內(nèi)容提要：

1、節(jié)日需求帶動(dòng) 蛋價(jià)上旬延續(xù)漲勢(shì)。行情回顧，在供應(yīng)持續(xù)偏緊的背景下，雞蛋價(jià)格受到節(jié)日需求增長(zhǎng)的帶動(dòng)在5月上旬延續(xù)了4月的上漲趨勢(shì)。月內(nèi)雞蛋產(chǎn)區(qū)批發(fā)均價(jià)上漲7.45%，銷區(qū)上漲5.98%。期貨主力9月合約漲幅0.98%，期現(xiàn)價(jià)差從567元縮小至286元。遠(yuǎn)月1月合約則受到3-5月蛋雞補(bǔ)欄情況好，年底前雞蛋供應(yīng)情況有改善預(yù)期的影響，回落3.82%，與9月價(jià)差從312元增至540元。1405合約在交割月內(nèi)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)提示了期現(xiàn)價(jià)差的合理水平，通過對(duì)交割成本的計(jì)算臨近交割合理期現(xiàn)價(jià)差應(yīng)在230元/500kg以上。

2、存欄不足 9月前雞蛋供應(yīng)維持偏低水平。供應(yīng)方面，5月2日全國(guó)淘汰雞均價(jià)顯著上漲16.24%，而同期肉毛雞價(jià)格漲幅僅為1.72%，表明隨著雞蛋價(jià)格的連續(xù)上漲，養(yǎng)殖戶淘汰蛋雞意愿低，可淘蛋雞量少。5月2日蛋雞苗產(chǎn)區(qū)均價(jià)較上月同期上漲2.68%。表明隨著養(yǎng)殖利潤(rùn)高企蛋雞補(bǔ)欄的積極性在5月達(dá)到了較高的水平。整體看來，產(chǎn)蛋雞存欄將于5-8月維持偏低水平，8-10月逐漸增加到11月到達(dá)階段存欄高點(diǎn)。而夏季產(chǎn)蛋率下降也會(huì)影響供應(yīng)。預(yù)期5-8月雞蛋維持偏低水平的供應(yīng)，9-11月逐漸增加。

3、需求好轉(zhuǎn) 端午前有望再現(xiàn)高峰。4月份據(jù)人感染禽流感案例顯著低于3月的統(tǒng)計(jì)。隨著氣溫的升高，后期整體疫病爆發(fā)的可能性大幅降低。從百度搜索指數(shù)及媒體指數(shù)上來看，4月份以來整體的媒體報(bào)道數(shù)和疫病關(guān)注度也已明顯降低。另外禽畜肉類產(chǎn)品價(jià)格近期上漲，特別是生豬價(jià)格有望見底回升將減少肉類對(duì)雞蛋的替代，有助于雞蛋消費(fèi)的增加。季節(jié)性需求則顯示端午節(jié)節(jié)前有大量備貨需求。整體看來，未來中長(zhǎng)期的雞蛋需求有望好轉(zhuǎn)。而短期上，季節(jié)性需求顯示5月中旬開始至端午節(jié)雞蛋仍有一波節(jié)日需求高峰。

4、長(zhǎng)期看好09合約上漲 關(guān)注套利機(jī)會(huì)。將過去十年的平均價(jià)格變化水平作為正常供需時(shí)的表現(xiàn)，在這種情況下進(jìn)行分析。結(jié)合當(dāng)前供需偏緊的情況，預(yù)期主力合約5月下旬還有4.5%以上的漲幅。中長(zhǎng)期上，5月下旬上漲結(jié)束后雖可能經(jīng)歷1個(gè)半月的震蕩弱勢(shì)，但在9月合約最后交易日前整體漲幅仍有望超過8%。套利機(jī)會(huì)方面，在9-1價(jià)差大于600后可采用買JD1501賣JD1409的跨月套利。如1505合約上市價(jià)格高于或等于1501合約價(jià)格可布局買JD1501賣JD1505的跨月套利。

第一部分 節(jié)日需求帶動(dòng) 蛋價(jià)上旬延續(xù)漲勢(shì)

首先對(duì)近期雞蛋期現(xiàn)貨行情進(jìn)行回顧。在供應(yīng)持續(xù)偏緊的背景下，雞蛋價(jià)格受到節(jié)日需求增長(zhǎng)的帶動(dòng)在5月上旬延續(xù)了4月的上漲趨勢(shì)。截止5月9日，雞蛋產(chǎn)區(qū)批發(fā)均價(jià)報(bào)4760元/500kg，較4月30日上漲330元/500kg，漲幅7.45%。同期銷區(qū)批發(fā)均價(jià)報(bào)4960元/500kg，漲幅5.98%。

期貨主力9月合約漲幅相對(duì)現(xiàn)貨較小，5月9日收盤報(bào)5046元/500kg，較4月30日上漲49元/500kg，漲幅0.98%，期現(xiàn)價(jià)差明顯縮小，從567元縮小至286元。遠(yuǎn)月1月合約受到3-5月蛋雞補(bǔ)欄情況好，年底前雞蛋供應(yīng)情況有改善預(yù)期的影響，行情走弱，同期收盤報(bào)4506元/500kg，跌幅3.82%。與9月價(jià)差從312元增至540元，回歸至前期判斷的合理區(qū)間。

雞蛋供應(yīng)維持偏低水平，節(jié)日需求主導(dǎo)下旬上漲

雞蛋1405合約在交割月內(nèi)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，月內(nèi)漲幅13.46%，與現(xiàn)貨產(chǎn)區(qū)批發(fā)價(jià)的價(jià)差從109元增至390元/500kg。作為第一個(gè)進(jìn)入交割月的活躍合約，這提示了期現(xiàn)價(jià)差的合理水平。通過對(duì)交割規(guī)定以及4月第一筆雞蛋交割情況的分析，計(jì)算廠庫賣方小批量交割成本為260元/手，買方交割成本在不考慮可能出現(xiàn)渠道成本的情況下交割成本為30元/手。而倉庫的交割成本推算為460元附近，預(yù)期因成本過高倉庫交割情況料較少。也就是說，在產(chǎn)業(yè)參與度較好的情況下，臨近最后交易日期貨價(jià)格與交割地現(xiàn)貨合理價(jià)差應(yīng)在230元/500kg以上，也就是合理基差在-230以下。

第二部分 存欄不足 9月前雞蛋供應(yīng)維持偏低水平

雞蛋供應(yīng)取決于產(chǎn)蛋雞存欄量以及產(chǎn)蛋率的變化。而蛋雞存欄變化則主要受到蛋雞淘汰量和蛋雞補(bǔ)欄量的影響。

淘汰方面，因淘汰雞與肉毛雞本質(zhì)上均為肉雞，需求市場(chǎng)基本相同，其比價(jià)關(guān)系可反應(yīng)出淘汰雞在市場(chǎng)上供應(yīng)的變化。截止5月2日全國(guó)淘汰雞均價(jià)9.52元/公斤，較上月同期8.19元/公斤顯著上漲16.24%。而同期肉毛雞價(jià)格報(bào)價(jià)從8.71元/公斤漲至8.86元/公斤，漲幅僅為1.72%。表明隨著雞蛋價(jià)格的連續(xù)上漲，整體養(yǎng)殖戶淘汰蛋雞的意愿極低，并且經(jīng)過前期1-3月的大量提前淘汰，當(dāng)前可淘汰蛋雞量很少。另外北方部分褐殼蛋雞養(yǎng)殖戶開始選擇強(qiáng)制換羽，加長(zhǎng)部分當(dāng)前存欄蛋雞的整體產(chǎn)蛋周期。綜合前期分析，蛋雞淘汰量1-3月大量增加后在4-5月維持了極低的水平，而預(yù)期6-11月仍將處于偏低水平。

補(bǔ)欄方面，因種禽企業(yè)有以銷定產(chǎn)，提前定制的特點(diǎn)，蛋雞苗價(jià)格可以直接反應(yīng)出養(yǎng)殖戶對(duì)蛋雞苗的需求情況。截止5月2日蛋雞苗產(chǎn)區(qū)均價(jià)3.07元/羽，連續(xù)兩周持平，較上月同期2.99元/羽上漲2.68%。養(yǎng)殖利潤(rùn)上截止5月2日全程利潤(rùn)14.76元/羽，較上月同期-5.73元/羽有了顯著的提高，到達(dá)13年9月高峰以來最高點(diǎn)。蛋雞苗價(jià)上漲表明隨著養(yǎng)殖利潤(rùn)高企蛋雞補(bǔ)欄的積極性在5月達(dá)到了較高的水平。

隨著5月訂單基本訂滿，而往年6月起溫度較高不再適宜補(bǔ)欄，近兩周雞苗價(jià)格滯漲，料6月補(bǔ)欄量將明顯下降。綜合前期分析，蛋雞補(bǔ)欄集中在3-5月份，這部分補(bǔ)欄將于8-10月到達(dá)產(chǎn)蛋高峰。因前期禽流感造成種禽企業(yè)減少產(chǎn)能，以及養(yǎng)殖污染防治條例淘汰了一部分中小養(yǎng)殖戶，這部分雞苗補(bǔ)欄增量是比較緩和的。

整體看來，產(chǎn)蛋雞存欄將于5-8月維持偏低水平，8-10月逐漸增加到11月到達(dá)階段存欄高點(diǎn)。而夏季高溫造成產(chǎn)蛋率下降也會(huì)影響雞蛋的供應(yīng)量。預(yù)期5-8月雞蛋將維持偏低水平的供應(yīng)，9-11月則開始逐漸增加。

第三部分 需求好轉(zhuǎn) 端午前有望再現(xiàn)高峰

雞蛋的需求變化基本遵從季節(jié)性變化，傳統(tǒng)節(jié)假日是相對(duì)集中消費(fèi)備貨的高峰。而疫病對(duì)采購(gòu)心理的影響，具有替代性的禽畜肉類價(jià)格也是雞蛋需求的重要影響因素。

疫病方面，人感染禽流感的消息在前期1-3月份對(duì)雞蛋消費(fèi)的造成了消極的影響。4月份據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)人感染禽流感案例約7例，顯著低于3月的統(tǒng)計(jì)的19例。隨著氣溫的升高，后期整體疫病爆發(fā)的可能性大幅降低。5月份以來四川雖發(fā)現(xiàn)首例H5N6禽流感情況但專家分析為個(gè)案，病毒傳染的風(fēng)險(xiǎn)低。

從百度搜索指數(shù)及媒體指數(shù)上來看，4月份以來整體的媒體報(bào)道數(shù)和疫病關(guān)注度已明顯降低。且有機(jī)構(gòu)報(bào)告顯示4月份受禽流感影響最大的廣東省禽類產(chǎn)品工廠及學(xué)校的銷售量已恢復(fù)至H7N9疫情前的80%-90%。而對(duì)北方雞蛋批發(fā)商的調(diào)查也顯示走貨水平已達(dá)到正常水平。

禽畜價(jià)格方面，生豬價(jià)格在持續(xù)走低后于近期出現(xiàn)了明顯的反彈，截止5月9日全國(guó)外三元生豬均價(jià)報(bào)13.10元/公斤，周度上漲2.18元/公斤，較上月同期10.78元上漲21.52%。生豬/雞蛋價(jià)格比于低位明顯反彈。受生豬價(jià)格上漲的影響肉雞價(jià)格也出現(xiàn)了反彈，截止5月9日，全國(guó)肉雞主產(chǎn)區(qū)均價(jià)8.96元/公斤，較上月同期8.73元上漲2.63%。

5月8日國(guó)家啟動(dòng)第二批中央儲(chǔ)備凍豬肉收儲(chǔ)，以及生豬養(yǎng)殖連續(xù)深度虧損促進(jìn)大量母豬淘汰使得生豬價(jià)格有望在5月開始筑底反彈。禽畜肉類產(chǎn)品價(jià)格上漲，特別是生豬價(jià)格的見底回升將減少肉類對(duì)雞蛋的替代，有助于雞蛋消費(fèi)的增加。

季節(jié)性需求方面， 端午節(jié)作為重要傳統(tǒng)節(jié)日，節(jié)前有大量備貨的預(yù)期。按照過去十年的平均水平，端午節(jié)附近通常達(dá)到雞蛋階段性價(jià)格高點(diǎn)，高點(diǎn)價(jià)格較五一后第一周價(jià)格低點(diǎn)高約12%，主要受到需求帶動(dòng)。而端午過后由于節(jié)日效應(yīng)減退以及高溫可能引起食用需求減少，雞蛋價(jià)格往往出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)一個(gè)半月的震蕩下跌調(diào)整。

整體看來，禽流感疫病影響減小，以及生豬和肉雞價(jià)格的止跌回穩(wěn)均支持未來中長(zhǎng)期的雞蛋需求的好轉(zhuǎn)。而短期上，季節(jié)性需求顯示5月中旬開始至端午節(jié)雞蛋仍有一波節(jié)日需求高峰。

第四部分 長(zhǎng)期看好09合約上漲 關(guān)注套利機(jī)會(huì)

綜合以上分析，雞蛋供應(yīng)將在9月前維持偏低水平，而需求則整體趨于好轉(zhuǎn)，且短期將于端午前出現(xiàn)一波節(jié)日需求高峰。

將過去十年的平均價(jià)格變化水平作為正常供需時(shí)的表現(xiàn)，在這種情況下進(jìn)行分析。往年5月低點(diǎn)到高點(diǎn)約有12%的漲幅，今年截止9日產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨漲幅為7.45%，結(jié)合當(dāng)前供需偏緊的情況，預(yù)期主力合約5月下旬還有4.5%以上的漲幅。

而截止5月9日，9月合約高于現(xiàn)貨產(chǎn)區(qū)均價(jià)286元，這個(gè)價(jià)差接近于交割合理價(jià)差。往年9月中旬高于5月末價(jià)格約8.4%，結(jié)合后期供需分析，價(jià)差有望超過此幅度。也就是5月下旬上漲結(jié)束后雖可能經(jīng)歷1個(gè)半月的震蕩弱勢(shì)，但在9月合約最后交易日前整體漲幅仍有望超過8%。

1月合約在經(jīng)歷調(diào)整后與9月的價(jià)差達(dá)到540元。按照正常供需情況看，跨年9-1價(jià)差在8.6%附近，預(yù)期價(jià)差在480元附近。結(jié)合3-5月補(bǔ)欄情況偏緩和不會(huì)扭轉(zhuǎn)1月前供需水平的判斷，價(jià)差應(yīng)小于這個(gè)水平。長(zhǎng)期來看，在9-1價(jià)差大于600后可采用買JD1501賣JD1409的跨月套利，預(yù)期獲利空間在100以上。

而15年上半年目前初步判斷是雞蛋由偏緊向?qū)捤赊D(zhuǎn)換的時(shí)期，在正常供需情況下，5月價(jià)格低于1月約1%，如1505合約上市價(jià)格高于或等于1501合約價(jià)格可布局買JD1501賣JD1505的跨月套利，預(yù)期獲利空間在50以上。