去庫(kù)存化提速部分抵消了終端需求偏弱的負(fù)面效應(yīng)

雖然上周末的超強(qiáng)臺(tái)風(fēng)并未對(duì)膠林造成大規(guī)模破壞，給膠價(jià)帶來(lái)利多提振，但進(jìn)口量萎縮和橡膠顯性庫(kù)存持續(xù)回落還是給予滬膠企穩(wěn)走強(qiáng)的動(dòng)力，昨日滬膠期價(jià)止跌企穩(wěn)，略微上揚(yáng)?？紤]到目前天膠與合成膠價(jià)差處于歷史低位，極易觸發(fā)輪胎廠更改配方，啟動(dòng)超預(yù)期采購(gòu)行情，筆者認(rèn)為滬膠跌勢(shì)有望告一段落，后期有望迎來(lái)小幅反彈。

進(jìn)口減少促使橡膠去庫(kù)存化提速

當(dāng)下，天膠產(chǎn)業(yè)鏈終端需求正處于季節(jié)性淡季，位于次終端的輪胎行業(yè)被迫降低開(kāi)工率和放緩原料采購(gòu)步伐。盡管終端實(shí)物需求出現(xiàn)持續(xù)萎縮跡象，但青島保稅區(qū)橡膠現(xiàn)貨庫(kù)存出現(xiàn)異?；芈洹?shù)據(jù)顯示，截至7月14日，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存較6月底下降5%，至29萬(wàn)噸附近。上期所天膠庫(kù)存也在7月18日當(dāng)周跌落至15.29萬(wàn)噸，較2月初的年內(nèi)高點(diǎn)回落了26.38%。

筆者認(rèn)為，橡膠去庫(kù)存化提速的原因主要有兩方面：第一，部分橡膠貿(mào)易商在抵押融資市場(chǎng)受困，不得不走上拍賣(mài)騰清庫(kù)容之路，進(jìn)而導(dǎo)致部分因融資需求而產(chǎn)生的庫(kù)存轉(zhuǎn)移；第二，進(jìn)口膠數(shù)量減少也在很大程度上緩解了庫(kù)存壓力，據(jù)中國(guó)海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)，6月天然橡膠進(jìn)口量為16.96萬(wàn)噸，雖較去年同期增加30.61%，但環(huán)比回落了11.8%；6月合成橡膠進(jìn)口量為10.85萬(wàn)噸，環(huán)比下滑了11.5%，同比降2.09%。

橡膠去庫(kù)存化提速在一定程度緩解了此前滬膠高庫(kù)存的窘境，部分抵消當(dāng)前終端需求弱勢(shì)的負(fù)面效應(yīng)，從而給膠價(jià)提供一定的反彈動(dòng)力。

天膠與合成膠價(jià)差持續(xù)收斂

在頁(yè)巖氣革命影響下，以往丁二烯獲取的油化路線正在被氣化路線取代，但依靠乙烷脫氫來(lái)生產(chǎn)乙烯并不產(chǎn)生副產(chǎn)品丁二烯。乙烷成本僅為石腦油的26%，因此成本優(yōu)勢(shì)非常明顯，可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)全球主要石化產(chǎn)地都將采取氣化路線。換言之，其石腦油路線也將完全被乙烷脫氫工藝取代，丁二烯產(chǎn)量也會(huì)大幅減少。這便給丁二烯埋下了長(zhǎng)期供應(yīng)存在缺口的隱患，也給合成膠價(jià)格居高不下奠定了基礎(chǔ)。

受益于丁二烯供應(yīng)短缺，合成膠成本增加。截至7月22日，上海市場(chǎng)全乳膠價(jià)格為13850元/噸，滬膠近月1409合約結(jié)算價(jià)為14090元/噸；順丁膠價(jià)格為12850元/噸，與前兩者的貼水幅度分別縮小至1000元/噸和1240元/噸；而丁苯膠1502價(jià)格更是高達(dá)13300元/噸，與前兩者的貼水程度分別萎縮至550元/噸和790元/噸。目前天膠與合成膠的價(jià)差已經(jīng)收斂至歷史低位，而當(dāng)天膠價(jià)格相對(duì)合成膠價(jià)格便宜時(shí)，鑒于天膠屬性?xún)?yōu)于合成膠，輪胎廠更愿意用天膠來(lái)替代合成膠，從而變相增加天膠使用量和采購(gòu)量。

基于滬膠市場(chǎng)短期內(nèi)積極因素匯聚，筆者認(rèn)為膠價(jià)在目前位置上破位下行的空間較小，而企穩(wěn)走強(qiáng)的動(dòng)力逐步增加，激進(jìn)投資者可采取逢低買(mǎi)入的操作。