受近期大量正回購(gòu)到期和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好的影響，國(guó)債期貨價(jià)格開(kāi)始回落。但是，受制于寬松的貨幣環(huán)境和疲軟的宏觀經(jīng)濟(jì)，國(guó)債期貨仍將呈現(xiàn)易漲難跌的態(tài)勢(shì)。近期的下跌仍然要以技術(shù)性的回調(diào)來(lái)對(duì)待，國(guó)債后期的走勢(shì)仍然以上漲為主。

定向降準(zhǔn)間接影響市場(chǎng)

4月25日起，央行下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2%，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行存款準(zhǔn)備金率0.5%。6月9日，中國(guó)人民銀行又決定從6月16日起，對(duì)符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行，下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5%。

在短短一個(gè)多月的時(shí)間里，央行進(jìn)行了兩次定向降準(zhǔn)。定向降準(zhǔn)的特別之處在于，只對(duì)特定領(lǐng)域投入流動(dòng)性。從目前央行降準(zhǔn)的導(dǎo)向來(lái)看，國(guó)家傾向于將資金注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是農(nóng)業(yè)和中小型企業(yè)，并且希望在整體經(jīng)濟(jì)疲軟的當(dāng)下，以中小型企業(yè)為代表的第三產(chǎn)業(yè)能成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力。此外，采取定向降準(zhǔn)也是為了指導(dǎo)資金的流向，避免資金再次進(jìn)入房地產(chǎn)等行業(yè)，加深經(jīng)濟(jì)泡沫化。

雖然流動(dòng)性的注入具有導(dǎo)向性，定向降準(zhǔn)的資金難以直接流入債券市場(chǎng)，但是這仍然向市場(chǎng)表達(dá)出寬松的預(yù)期。在這種預(yù)期之下，雖然目前市場(chǎng)利率下行空間有限，但是難以上升，利多國(guó)債價(jià)格。

避險(xiǎn)需求支撐債券價(jià)格

5月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍向好。一方面，5月官方制造業(yè)PMI為50.8，連續(xù)第四個(gè)月上漲；另一方面，5月進(jìn)出口金額同比增長(zhǎng)7%，為今年1月以來(lái)的最大增長(zhǎng)。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好是近期國(guó)債期貨價(jià)格回落的主要原因，但是短期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好并不能說(shuō)明中國(guó)的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，其對(duì)于國(guó)債的壓制作用相對(duì)有限。中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)缺乏新的增長(zhǎng)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增速下滑，股市低迷，這種局面短期內(nèi)很難改變。在這個(gè)大的環(huán)境下，由于經(jīng)濟(jì)增幅下滑，資金投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)不但難以得到滿意的收益，甚至連安全性都不能得到保證。這決定了目前國(guó)債勢(shì)必是最受追捧的投資方式。

6月以來(lái)，央行進(jìn)行了總額為1100億元的正回購(gòu)，同時(shí)正回購(gòu)到期總額為2170億元。6月12日央行還有總額為870億元的正回購(gòu)到期，短期內(nèi)流動(dòng)性有所減少，推升了國(guó)債價(jià)格。

但是，目前市場(chǎng)整體的流動(dòng)性仍然趨于寬松。首先，5月央行向市場(chǎng)注入了總額為1240億元的流動(dòng)性，近期正回購(gòu)量較小可以看成是央行對(duì)5月大量注入流動(dòng)的修正。其次，市場(chǎng)認(rèn)為一旦二季度GDP沒(méi)有達(dá)到7.5%的目標(biāo)增速，央行可能會(huì)降低存款準(zhǔn)備金率。再次，6月是市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性較為敏感的時(shí)期。在目前經(jīng)濟(jì)增速疲弱的格局之下，央行為了安撫市場(chǎng)的情緒，可能后續(xù)加大微刺激的力度。

因此，在寬松的貨幣環(huán)境下，短期利率有望延續(xù)弱勢(shì)，國(guó)債期貨價(jià)格將因此得到提振，投資者可以逢低買入。