宏觀經(jīng)濟(jì)視角下的鋁市

自去年年末以來(lái)，有色金屬出現(xiàn)了較大反彈，然而漲勢(shì)卻分化嚴(yán)重。至7月24日，滬銅、倫銅價(jià)格均反彈了近100%，滬鋅、倫鋅也有50%的反彈，鋁是金屬中反彈最弱的，受壓于巨大的社會(huì)庫(kù)存和交易所庫(kù)存，倫鋁反彈了33%，滬鋁則僅僅反彈了25%，滬鋁成為大宗金屬全球市場(chǎng)中最弱的品種。

近日來(lái)多重利好紛至沓來(lái)，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒彌漫，天量信貸資金涌入資金和資本市場(chǎng)，推升了股市和大宗商品價(jià)格。在信心激增的同時(shí)，很多市場(chǎng)參與者、學(xué)者根據(jù)幾個(gè)公布的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)判定經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇，然而從許多關(guān)鍵指標(biāo)及其剖析來(lái)看，該判斷顯得有些武斷。鑒于央行和中央政治局會(huì)議的決議，目前的政策會(huì)進(jìn)行微調(diào)，防止泡沫再次膨脹。筆者認(rèn)為鋁未來(lái)牛市不會(huì)一路坦途，很可能經(jīng)歷“N”字形走勢(shì)。

國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)狀況改善但仍存變數(shù)

我國(guó)GDP上半年增長(zhǎng)7.1%，比一季度加快1%，二季度增長(zhǎng)7.9%。6月份工業(yè)增加值回升至10.7%，信貸新增規(guī)模達(dá)7.35萬(wàn)億，為去年全年的1.5倍。6月份發(fā)電量實(shí)現(xiàn)8個(gè)月來(lái)的首次同比增長(zhǎng)，為3.6%，繼7月上旬增長(zhǎng)3%之后，中旬又實(shí)現(xiàn)了7.91%的增長(zhǎng)。相關(guān)行業(yè)的景氣指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)都有大幅的反彈。

房地產(chǎn)新開(kāi)工面積4、5月份只有0.78億平方米，6月份增至1.23億平方米，商品房施工面積6月份實(shí)現(xiàn)同比環(huán)比雙升，6月份購(gòu)置土地面積同比增長(zhǎng)9.9%。汽車(chē)行業(yè)同比增長(zhǎng)不斷上升，6月份同比增長(zhǎng)15.22%，產(chǎn)銷(xiāo)量同時(shí)維持在110萬(wàn)輛以上。電力行業(yè)是鋁消費(fèi)重要行業(yè)，一般來(lái)講，發(fā)電設(shè)備6—9月份是每年產(chǎn)量最大的時(shí)期，6月份同比環(huán)比均有大幅的增長(zhǎng)。鋁作為此相關(guān)產(chǎn)業(yè)的上游，需求量和價(jià)格反映具有滯后性，因此，從基本面看，接下來(lái)反映到鋁市場(chǎng)價(jià)格就是上漲。

然而依然有背離的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，6月份CPI、PPI雙降，基于去年較高的基數(shù)，接下來(lái)7、8月份可能仍難轉(zhuǎn)正。中國(guó)PMI雖然連續(xù)4個(gè)月高于50，但是從6月的數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然生產(chǎn)指數(shù)增長(zhǎng)，但是反映生產(chǎn)持續(xù)能力的新訂單指數(shù)卻環(huán)比下滑0.7%，而低于50的原材料庫(kù)存指數(shù)，說(shuō)明目前企業(yè)依然通過(guò)現(xiàn)有庫(kù)存來(lái)滿足生產(chǎn)。GDP增長(zhǎng)中有78.5%來(lái)自于投資拉動(dòng)。7月23日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議在強(qiáng)調(diào)政策取向不變同時(shí)要注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高社會(huì)消費(fèi)，暗示下半年經(jīng)濟(jì)面臨較大變數(shù)。

國(guó)外多空數(shù)據(jù)交織，近期明顯利好

國(guó)外資本市場(chǎng)一片欣欣向榮，從這輪金融危機(jī)中的低點(diǎn)起算，目前都有1/4—1/3的反彈。自次債危機(jī)發(fā)生以來(lái)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)和倫鋁綜合走勢(shì)相關(guān)性增強(qiáng)，資金市場(chǎng)的寬松導(dǎo)致了資本市場(chǎng)的繁榮，從而推升了商品市場(chǎng)。從國(guó)際相關(guān)行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，美國(guó)6月PMI指數(shù)環(huán)比增加2%，6月份經(jīng)季調(diào)的新房開(kāi)工率環(huán)比繼續(xù)增加了3.6%，而單戶型從年初則一直增長(zhǎng)。7月份IFO商業(yè)景氣指數(shù)攀升數(shù)超出市場(chǎng)平均預(yù)期，具有預(yù)測(cè)性的先行指標(biāo)歐元區(qū)PMI指數(shù)也超出市場(chǎng)預(yù)期，顯示連續(xù)5個(gè)月萎縮放緩，6月份歐洲地區(qū)汽車(chē)銷(xiāo)售量14個(gè)月以來(lái)首次上升。

然而仍然有利空數(shù)據(jù)披露，美國(guó)建筑業(yè)開(kāi)支持續(xù)下滑，5月份，環(huán)比下滑0.9%，新屋銷(xiāo)售也出現(xiàn)了0.6% 的下滑，歐洲建筑行業(yè)5月份數(shù)據(jù)較4月份和去年同期都有所下降，而同比降幅度為8%。剛剛公布的歐盟總體失業(yè)率上升1.5%至8.2%，而年輕人失業(yè)率則攀升至歐元區(qū)10年新高18.3%，疲弱的經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致了今年一季度歐元相對(duì)于美元的大幅貶值。當(dāng)然這些數(shù)據(jù)具有滯后性，實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況如何仍不能判斷，更不能說(shuō)已經(jīng)復(fù)蘇。

因經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的好轉(zhuǎn)，以及資本市場(chǎng)和商品市場(chǎng)持續(xù)走高，由于美國(guó)向市場(chǎng)持續(xù)釋放過(guò)多的流動(dòng)性（近期內(nèi)美元Libor關(guān)鍵的3個(gè)月期利率穩(wěn)中有跌，而歐元Libor3個(gè)月利率則持續(xù)的下降，資金面依然充裕），持有美元以避險(xiǎn)的情緒開(kāi)始弱化，美元在二季度以來(lái)持續(xù)下滑，但是美國(guó)作為全球金融中心的地位仍然沒(méi)有變化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)跡象和自由的金融體系繼續(xù)吸引資本流入，5月份流入美國(guó)的官方和私人凈投資均增加，增幅創(chuàng)年內(nèi)新高，美元匯率后期或會(huì)有大幅的反彈。鑒于金融危機(jī)的教訓(xùn)，美國(guó)政府計(jì)劃加強(qiáng)監(jiān)管規(guī)模龐大的OTC市場(chǎng)，而且當(dāng)前人民幣等新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)國(guó)際金融體系改革的呼聲越來(lái)越高，從長(zhǎng)期來(lái)看都不利的美元升值。

供給寬裕，價(jià)格堅(jiān)挺

2008年和2009年上半年過(guò)剩的鋁相當(dāng)大部分都轉(zhuǎn)化成了交易所庫(kù)存，LME庫(kù)存從年初的230萬(wàn)噸增加到目前的450萬(wàn)噸。IAI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球5月份社會(huì)庫(kù)存（包括未鍛造鋁、未加工廢鋁、加工中的鋁和半完成品，這部分庫(kù)存相對(duì)穩(wěn)定）有252萬(wàn)噸（為2000年以來(lái)最低，自年初以來(lái)也在下降），在用鋁三大地區(qū)，北美和歐洲市場(chǎng)庫(kù)存出現(xiàn)下降，但亞洲2009年以來(lái)總體上有增加趨勢(shì)。根據(jù)WBMS的統(tǒng)計(jì)，2008年全球鋁消費(fèi)3826萬(wàn)噸，然而金融危機(jī)導(dǎo)致全球需求在2009年出現(xiàn)大幅下降，按照多家鋁業(yè)公司預(yù)計(jì)的7%的降幅，2009年鋁消費(fèi)為3560萬(wàn)噸。目前全球的庫(kù)存約占該消費(fèi)量的20%，即可以滿足全球近兩個(gè)半月的消費(fèi)量。然而鋁價(jià)并沒(méi)有受壓于巨大的過(guò)剩供給，LME綜合鋁價(jià)格目前自低位反彈了1/3，這是對(duì)前期金屬中弱勢(shì)品種的補(bǔ)漲，也是市場(chǎng)信心恢復(fù)的反映。

中國(guó)鋁價(jià)的反彈并不直接受益于國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，從中國(guó)鋁及相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)出口來(lái)看，占中國(guó)市場(chǎng)比例太小，幾乎沒(méi)有任何影響，但是會(huì)對(duì)我國(guó)鋁價(jià)有間接的引導(dǎo)，最終“一價(jià)定律”會(huì)使得國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)達(dá)到平衡。

然而無(wú)論是中央財(cái)政貨幣政策還是從關(guān)稅方面來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)外鋁反彈的主導(dǎo)因素都來(lái)自于中國(guó)。中國(guó)2009年最大的目標(biāo)是“保八”，而且適逢國(guó)慶60周年，預(yù)計(jì)國(guó)家為了保證經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，年內(nèi)不會(huì)采取過(guò)激的貨幣政策，很可能是通過(guò)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的微調(diào)向金融體系釋放緊縮的信號(hào)。

結(jié)論

我們認(rèn)為，中國(guó)因素在2009年下半年仍將是主導(dǎo)因素，金屬市場(chǎng)的主旋律仍然是向上，但是在接下來(lái)更長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好條件下為了防止通貨膨脹而導(dǎo)致的貨幣政策轉(zhuǎn)向，或許會(huì)遏制當(dāng)前金屬價(jià)格的走勢(shì)，出現(xiàn)一波較大的回調(diào)，回調(diào)幅度需要關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇和國(guó)內(nèi)政策轉(zhuǎn)向銜接的時(shí)點(diǎn)如何。預(yù)計(jì)隨著全球范圍經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，鋁將重返牛市，但路途不會(huì)平坦。