“定向降準(zhǔn)”政策靴子落地以后，理論上對(duì)國(guó)債期貨形成重大利好。但是，連續(xù)幾日期債都沒有強(qiáng)烈回應(yīng)，昨日主力合約TF1409報(bào)收于94.380元，較前一日下跌0.12%。此時(shí)，分析人士的觀點(diǎn)出現(xiàn)分歧，市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)謹(jǐn)慎。

前段時(shí)間，多頭押注“定向降準(zhǔn)”政策落地，在流動(dòng)性寬松預(yù)期的支撐下，國(guó)債期貨呈現(xiàn)爆發(fā)式上漲?！把プ勇涞匾院?，目前多頭已經(jīng)失去炒作籌碼，獲利離場(chǎng)后等待新一輪入場(chǎng)時(shí)機(jī)?！苯饏R期貨分析師許統(tǒng)釗認(rèn)為，近階段國(guó)債期貨行情受流動(dòng)性影響較大，未來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面將成為決定性因素。

周二，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的5月份CPI為2.5%，完全符合市場(chǎng)預(yù)期，PPI指數(shù)為-1.4%，環(huán)比降幅連續(xù)兩個(gè)月收窄，表明制造業(yè)短期之內(nèi)企穩(wěn)跡象明顯，這跟市場(chǎng)預(yù)期略有偏離。據(jù)了解，由于國(guó)內(nèi)的制造業(yè)開工多集中在春節(jié)，慣常情況下會(huì)在3、4月份達(dá)到高點(diǎn)，然后在5、6月份出現(xiàn)回落，而今年出現(xiàn)反季節(jié)性回升，讓市場(chǎng)有些不解。

實(shí)際上，關(guān)于今年二季度末經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的說法，從年初已經(jīng)流傳至今。但是，在前期經(jīng)濟(jì)明顯放緩的背景下，目前是否真的企穩(wěn)還有待觀察。對(duì)于PPI的良好表現(xiàn)，分析人士認(rèn)為這主要是受到近期穩(wěn)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)政策和出口市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖推動(dòng)。

海關(guān)總署最新公布的5月進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，出口同比增長(zhǎng)7%，進(jìn)口同比下降1.6%，貿(mào)易順差額達(dá)到359.22 億美元，創(chuàng)2009年年初以來的單月最高值。不過，業(yè)內(nèi)人士提出，雖然進(jìn)出口數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖，但是出口依賴外需的情況并沒有改變，內(nèi)需依舊疲弱?！氨M管微刺激政策出臺(tái)，但是經(jīng)濟(jì)依然難言筑底企穩(wěn)，國(guó)債期貨的利多因素依然存在?！睂毘瞧谪浐暧^經(jīng)濟(jì)分析師童輝表示。

許統(tǒng)釗還提到，5月貿(mào)易順差擴(kuò)大，很大程度上跟人民幣兌美元持續(xù)數(shù)月貶值有關(guān)，因此導(dǎo)致人民幣有效匯率貶值，出口價(jià)格以美元計(jì)價(jià)相對(duì)更加便宜，而進(jìn)口價(jià)格偏貴，所以進(jìn)口相對(duì)偏弱?！皬奈⒂^數(shù)據(jù)上看，比如說房地產(chǎn)市場(chǎng)成交、發(fā)電量?jī)身?xiàng)指標(biāo)仍在下滑，在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策刺激下，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能會(huì)出現(xiàn)抬頭跡象，但對(duì)于目前經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)還無法定論?！?許統(tǒng)釗說。

季末臨近，6月亦是銀行考核的時(shí)點(diǎn)，資金面通常在這個(gè)時(shí)期出現(xiàn)緊張情況。不過，截至目前來看，銀行間各品種利率依然處于相對(duì)低位，走勢(shì)平穩(wěn)，尤其是最近幾周央行公開市場(chǎng)正回購(gòu)依然持續(xù)，總體上資金凈投放規(guī)模逐步放大。童輝認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)放緩跡象明顯，要穩(wěn)增長(zhǎng)就要保證市場(chǎng)資金不能出現(xiàn)緊俏局面，預(yù)期流動(dòng)性依然寬松。

與此前“一邊倒”地認(rèn)為資金面寬松不同，有部分分析人士提出，債券市場(chǎng)這一輪牛市已經(jīng)見底。觀點(diǎn)指出，中國(guó)外匯占款增速正在下降，而由于政策監(jiān)管規(guī)定，銀行貸款規(guī)模受到管制，表內(nèi)存貸比也受到較大程度約束，而在利率市場(chǎng)化改革中，利率肯定會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步上行，從而利空國(guó)債期貨。

對(duì)于此觀點(diǎn)，兩位國(guó)債分析師都認(rèn)為有一定道理。許統(tǒng)釗提出，債券這一輪由于流動(dòng)性寬松引發(fā)的牛市將近結(jié)束，未來市場(chǎng)的分歧依然是經(jīng)濟(jì)能否如預(yù)期所言，出現(xiàn)企穩(wěn)回暖跡象，這才是國(guó)債期貨方向性選擇的關(guān)鍵，當(dāng)下多空雙方都在靜待入場(chǎng)時(shí)機(jī)。