近期，國內(nèi)油脂市場出現(xiàn)單邊下跌行情，主要是受新季美豆產(chǎn)量顯著高于市場預(yù)期利空打壓所致。盡管油脂價(jià)格已處于絕對(duì)低位水平，但在需求難以改善的背景下，油脂弱勢格局將持續(xù)，去庫存之路漫長。反彈沽空仍然是未來油脂市場的主策略。

全球油籽定價(jià)體系更新，油脂缺乏利多震蕩下跌。美國農(nóng)業(yè)部6月30日的報(bào)告將新季美豆種植面積調(diào)整到8480萬英畝，相比上一年度增加11%，報(bào)告數(shù)據(jù)大大超出市場預(yù)期。7月11日的WASDE報(bào)告將殘差調(diào)整為-69百萬蒲式耳，側(cè)面反映了早期報(bào)告對(duì)舊作產(chǎn)量和對(duì)5-7月進(jìn)口巴西大豆的低估。也就是說，目前美國國內(nèi)不缺現(xiàn)貨。這兩份報(bào)告顯著利空于美豆合約。截至7月21日，美豆優(yōu)良率73%，開花率60%，結(jié)莢率19%，均處于歷史平均水平以上，生長狀況良好，大豆豐產(chǎn)的預(yù)期令美豆盤面顯著承壓。

在未來不出現(xiàn)不利氣候的前提下，美豆預(yù)期豐產(chǎn)將奠定新季油籽市場的主基調(diào)：供應(yīng)寬松，價(jià)格總體承壓。這不僅針對(duì)蛋白類，對(duì)油脂供應(yīng)也是如此。截至7月21日，美豆油持續(xù)下跌，主力合約創(chuàng)出新低，仍未有企穩(wěn)跡象。而目前市場缺乏顯著利多因素，市場將維持震蕩偏弱走勢。對(duì)于油脂市場唯一的亮點(diǎn)可能在于，買粕拋油的對(duì)沖交易出現(xiàn)明顯獲利離場跡象，未來美豆油/粕比值有望持續(xù)走高，對(duì)油脂構(gòu)成一定的利多支持。

全球油脂需求無實(shí)質(zhì)亮點(diǎn)。油脂市場的熊市已持續(xù)三年之久，目前油脂價(jià)格已處于絕對(duì)值上的低位。從食用油的角度來看，全球的消費(fèi)能力增速放緩，低價(jià)導(dǎo)致更多的油脂進(jìn)入工業(yè)是以后的消費(fèi)趨向。植物油的走低使生物柴油生產(chǎn)利潤轉(zhuǎn)正，從ITS的數(shù)據(jù)來看，5月、6月歐盟對(duì)棕櫚油的進(jìn)口量開始增加。但我們同時(shí)也看到，棕櫚油主產(chǎn)國生物柴油產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度均比較慢，抑制了主產(chǎn)國的消費(fèi)。整體來看，油脂的消費(fèi)需求并無實(shí)質(zhì)改善。

國內(nèi)油脂嚴(yán)重供大于求，去庫存之路漫漫。在我國進(jìn)口油籽逐年增加、飼料蛋白需求穩(wěn)步增加的大背景下，油脂市場整體供應(yīng)增加，而需求端難以找到有效的去庫存辦法，加之國儲(chǔ)菜油的500多萬噸庫存，龐大的庫存一直是籠罩在國內(nèi)油脂市場上的陰霾。據(jù)匯易網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至7月18日港口庫存：棕櫚油122.05萬噸，豆油120.76萬噸，處于絕對(duì)高位。由于蛋白飼料市場相對(duì)穩(wěn)定的需求和大豆、菜籽的集中到港，加工油廠普遍提高開機(jī)率，未來一段時(shí)間，國內(nèi)油脂庫存難以明顯下降。而前期的期貨價(jià)格升水現(xiàn)貨，油廠趁機(jī)進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利，目前國內(nèi)豆油交割罐庫存滿滿，沿海菜粕和菜油也出現(xiàn)了脹庫現(xiàn)象。國家儲(chǔ)備的500多萬噸菜油，足夠國內(nèi)一年的消費(fèi)。加之前幾年收儲(chǔ)執(zhí)行力度上監(jiān)管不嚴(yán)，民間調(diào)查發(fā)現(xiàn)非國產(chǎn)油進(jìn)罐現(xiàn)象，國儲(chǔ)菜油質(zhì)量堪憂。

綜上分析，我們認(rèn)為盡管油脂絕對(duì)值處于低位水平，但國際市場需求無亮點(diǎn)、國內(nèi)供應(yīng)嚴(yán)重過剩的基本面，難以給價(jià)格提供有力提振。建議投資者可順勢適量持有油脂空單。關(guān)注后期馬來西亞棕櫚油能否企穩(wěn)和美豆油/粕比能否持續(xù)好轉(zhuǎn)帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。參照毛棕油對(duì)原油的溢價(jià)，歷史數(shù)據(jù)顯示在溢價(jià)逼近零的時(shí)候，往往會(huì)帶來油脂的止跌反彈，這也是油脂市場空頭的另一潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。