滬銅主力1001合約周二表面很強(qiáng)，但實(shí)際上是一根標(biāo)準(zhǔn)的并不看漲的孕線，加上上周在43000點(diǎn)一線接連出現(xiàn)沖高回落和高開(kāi)低走，這些不好的跡象密集出現(xiàn)，引起了筆者擔(dān)憂。昨日銅價(jià)開(kāi)盤(pán)大幅低開(kāi)印證了我們的擔(dān)憂要變成現(xiàn)實(shí)。

這一切從基本面信息上是看不出來(lái)的，換言之，基本面上并沒(méi)有出現(xiàn)讓多頭如此恐慌的信息。周二晚無(wú)非就是美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)由市場(chǎng)預(yù)期的49％變成了實(shí)際的46.2％，此外就是美元指數(shù)在一重要支撐位上受到了支撐而已。就算這些是利空，但周二晚這些信息出來(lái)后，紐約精銅和倫敦銅都是陰十字星報(bào)收，并沒(méi)有多大下跌，國(guó)際市場(chǎng)上的多頭并沒(méi)出現(xiàn)驚慌。但滬銅昨日反應(yīng)卻十分強(qiáng)烈，大幅跳水，場(chǎng)內(nèi)多頭明顯驚慌失措。筆者認(rèn)為并不在于基本面上有什么實(shí)質(zhì)性的改變，即使有，現(xiàn)在也沒(méi)人知道，那是將來(lái)才會(huì)浮現(xiàn)的東西，那么原因何在呢？

由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年回升強(qiáng)勁，股市、樓市出現(xiàn)持續(xù)大漲，尤其是銀行系統(tǒng)超額放貸，極大地刺激了市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期和擔(dān)憂，因此吸引了大量的場(chǎng)外資金涌入國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，尤其是工業(yè)品。

其中，滬銅的持倉(cāng)規(guī)模由7月初的41.4萬(wàn)余手增至7月29日的50.9萬(wàn)余手，增幅為22.9％；同期鋁、膠的持倉(cāng)增幅分別為25.8％、34.34％。這些資金主要針對(duì)工業(yè)品。筆者認(rèn)為，這些資金很可能來(lái)自于股市，他們"做多不做空"，習(xí)慣于板塊操作。這次涌入期市，由于這些資金低位沒(méi)有多單，都是邊拉邊建倉(cāng)的，并沒(méi)有退可守的"根據(jù)地"，不適合"陣地戰(zhàn)"，只適合快進(jìn)快出的"游擊戰(zhàn)"。他們進(jìn)場(chǎng)的依據(jù)也不是品種自身產(chǎn)業(yè)供求關(guān)系的顯著改變，而是離現(xiàn)實(shí)還有相當(dāng)距離的宏觀通貨膨脹這一預(yù)期。

這一題材屬于尚未發(fā)生的事情，充滿巨大的想象力，它可以增加市場(chǎng)的擔(dān)憂，加強(qiáng)市場(chǎng)的預(yù)期，從而刺激期價(jià)大幅上漲。但問(wèn)題是期價(jià)漲上去容易，維持住就難了，因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)的供求關(guān)系并未出現(xiàn)期價(jià)所反映的那樣的急速改變。最典型的例子就是滬膠，911合約與1001合約之間價(jià)差一度高達(dá)1400點(diǎn)，這有點(diǎn)離譜，這是資金扭曲的結(jié)果。

這些游資是邊拉邊建的，防守比較困難，他們最有利的交易策略就是快進(jìn)快出，能賺多少算多少。從歷史上看，這種資金雖然激發(fā)起市場(chǎng)看多的熱情，但他們進(jìn)場(chǎng)后，往往卻成為漲勢(shì)的現(xiàn)實(shí)包袱，主要原因有：（1）他們自身邊拉邊建，防守困難，持倉(cāng)心態(tài)必然不穩(wěn)，導(dǎo)致期價(jià)震蕩劇烈；（2）他們短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了巨大的賬面浮盈，一旦期價(jià)滯漲，就會(huì)導(dǎo)致回吐意愿十分強(qiáng)烈，而中長(zhǎng)線趨勢(shì)性運(yùn)作的主力多頭對(duì)此又十分忌憚，不可能去幫他們抬轎子，甚至有可能也部分參與獲利回吐；（3）根據(jù)價(jià)格對(duì)供求關(guān)系的反向調(diào)節(jié)作用，我們認(rèn)為當(dāng)前工業(yè)品的供求關(guān)系已不如此前，因?yàn)閮r(jià)格高了，需求就少了。

在歷史上，場(chǎng)外資金"襲擊"滬銅，也不是第一次，歷史未必會(huì)全盤(pán)照搬，但有一定的啟示作用。滬銅在2003年10月期間，資金蜂擁而入，持倉(cāng)量短短19個(gè)交易日就激增了20余萬(wàn)手，增幅高達(dá)67.5％，比此次還要猛烈，不過(guò)總持倉(cāng)量與此次相當(dāng)，都是50萬(wàn)手左右。最后期價(jià)滯漲，資金撤退，持倉(cāng)規(guī)模降至37.6萬(wàn)余手，只比介入前多了7.6萬(wàn)余手；與此同時(shí)，期價(jià)也基本跌回到了資金介入前的水平，但整體上升趨勢(shì)尚未破壞。這對(duì)漲勢(shì)恢復(fù)起著至關(guān)重要的作用。因?yàn)槌謧}(cāng)規(guī)模和期價(jià)都未跌破場(chǎng)外資金介入前的水平，表明場(chǎng)內(nèi)既有的趨勢(shì)性多頭不僅未撤退，還有所進(jìn)一步介入。

從周三態(tài)勢(shì)看，國(guó)內(nèi)股市暴跌，加劇了獲利資金撤離滬銅的力度，滬銅減倉(cāng)2.2萬(wàn)余張，期價(jià)收盤(pán)價(jià)也大跌1900余點(diǎn)，預(yù)計(jì)資金撤退的過(guò)程還將持續(xù)數(shù)日，期價(jià)也將隨之震蕩回落。我們將密切關(guān)注此次撤退對(duì)滬銅整體走勢(shì)帶來(lái)何種影響。是否會(huì)終結(jié)中級(jí)反彈，目前還不能確定。如果撤退干凈后，趨勢(shì)性主力多頭還在場(chǎng)內(nèi)，而且漲勢(shì)也沒(méi)有實(shí)質(zhì)性破壞，則中級(jí)反彈恢復(fù)起來(lái)的難度不大，否則反彈就有終結(jié)之嫌。