自5月19日算起，創(chuàng)業(yè)板指走出了強勢的反彈行情，8個交易日反彈接近10%。一方面，在2月份以來的連續(xù)下跌并且跌破年線之后，創(chuàng)業(yè)板存在技術反彈的需要；另一方面，許多創(chuàng)業(yè)板個股在這一波的下跌中跌幅巨大，投資價值逐漸顯現(xiàn)，吸引了看好成長股長期表現(xiàn)的資金進入。隨著短期內(nèi)多空暫成均衡之勢，市場有所企穩(wěn)，存在反彈需求的成長股趁勢展開超跌反彈。相應的，此前相對強勢的主板就顯得沉寂不少，滬市成交量8個交易日以來都未能突破700億，其中，采掘、交運、鋼鐵、有色等板塊再次拖累大盤。這種蹺蹺板效應再次透露出當前市場的無奈，在缺乏增量資金入場的情況下，短期只能是此消彼長的局部行情，對于反彈高度并不能期望過高。

從地方政府紛紛放松限購政策、十省市試點自助發(fā)行地方政府債券，到5月匯豐PMI大幅反彈，這些都令市場預期明顯企穩(wěn)。而且目前的市場環(huán)境也較為利于小股票的反彈。首先，一季報過去中報尚未到來，業(yè)績真空期成長股業(yè)績無法證偽；其次，政策偏于求穩(wěn)，總量刺激的可能性雖然較小，但定向局部寬松做到了一定程度的補缺和房地產(chǎn)引擎失速下滑的對沖；最后，利率則在降杠桿效應下處于下行期，類似去年年中的“錢荒”不太可能重演。

本周二，央行[微博]在公開市場進行200億元28天期正回購操作，規(guī)模較往期明顯縮量，這也是央行今年以來最小規(guī)模的單次正回購。且當日市場有500億元正回購到期，無逆回購及央票到期。央行5月26日公告顯示，周四將開展400億國庫現(xiàn)金定存招標，期限為9個月，橫跨年中和年末兩個“考核時點”，向市場投放資金。上周公開市場實現(xiàn)凈投放共1200億，創(chuàng)四個月來新高。央行近期的一系列舉動引發(fā)了市場對貨幣政策預調(diào)微調(diào)的猜測，降準預期不斷升溫。但是，從5月份匯豐中國制造業(yè)PMI初值超預期來看，前期積極的財政政策效果正在顯現(xiàn)，央行降準的必要性大大降低，而且降準也不符合中央政府“積極財政政策，穩(wěn)健貨幣政策”以及堅決進行經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大方向。此外，由于5月末適逢企業(yè)所得稅和財政存款上繳，上周銀行間主要利率明顯回升。預計從現(xiàn)在到6月末，隨著半年度時點的來臨，資金面將出現(xiàn)季節(jié)性緊張，但在央行和銀行的流動性管理下不會再現(xiàn)“錢荒”。

5月匯豐制造業(yè)PMI初值比4月顯著回升1.6個百分點至49.7%，與歷史同期相比，屬于反季節(jié)回升。主要分項指數(shù)中，產(chǎn)出指標和具有領先性的新訂單指數(shù)均反季節(jié)顯著回升至50%以上，創(chuàng)今年以來新高。而就業(yè)指數(shù)則在50%以下持續(xù)回落?？紤]到就業(yè)對經(jīng)濟的滯后性，就業(yè)指數(shù)的回落可能更多反映了前期制造業(yè)收縮的影響。今年前5個月匯豐PMI持續(xù)低于50%榮枯線，而同期歷史均值都在51%以上，這表明今年制造業(yè)企業(yè)特別是中小企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)比持續(xù)收縮，雖然5月PMI反季節(jié)回升，但反映的僅是收縮程度的減輕。

回顧今年以來的市場走勢，市場總是在政策與流動性的利好下迎來反彈，而又在經(jīng)濟擔憂的影響下再次回調(diào)。政策和流動性的向上拐點，與經(jīng)濟的下行壓力，市場在這三者的影響下維持了一種弱平衡。雖然最近短期情緒回暖，但預計反彈高度有限。房地產(chǎn)政策的放松并不能扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的下行，關鍵還在于信貸環(huán)境的影響，考慮到通脹可能已經(jīng)過了年內(nèi)最低點，信貸環(huán)境寬松的空間也將有限。上周穩(wěn)增長政策如期落地是市場情緒回升的基礎，而匯豐PMI超預期是市場情緒回升的直接催化，政策與數(shù)據(jù)導致的情緒改善使得長短利差擴大，風險溢價略有回落，這一趨勢短期有望持續(xù)。

從近期以來的A股形態(tài)來看，上有壓力、下有支撐，股指選擇在2000至2100點之間橫盤震蕩，繼續(xù)等待基本面與供求關系的進一步明朗。就短線而言，5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善已經(jīng)沒有太大的懸念，央行貨幣政策也逐漸向?qū)捤傻姆较蝾A調(diào)微調(diào)，而新股發(fā)行重啟是被兌現(xiàn)的時間點也在日益臨近。綜合判斷，大盤繼續(xù)窄幅震蕩的概率較大，創(chuàng)業(yè)板反彈短期可能延續(xù)，但高估值的業(yè)績壓力與供給加大帶來的調(diào)整壓力未變。