近期國(guó)內(nèi)糖市利空持續(xù)發(fā)酵：廣西豐浩集團(tuán)資金鏈斷裂，多家金融機(jī)構(gòu)、經(jīng)銷商、蔗農(nóng)牽扯其中。一葉知秋，糖廠的資金壓力早在市場(chǎng)預(yù)料之中，2014年我國(guó)制糖行業(yè)深陷危機(jī)，中糖協(xié)預(yù)計(jì)糖企虧損或超百億元。筆者認(rèn)為，由于產(chǎn)量連續(xù)三年增長(zhǎng)，配額外進(jìn)口沖擊迅猛，食糖市場(chǎng)供給格局已悄然改變。

隨著5月糖廠收榨完成，2013/2014榨季進(jìn)入純銷售期，銷售進(jìn)度與工業(yè)庫(kù)存對(duì)糖市形成反復(fù)打壓。榨季初以來(lái)經(jīng)歷的兩個(gè)食糖銷售旺季—春節(jié)以及夏季飲料消費(fèi)高峰，食糖銷售均表現(xiàn)低迷，從銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，本榨季前八個(gè)月累計(jì)銷糖684.7萬(wàn)噸，相比上榨季921萬(wàn)噸的同期銷糖量下降了25.7%?？紤]到上榨季累計(jì)凈收儲(chǔ)163.45萬(wàn)噸（不完全是國(guó)產(chǎn)糖），因此實(shí)際降幅比25.7%小一些。統(tǒng)計(jì)歷年6—9月銷糖量數(shù)據(jù)可以看到，最大同期銷糖量為2007/2008榨季的447.18萬(wàn)噸，扣除2008年7月收儲(chǔ)30萬(wàn)噸，實(shí)際銷糖量為417.18萬(wàn)噸。而按照本榨季的實(shí)際產(chǎn)量數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，到榨季末尚有647.1萬(wàn)噸糖待售，后期的銷售壓力可見(jiàn)一斑。銷糖率數(shù)據(jù)同樣可以佐證，今年5月全國(guó)銷糖率僅為51.41%，遠(yuǎn)低于上榨季同期的70.54%，是1994年以來(lái)最低紀(jì)錄。

與此同時(shí)，新增工業(yè)庫(kù)存不斷創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄。5月工業(yè)庫(kù)存達(dá)到647.1萬(wàn)噸，比去年同期高68.24%。倘若按上榨季6—9月的銷糖量331.67萬(wàn)噸來(lái)估算，本榨季末國(guó)產(chǎn)糖商業(yè)庫(kù)存將達(dá)到315萬(wàn)噸，是2007/2008榨季創(chuàng)造的154.27萬(wàn)噸歷史最高紀(jì)錄的2倍。這部分庫(kù)存如何消化對(duì)糖廠來(lái)說(shuō)無(wú)疑是個(gè)難題。

2013/2014榨季處在增產(chǎn)向減產(chǎn)轉(zhuǎn)換的市場(chǎng)年份，對(duì)比歷史上轉(zhuǎn)換年份中現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)可以看出，三季度白糖現(xiàn)貨價(jià)格下滑為大概率。相隔最近也最為相似的是2007/2008榨季，當(dāng)年國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，期末庫(kù)存同時(shí)達(dá)到154.27萬(wàn)噸的歷史新高，在當(dāng)時(shí)過(guò)剩的背景下，2008年三季度現(xiàn)貨價(jià)格下降470元/噸，降幅14.7%。而今年以來(lái)的現(xiàn)貨供求與2007/2008榨季非常相似，加之進(jìn)口量的上升，使得供應(yīng)盈余遠(yuǎn)高于2007/2008榨季。我們預(yù)計(jì)三季度鑒于糖廠回籠資金的壓力，白糖現(xiàn)貨價(jià)格將持續(xù)走弱。

而未來(lái)糖價(jià)下跌過(guò)程中不確定的因素主要來(lái)自外盤(pán)。隨著國(guó)內(nèi)原糖進(jìn)口量連續(xù)突破歷史最高紀(jì)錄，美盤(pán)逐漸成為引領(lǐng)國(guó)內(nèi)盤(pán)面漲跌的關(guān)鍵。從過(guò)去20年ICE原糖10月合約季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，美糖通常在6月見(jiàn)底，三季度美盤(pán)期貨價(jià)格往往呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)。今年三季度，北半球印度、泰國(guó)等主產(chǎn)國(guó)天氣問(wèn)題以及巴西原糖生產(chǎn)進(jìn)度、酒精用蔗比等指標(biāo)都存在很大不確定性，糖價(jià)在多重因素影響下振蕩或?qū)⒓觿。虼嗽趦?nèi)盤(pán)下跌過(guò)程中，若得到外盤(pán)支撐，跌勢(shì)勢(shì)必受到限制。

9月份的雙節(jié)消費(fèi)旺季將是本榨季最后一個(gè)傳統(tǒng)的消費(fèi)高峰，屆時(shí)食糖銷量能否出現(xiàn)好轉(zhuǎn)將影響現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)，進(jìn)而影響期貨9月合約的運(yùn)行趨勢(shì)。預(yù)計(jì)到榨季末的三個(gè)月，9月合約與1月合約走勢(shì)將漸成分歧。三季度原糖進(jìn)口到港量將比二季度明顯回升，繼續(xù)對(duì)糖價(jià)形成壓力；而糖廠由于資金問(wèn)題不得不利用最后一個(gè)消費(fèi)高峰的契機(jī)降價(jià)走貨，因此預(yù)計(jì)7—8月現(xiàn)貨價(jià)格將會(huì)大幅下挫，同時(shí)拖累9月合約繼續(xù)走低。而在外盤(pán)的支撐以及新榨季天氣炒作因素影響下，1月合約有望觸底反彈，但反彈高度仍需相機(jī)而定。