2014年5月以來，期指一直在2080—2200點之間窄幅振蕩。原因在于：第一，經(jīng)濟小幅企穩(wěn)，微刺激符合預(yù)期，但對股指的持續(xù)影響力不強。第二，貨幣政策定向?qū)捤?，但外匯占款持續(xù)下行，政策利好被資金外流對沖。第三，新股申購節(jié)奏明確，存量資金拋股打新，股指沒有上行基礎(chǔ)。目前股指仍難打破窄幅振蕩格局。

經(jīng)濟繼續(xù)小幅改善

上半年國內(nèi)經(jīng)濟有所改善，二季度推出的微刺激政策功不可沒。6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)略超預(yù)期，采礦業(yè)大幅上行帶動工業(yè)增速超預(yù)期，消費繼續(xù)保持平穩(wěn)，資金寬松背景下固定資產(chǎn)投資企穩(wěn)回升。預(yù)計下半年中國經(jīng)濟仍能保持平穩(wěn)上行節(jié)奏，微刺激政策延續(xù)的可能性較大。

二季度出口和消費回暖拉動GDP增速升至7.5%，但房地產(chǎn)下行風(fēng)險依然需要關(guān)注。鑒于房地產(chǎn)及其上下游帶動的產(chǎn)業(yè)占據(jù)我國經(jīng)濟的半壁江山，房地產(chǎn)投資增速何時回穩(wěn)，關(guān)系到下半年經(jīng)濟的改善程度。

首先，限購政策逐漸放松短期利于房地產(chǎn)企穩(wěn)。時隔4年，新華社7月13日開始，再次連續(xù)播發(fā)“五評房地產(chǎn)市場變局”系列評論，指出調(diào)控思路和調(diào)控手段“拐點”將到來，并且對不同地方意義不同。目前，庫存壓力較大的城市率先嘗試性放開限購，或者在信貸、公積金等領(lǐng)域進行松動，如呼和浩特、濟南等。除一線城市之外，預(yù)計多數(shù)城市限購政策將擇機退出，政策放松將有效平滑長周期沖擊。其次，這輪地產(chǎn)調(diào)整至今，風(fēng)險已經(jīng)部分得到釋放，資金來源、個人按揭和新開工都有觸底回升跡象，短周期有企穩(wěn)可能。

國內(nèi)經(jīng)濟形勢有限好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)市場短期趨穩(wěn)，限購放松有利于地方財政企穩(wěn)，對于穩(wěn)增長和落實基建投資有積極作用，政府仍將通過結(jié)構(gòu)調(diào)整、市場化改革等增強經(jīng)濟內(nèi)生動力。下半年經(jīng)濟仍將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，但改善程度有限，基本面利好打破股指振蕩格局的可能性并不大。

整體流動性偏緊

政策延續(xù)定向?qū)捤苫{(diào)，央行繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。央行已經(jīng)連續(xù)十周公開市場凈投放資金超過5000億元，下半年公開市場資金到期規(guī)模減少，央行投放力度可能需要增加，但是相比于傳統(tǒng)全面寬松的貨幣政策工具，央行將延續(xù)定向調(diào)控思路，在保持銀行間流動性的前提下，引導(dǎo)資金流入實體經(jīng)濟，改善實體經(jīng)濟融資環(huán)境。

6月新增貸款和表外融資超預(yù)期增長，M2增速大幅升至14.7%。在國內(nèi)流動性好轉(zhuǎn)的同時，市場最關(guān)注的還是資金外流。今年以來，貿(mào)易順差穩(wěn)步增加，F(xiàn)DI保持平穩(wěn)，資金外流是導(dǎo)致新增外匯占款連續(xù)大幅削減的主要原因，估計4月、5月資金外流規(guī)模有所擴大。我們認為，6月以來，人民幣匯率已經(jīng)企穩(wěn)，后期進一步大幅貶值的可能性不大，而在政策刺激下，經(jīng)濟企穩(wěn)的預(yù)期有所增強，后期外匯占款出現(xiàn)負增長概率較小，可能出現(xiàn)邊際改善，但不可否認的是，外匯占款仍將維持偏弱格局。

總體上，目前央行通過公開市場連續(xù)凈投放、定向降準等方式向市場投放流動性，以對沖不斷趨緊的外部流動性。隨著經(jīng)濟形勢改善和人民幣企穩(wěn)，下半年外部資金流出的規(guī)?；?qū)⒖s減，但新股發(fā)行壓力較大，整體流動性環(huán)境仍難支撐股指上行。

綜上，我們認為，基本面和流動性好轉(zhuǎn)程度有限，股指難以有效打破5月以來的窄幅振蕩格局。值得關(guān)注的是，第二批11只新股將于下周三和周四申購，新股申購期間，股指將繼續(xù)受到存量資金拋股打新的影響，建議其間期指偏空操作為主。