一、行情回顧

雞蛋期貨上市初期，表現(xiàn)平淡，價格一直在低位徘徊。 不過從5月進入端午備貨開始，雞蛋期貨突然高歌猛進，此后漲勢一路令人瞠目，5月20日主力合約JD1409攀升至今年高點5282元/500千克。隨著端午行情結(jié)束，6月初雞蛋期貨價格回落至4857元/500千克，但6月下旬雞蛋價格再度發(fā)力，重心穩(wěn)步上移，6月30日以5369元/500千克刷新最高價，最終以5365元/500千克收盤。至此，雞蛋期貨自上市以來漲幅達到24.77%。

目前雞蛋供應(yīng)趨緊現(xiàn)象仍存，接下來進入夏季，產(chǎn)蛋率還會下降，直到八九月份才會恢復(fù)，而之后的中秋節(jié)歷來是一個雞蛋需求增加的時點，由此對遠期雞蛋價格還會形成一定支撐。但目前主力1409合約面臨高升水，高持倉的風險。隨著9月合約限倉日期臨近，市場風險加劇。

二、基本面：三季度末四季度初期或為供需矛盾最為尖銳化的時期

1、從通脹周期和雞蛋自身大周期看， 2014年下半年或走出底部

豬肉價格與雞蛋價格的相關(guān)系數(shù)為0.8438，處于高度相關(guān)水平，但豬肉價格的波動更為明顯，從中期來看，經(jīng)常起到價格主導(dǎo)者的作用。雞蛋價格劇烈波動的中樞和豬肉價格基本一致，從2001年起，雞蛋價格的周期牛市/低點和豬周期高度吻合。因此，可聯(lián)系豬肉價格周期，分析雞蛋價格的大周期。而對于這輪下跌周期的結(jié)束時間，按照市場自我調(diào)節(jié)周期上漲13-16個月，下跌20-22個月來看，本輪下跌本應(yīng)持續(xù)到2013年年中結(jié)束，并進入新一輪的上漲周期，但從生豬價格周期看，本輪周期波幅平緩、周期延長，已呈現(xiàn)“雙底”結(jié)構(gòu)。目前，能繁母豬存欄量與周期高點相比下滑幅度已經(jīng)達8.65%，已超過上輪周期8.2%的幅度；另一方面，經(jīng)過前期的持續(xù)拋售，現(xiàn)階段生豬出欄壓力放緩， 6月份母豬存欄有望進一步下降，本輪豬周期反轉(zhuǎn)的確定性已經(jīng)非常高。而本輪周期蛋雞產(chǎn)業(yè)面臨周期和疫病雙重打擊，去產(chǎn)能過程比養(yǎng)豬更快，如果不再爆發(fā)禽流感疫情，則在需求逐漸恢復(fù)的驅(qū)動之下，蛋雞產(chǎn)業(yè)或更早走出底部，預(yù)計今年整體雞蛋價格行情可能要好于2013年，特別是在第三季度較有可能出現(xiàn)觸底回升。

2、從季節(jié)性規(guī)律看，7、8月份雞蛋價格有望走出另一波的上漲行情

從現(xiàn)貨面上來看，由于前期H7N9疫情造成的影響太大，蛋價下挫得太厲害，從3月開始，雞蛋供應(yīng)緊張，蛋價開啟了連綿不絕的攀升，甚至達到了歷史高點，而5月下旬開始雞蛋價格呈現(xiàn)季節(jié)性下跌，數(shù)據(jù)顯示，6月全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋均價4160元/500千克，環(huán)比下跌11.86%，較去年同期上漲22.35%；主銷區(qū)雞蛋均價4480元/千克，環(huán)比下跌10.58%，較去年同期上漲20.11%。

2000年以來的雞蛋價格行情呈現(xiàn)明顯的節(jié)日效應(yīng)，在傳統(tǒng)的三大節(jié)日端午節(jié)、中秋節(jié)、春節(jié)前總會有一個價格快速上漲期，形成一年的三個高價點；臨近節(jié)前，終端備貨結(jié)束，又會出現(xiàn)一個降價期；而節(jié)后都會有一個消費低迷期。由于今年中秋節(jié)提前至9月8日，雞蛋現(xiàn)貨價格有望在7、8月份走高。

3、從蛋料比看，當前的雞蛋價格高于歷史平衡水平

蛋料比3:1一般是行業(yè)內(nèi)公認的蛋雞養(yǎng)殖均衡點。一旦蛋料比持續(xù)低迷，養(yǎng)殖戶便會加速蛋雞淘汰而放緩補欄，雞蛋供給回落，雞蛋價格反彈一般在3-4個月后明顯反應(yīng)；從歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計看，蛋料比處于絕對低位持續(xù)時間一般不超過4個月。隨著H7N9疫情影響的相對弱化，雞蛋、淘汰雞等價格持續(xù)上漲，養(yǎng)殖戶利潤逐漸回升，當前蛋料比3.61，高于歷史均值3.22。進入7月份天氣逐步轉(zhuǎn)熱，一般而言雞苗補欄進入淡季，后期大規(guī)模補欄的話可能要到秋季。隨著天氣逐漸炎熱，蛋雞的產(chǎn)蛋性能下降，雞蛋供應(yīng)量將減少，而中秋節(jié)日備貨提振需求，后期三季度末四季度初期或為供需矛盾最為尖銳化的時期，蛋料比有望繼續(xù)上升。

4、存欄水平同比偏低，中期內(nèi)供應(yīng)依舊偏緊而需求將迎來旺季

自2013年3月底出現(xiàn)散發(fā)人感染H7N9流感以來，我國家禽行業(yè)損失達1500多億元，特別是今年初的散發(fā)H7N9流感卷土重來，使剛剛開始恢復(fù)的家禽業(yè)再次遭受沖擊，蛋雞養(yǎng)殖效益明顯下滑，養(yǎng)殖戶虧損面不斷擴大，在某些主產(chǎn)地區(qū)出現(xiàn)養(yǎng)殖戶空欄觀望，蛋雞苗補欄積極性很低，甚至大量退出的情形。根據(jù)相關(guān)機構(gòu)對國內(nèi)2000個養(yǎng)殖戶監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，我國在產(chǎn)蛋雞存欄量從2013年11月開始穩(wěn)中趨降，今年1月的在產(chǎn)蛋雞存欄量較去年12月環(huán)比下滑4.69%，2月在產(chǎn)蛋雞存欄量環(huán)比降幅甚至擴大至10.38%，而3月繼續(xù)保持在8.5%以上。而二季度隨著整體環(huán)境的改善，養(yǎng)殖戶補欄熱情提高，4月在產(chǎn)蛋雞存欄量環(huán)比上升1.2%，5月環(huán)比上漲13.2%。但6月后補欄待蛋雞開產(chǎn)時恰逢流感高峰期，養(yǎng)殖戶經(jīng)過去年疫病沖擊后，對流感問題十分敏感，所以價格即便達到歷史高位，在5月后補欄熱情迅速下降。而蛋雞進入開產(chǎn)高峰期得5個月，那么根據(jù)前期補欄情況及蛋雞養(yǎng)殖周期看，總體的存欄水平同比仍是偏低的，至少中期內(nèi)供應(yīng)緊張的局面還將持續(xù)，中秋前價格有望達到相對高點。

三、交易提示：

1、繼續(xù)尋找1409 合約做多機會

不論從雞蛋的大周期，還是從年內(nèi)季節(jié)性來看，除非發(fā)生意料之外的疫病突襲，不然9月都是易漲難跌的月份。此外，今年1月份以來受H7N9流感疫情影響，全國產(chǎn)蛋雞存欄量繼續(xù)下降，蛋雞總存欄量也明顯低于往年同期水平，以當前國內(nèi)較低的蛋雞存欄量水平，就算禽流感被控制后立刻補欄，蛋雞也需要5個月左右的不產(chǎn)蛋育成期。換言之，低蛋雞存欄量所能撐起的供應(yīng)規(guī)模難以滿足全國雞蛋需求量，供給形式會處于中期偏緊態(tài)勢，供應(yīng)端趨緊優(yōu)勢給雞蛋期貨帶來的溢價空間會持續(xù)存在。不過，后市需要注意，若養(yǎng)殖存欄穩(wěn)定恢復(fù)，那么9月合約價格漲幅將受限。

因此，1409 合約以尋找做多機會為主要思路。按照歷史現(xiàn)貨價格波動規(guī)律來看，7、8月份炎熱的夏季來臨時，雞蛋供應(yīng)量減少，價格有上漲的沖動。具體操作上來看，JD1409合約價格較交割基準地6月現(xiàn)貨價增幅低于10%（不同參照時點對應(yīng)的增幅不同）時（當前靜態(tài)來看，5060元/噸附近），建議重新開始布局逢低買入雞蛋409合約，期價較現(xiàn)貨價增幅低于5%時加倉。期價較6月現(xiàn)貨價增幅超過20%，則進入資金市推動的高風險行情區(qū)間。

特別值得注意的是，目前主力1409合約持倉量太高。全國雞蛋交割倉庫和倉庫標準倉單最大量僅為6150噸，折合1230手，而目前JD1409合約單邊持倉量高達17萬手，這也預(yù)示著后期JD1409面臨更大的風險，這里的風險是把雙刃劍，一方面容易引發(fā)資金市行情，另一方面容易引起監(jiān)管機構(gòu)對資金市行情的監(jiān)管。后期密切關(guān)注持倉變動，只要持倉不出現(xiàn)大幅削減，逢低買入大思路保持不變。

2、關(guān)注買1409拋1501機會

從相對價格來說，按照近13年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，除非剛好處于雞蛋大價格上行周期的第一年，否則1409合約較1501合約通常都錄得可觀的上升幅度。根據(jù)近15年平均增幅計算，2014年9月雞蛋價格高于2015年1月10.40%（根據(jù)盤面價格，折合價差為580左右）的概率是較大的。

我們在4月份開始一直建議在價差300附近存在買1409拋1501的中線機會，此套利組合價差在接近15年價差增幅均值后回調(diào)至400附近，不過按照統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，價差向上還有相當大的想象空間。基于歷史月間現(xiàn)貨價差及雞蛋期價波動情況，投資者可在400以下介入91投機正套，500以上部分獲利了結(jié)的滾動操作。