銅價(jià)在上半年仿佛玩了一次蹦極，在一季度從52000元下跌到43000元后，二季度又上漲至51000元，截至昨日收盤(pán)滬銅1409報(bào)收在51100元。對(duì)于本輪上漲，首先是全球宏觀形勢(shì)變好奠定了基礎(chǔ)，加之二季度電解銅短缺使得現(xiàn)貨緊張，形成合力后托舉銅價(jià)一路上升，反彈轉(zhuǎn)變?yōu)榱朔崔D(zhuǎn)，且未見(jiàn)見(jiàn)頂?shù)嫩E象。

宏觀利好奠定基礎(chǔ)

有色金屬在二季度都出現(xiàn)了一定幅度的上漲，板塊效應(yīng)較為明顯，其中鋅漲幅最大，銅次之。與此對(duì)應(yīng)，中國(guó)、美國(guó)、歐洲經(jīng)濟(jì)在二季度都出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，尤其是中國(guó)“微刺激”帶來(lái)的反彈，及美國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，無(wú)疑都增強(qiáng)了市場(chǎng)信心，提振了有色金屬價(jià)格。

中國(guó)“微刺激”政策首先來(lái)自“定向降準(zhǔn)”的貨幣政策，從農(nóng)村商業(yè)及合作銀行降準(zhǔn)到“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)標(biāo)的商業(yè)銀行降準(zhǔn)，央行已經(jīng)向市場(chǎng)釋放了數(shù)千億的流動(dòng)性，加上從5月以來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)的持續(xù)逆回購(gòu)操作，央行定向“輸血”規(guī)模不小。從效果來(lái)看，連續(xù)3個(gè)月的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）回升已經(jīng)顯示制造業(yè)方面逐漸開(kāi)始擴(kuò)張。其次是穩(wěn)健有序的財(cái)政政策，雖然政府在積極調(diào)整我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）結(jié)構(gòu)，但是從固定資產(chǎn)投資來(lái)看，上半年仍然保持了17個(gè)百分點(diǎn)的增速，投資項(xiàng)目仍集中在鐵路城軌、保障房及棚戶(hù)區(qū)改造等公共設(shè)施領(lǐng)域。所以筆者對(duì)三季度的經(jīng)濟(jì)表示樂(lè)觀。

美國(guó)一季度雖然遭遇了冰凍災(zāi)害的困擾，使得其一季度GDP增速出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)-2.9%，但是其二季度經(jīng)濟(jì)顯性了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。從股市來(lái)看，道瓊斯指數(shù)從4月持續(xù)上漲，目前已達(dá)17000點(diǎn)，創(chuàng)歷史高點(diǎn)。從制造業(yè)開(kāi)看，美國(guó)的擴(kuò)張步伐一直沒(méi)有停止，尤其是二季度ISM制造業(yè)PMI平均保持在55以上。從就業(yè)來(lái)看，美國(guó)勞工部公布的失業(yè)率持續(xù)減少，最新的5月數(shù)據(jù)顯示僅6.3%，尤其是周三公布的6月ADP新增就業(yè)遠(yuǎn)超預(yù)期，預(yù)計(jì)6月失業(yè)率還將下滑。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁有目共睹。

基本面支撐

銅在二季度擁有如此出色的表現(xiàn)，也有其基本面不可或缺的支撐。從全球市場(chǎng)來(lái)看，雖然一季度精銅過(guò)剩了80萬(wàn)噸，但是二季度的缺口卻高達(dá)228萬(wàn)噸，同時(shí)二季度庫(kù)存還減少了260萬(wàn)噸，這些數(shù)據(jù)都告訴我們精銅變得緊張。中國(guó)銅市場(chǎng)則將這種緊張表現(xiàn)得更加淋漓盡致，首先是持續(xù)了數(shù)月的反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，月間價(jià)差一度高達(dá)千元，進(jìn)而發(fā)展出來(lái)的多頭逼空從4月開(kāi)始至今沒(méi)有結(jié)束；其次是現(xiàn)貨市場(chǎng)的高升水，在4月底一度高達(dá)1500元/噸，并且至今維持在200~700元/噸之間。

現(xiàn)貨的緊張主要是發(fā)生在供應(yīng)面的故事，一是冶煉廠簽訂了大量今年出口的長(zhǎng)單，導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)緊張，雖然大量銅進(jìn)入保稅區(qū)并未離岸，但由于融資等原因也未流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；二是國(guó)內(nèi)不斷有冶煉廠進(jìn)行檢修亦影響產(chǎn)量，二季度加入檢修行列的冶煉廠包括富春江、銅陵金冠銅業(yè)等多家企業(yè)的111萬(wàn)噸產(chǎn)能。前5個(gè)月國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量同比僅增加6.5%，在有新增產(chǎn)能投入的情況下依然大幅低于去年同期14.33%的增幅；三是國(guó)內(nèi)廢雜銅進(jìn)口量持續(xù)下滑，前5個(gè)月廢雜銅進(jìn)口量同比下滑13.45%，導(dǎo)致以廢雜銅為原料的冶煉廠原料緊缺影響銅產(chǎn)出，同時(shí)增加部分加工企業(yè)對(duì)精煉銅的消費(fèi)。出口長(zhǎng)單、檢修加上廢雜銅進(jìn)口減少，這些都制約了精銅的供給，進(jìn)而形成了現(xiàn)貨的緊張。

此前市場(chǎng)一度憂慮6月初發(fā)生的青島港事件將使得銅庫(kù)存流出，但是從近1個(gè)月市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看并未發(fā)生?，F(xiàn)貨市場(chǎng)貨源仍然偏緊，上期所和LME庫(kù)存也未出現(xiàn)明顯增加。青島港事件反而對(duì)進(jìn)口造成阻礙，一方面，青島騙貸事件導(dǎo)致海關(guān)報(bào)關(guān)時(shí)間延長(zhǎng)，此前只要7到10天就能完成的手續(xù)現(xiàn)在需要15至20天，甚至一個(gè)月；另一方面，銀行出于防范風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)具大宗商品的信用證變得更加謹(jǐn)慎，更加延后了精銅的進(jìn)口。所以即使6月比價(jià)修復(fù)較好，但我們并不看好6月的進(jìn)口。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)“微刺激”下的微反彈，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，這兩個(gè)全球銅消費(fèi)最大國(guó)家的宏觀利好，為銅價(jià)的上漲奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)在基本面，二季度精銅供需出現(xiàn)大幅的缺口，中國(guó)銅現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源極其短缺，成為支撐銅價(jià)的決定因素。在宏觀和基本面的合力之下，我們對(duì)銅價(jià)表現(xiàn)就不驚訝了。對(duì)于后市，筆者認(rèn)為支撐因素并未改變，銅價(jià)仍處在上行通道中。