖然庫存有所下降，但幅度有限。而根據季節(jié)性規(guī)律，在瀝青道路需求將有所釋放的預期下，下半年煉廠供應將出現(xiàn)增長態(tài)勢。

與此同時，在消費端方面，鑒于天氣逐步好轉，道路施工需求將有所釋放。今年將是我國“十二五”建設后期，基礎道路建設等方面可能會延續(xù)以往趕工情況，需求量集中釋放將導致表觀消費量大幅增長。預計今年下半年瀝青需求要好于2013年和今年上半年。

中信期貨認為，下半年原油走勢呈現(xiàn)高位振蕩態(tài)勢，預計布倫特原油在110美元/桶附近，由此將從成本上支撐瀝青價格。所以，下半年瀝青期價進一步跌破4000元/噸的可能性較小，在4250元/噸企穩(wěn)回升的可能性較大。