周三，期指四合約跟隨現(xiàn)貨滬深300指數(shù)震蕩走低，但總體表現(xiàn)強(qiáng)于現(xiàn)貨。主力IF1405合約低開(kāi)2.8個(gè)點(diǎn)于2142點(diǎn)，并在臨近午盤時(shí)走出一個(gè)沖高回落的走勢(shì)；午后2點(diǎn)左右現(xiàn)貨開(kāi)始走低，期指亦跟隨下行，但幅度略小。最終，IF1405合約下跌11.4個(gè)點(diǎn)至2136點(diǎn)，而滬深300指數(shù)則下跌20.01個(gè)點(diǎn)至2137.32點(diǎn)。

基差方面，主力1405合約與周二收盤時(shí)大幅貼水12.53個(gè)點(diǎn)的狀態(tài)不同，昨日收盤貼水收斂至1.32個(gè)點(diǎn)。結(jié)合期指持倉(cāng)創(chuàng)下新高的情況來(lái)看，很可能是多頭進(jìn)場(chǎng)力量略勝于空頭，抬升了基差。

樓市繼續(xù)降溫

二季度有望“降準(zhǔn)”

基本面上，房地產(chǎn)市場(chǎng)的情況值得關(guān)注。近來(lái)，從各地樓盤的跟風(fēng)降價(jià)，到多地“取消限購(gòu)”被辟謠，再到4月底南寧市官方正式下文“松綁”限購(gòu)；從北京、上海二手房成交價(jià)格環(huán)比下降，到杭州發(fā)改委出面干預(yù)“降價(jià)”，再到光耀地產(chǎn)被曝資金鏈斷裂，一向穩(wěn)定的房地產(chǎn)市場(chǎng)目前成為整個(gè)A股市場(chǎng)中最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。與制造業(yè)面臨的緩慢下行不同，房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)如果爆發(fā)不確定性更大、破壞力也更大。一季度房地產(chǎn)投資增速、商品房銷售面積，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積增速同比均成下降趨勢(shì)。即使放松限購(gòu)，房?jī)r(jià)走勢(shì)的預(yù)期也難以快速扭轉(zhuǎn)，將成為利空股指的一個(gè)長(zhǎng)期因素。

基本面上利多的一方面仍然來(lái)自政策的逆周期調(diào)整。周二央行公布了2014年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，未來(lái)一段時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望保持平穩(wěn)運(yùn)行，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。同時(shí)，央行報(bào)告在貨幣政策部分措辭有所改變，新增了“保持定力，主動(dòng)作為”詞匯，并提到將“根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化以及金融創(chuàng)新對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響，靈活運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率等工具”。根據(jù)中信證券的統(tǒng)計(jì)，央行自2012年四季度以來(lái)報(bào)告一直運(yùn)用“合理運(yùn)用”詞匯，現(xiàn)變?yōu)椤办`活運(yùn)用”，這一提法僅出現(xiàn)過(guò)五次，分別為2008年四季度、2009年一季度、2011年四季度、2012年一季度、2012年二季度，而這幾個(gè)季度恰好為降準(zhǔn)時(shí)期。因此，定向降準(zhǔn)轉(zhuǎn)為全面降準(zhǔn)可能性大幅增加。

總持倉(cāng)創(chuàng)歷史新高

警惕“拐點(diǎn)效應(yīng)”顯現(xiàn)

昨日股指期貨四合約總持倉(cāng)達(dá)到142059手，創(chuàng)期指上市以來(lái)最高持倉(cāng)量。根據(jù)歷史規(guī)律，當(dāng)期指總持倉(cāng)創(chuàng)下階段性高點(diǎn)的時(shí)候，期指走勢(shì)較易出現(xiàn)“拐點(diǎn)效應(yīng)”，扭轉(zhuǎn)此前走勢(shì)。今年3月20日期指四個(gè)合約總持倉(cāng)創(chuàng)下134744手的歷史高點(diǎn)，隨后3月21日股指出現(xiàn)大幅反彈，隨后迎來(lái)了200點(diǎn)的反彈行情；4月8日期指總持倉(cāng)再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到139729手的水平，兩個(gè)交易日之后，3月下旬至4月上旬的這波期指上漲行情正式終結(jié)。自股指期貨上市以來(lái)，總持倉(cāng)階段性高點(diǎn)對(duì)行情拐點(diǎn)的指引作用曾多次奏效，因此，這次也不排除本輪期指下跌行情或告一段落的可能，后續(xù)需要觀察總持倉(cāng)是否出現(xiàn)顯著回落。當(dāng)總持倉(cāng)出現(xiàn)下降的時(shí)候，則顯示多空雙方有一方開(kāi)始離場(chǎng)，“拐點(diǎn)效應(yīng)”才會(huì)出現(xiàn)。

雖然總持倉(cāng)已經(jīng)釋放“拐點(diǎn)”信號(hào)，但是凈空持倉(cāng)以及主力席位的表現(xiàn)并不明顯，或許在拐點(diǎn)之前期指還有反復(fù)。昨日期指前20主力在三個(gè)合約上凈空持倉(cāng)為14870手，比上一交易日增加850手。三家傳統(tǒng)空頭席位昨日凈空單齊增，其中海通期貨在IF1405、IF1406和IF1409三個(gè)合約上共增加空單1112手，中信期貨增加空單981手，國(guó)泰君安增加959手，且這三家席位在多頭頭寸上均是以減倉(cāng)為主，三家凈空持倉(cāng)分別增加1682手、1501手和1710手。前20主力凈空持倉(cāng)以及傳統(tǒng)空頭席位凈空持倉(cāng)的增加給期指走勢(shì)帶來(lái)了短期壓力。

從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，多空雙方增倉(cāng)都較為積極，也顯示出當(dāng)前雙方博弈較為劇烈。但是從多方昨日的增倉(cāng)上來(lái)看，多以短線席位為主，對(duì)于期指的提振作用或?qū)⑾鄬?duì)有限。永安期貨、浙商期貨、北京中期分別增加多單824手、821手和632手，其余席位增倉(cāng)均不足600手。

整體來(lái)看，主力席位凈空持倉(cāng)大幅增加，顯示短期空頭占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)，但總持倉(cāng)再創(chuàng)歷史新高，表明多頭也在頑強(qiáng)抵抗，筆者認(rèn)為在當(dāng)前“微刺激”政策的影響下，股指繼續(xù)下探空間或相對(duì)有限，短期期指的下探或是拐點(diǎn)之前的最后一跌。