央行調(diào)控新術(shù)：主動(dòng)作為

數(shù)月前李克強(qiáng)總理提到的“保持定力，主動(dòng)作為”寫入了央行最新一期的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，作為下一階段指導(dǎo)思路之一。半年來(lái)，貨幣政策從“保持定力，精準(zhǔn)發(fā)力”演變到“保持定力，主動(dòng)作為”，這究竟意味著什么？

數(shù)月前李克強(qiáng)總理所提到的“保持定力，主動(dòng)作為”寫入了最新一期的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，作為下一階段指導(dǎo)思路之一。這一方面顯示貨幣政策穩(wěn)健的總基調(diào)沒(méi)有改變，另一方面則顯示貨幣政策調(diào)控主動(dòng)性將加強(qiáng)，調(diào)控更富預(yù)見(jiàn)性、針對(duì)性、有效性。

央行6日晚間發(fā)布《2014年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(下稱《報(bào)告》)稱，下一階段將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，保持定力，主動(dòng)作為，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)調(diào)控的預(yù)見(jiàn)性、針對(duì)性、有效性，統(tǒng)籌穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生和防風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。

回看去年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，其中提到貨幣政策要“保持定力，精準(zhǔn)發(fā)力”。半年來(lái)，貨幣政策從“保持定力，精準(zhǔn)發(fā)力”演變到“保持定力，主動(dòng)作為”，這意味著什么？

一方面，在經(jīng)濟(jì)正運(yùn)行在合理區(qū)間的大背景下，保持定力意味貨幣政策的總基調(diào)沒(méi)有改變，未來(lái)一段時(shí)間也不會(huì)改變，依舊是繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，把好流動(dòng)性的總閘門，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。

但是保持定力絕非意味對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力視若無(wú)睹。

《報(bào)告》對(duì)經(jīng)濟(jì)潛在風(fēng)險(xiǎn)提出了警示，指出我國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍待增強(qiáng)，結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革的任務(wù)還十分艱巨。尤其是部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題依然嚴(yán)重，一些低效率企業(yè)大量占用資源，受增速換擋和結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中資金周轉(zhuǎn)速度放慢、使用效率不高等影響，全社會(huì)債務(wù)規(guī)模繼續(xù)較快積累，但債務(wù)擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用下降。

因此，另一方面，主動(dòng)作為意味著貨幣政策的主動(dòng)性將增強(qiáng)，在把握總量平衡的同時(shí)，更著眼于結(jié)構(gòu)優(yōu)化，調(diào)控更富有預(yù)見(jiàn)性、針對(duì)性、有效性。

實(shí)則4月25日央行下調(diào)縣域農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率這一舉措，正是在保持定力的基礎(chǔ)上，主動(dòng)調(diào)控優(yōu)化結(jié)構(gòu)的表現(xiàn)。

從具體的工具選擇上，央行稱，將根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化以及金融創(chuàng)新對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響，靈活運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)等工具，保持貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定。

但是對(duì)于準(zhǔn)備金工具使用上，市場(chǎng)仍充滿不同的聲音。中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生說(shuō)，目前看穩(wěn)增長(zhǎng)尚不需要大的貨幣政策放松。未來(lái)基準(zhǔn)情形下，經(jīng)濟(jì)增速小幅低于政府目標(biāo)，政策放松限于微調(diào)，且以財(cái)政政策放松為主，短期內(nèi)全面降準(zhǔn)的概率仍然較小。

瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光則認(rèn)為，降準(zhǔn)確有必要，而且勢(shì)在必行，越早越好。這不僅是應(yīng)對(duì)短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑與企業(yè)融資難、融資貴等諸多矛盾的積極舉措，更是未來(lái)發(fā)揮價(jià)格型貨幣政策工具作用的內(nèi)在要求。

值得一提的是，《報(bào)告》中以專欄的形式提出，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，隨著國(guó)際收支日趨平衡，基礎(chǔ)貨幣的量與價(jià)之間的聯(lián)系日益緊密，就有可能越來(lái)越接近數(shù)量型工具和價(jià)格型工具可以切換的階段。向價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)型一般都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)逐步完善和效果強(qiáng)化的過(guò)程。在此同時(shí)，數(shù)量和宏觀審慎政策手段仍將發(fā)揮重要作用，這可使價(jià)和量相互協(xié)助，共同實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)。