任何一個(gè)復(fù)雜事物的發(fā)展，都不可避免需要一個(gè)綜合配套的體系。國(guó)內(nèi)的量化交易也同樣如此。

在境外，量化交易是市場(chǎng)交易的主導(dǎo)力量。比如在相當(dāng)多領(lǐng)先的國(guó)際投行里，自營(yíng)交易是禁止做方向性投機(jī)交易的。之所以到目前為止，國(guó)內(nèi)的量化交易和國(guó)外成熟市場(chǎng)還有巨大的差異、發(fā)展還處于極低的水平，很大原因在于基礎(chǔ)設(shè)施不齊全。

截止目前，國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施還欠缺哪些要素，影響了量化交易在國(guó)內(nèi)的發(fā)展呢？

第一：股票市場(chǎng)缺乏當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易制度，即T+0；且漲跌停板的設(shè)置不利于相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展。從經(jīng)典的金融學(xué)理論來(lái)說(shuō)，只有對(duì)股票的價(jià)格形成機(jī)制的制約越少，才有利于資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)其最有效率、最優(yōu)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。具體地說(shuō)，如果股票等證券不能實(shí)現(xiàn)T+0，則很多交易策略無(wú)法有效實(shí)施。

比如，高頻交易。高頻交易頭寸的進(jìn)出往往是極短的時(shí)間，但如果不能實(shí)現(xiàn)當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易，則無(wú)法從閉合的頭寸中“抽身而出”，完成交易。而高頻交易是有利于提供市場(chǎng)流動(dòng)性、降低市場(chǎng)波動(dòng)、并提高市場(chǎng)效率的。

同理，對(duì)股票的漲跌進(jìn)行漲跌停板限制，實(shí)際上是讓股票的交易扭曲的反應(yīng)其標(biāo)的的價(jià)值。這也是為什么國(guó)外主要市場(chǎng)都沒(méi)有漲跌停限制的原因。

第二：融資融券成本極高且融券標(biāo)的有限。多空策略或市場(chǎng)中性策略都需要建立多、空兩個(gè)頭寸。但由于這些策略是相對(duì)價(jià)值交易，在風(fēng)險(xiǎn)度相對(duì)低的情況下，賺取的利潤(rùn)往往相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的投機(jī)性、方向性交易低，這種情況下，其實(shí)要求股市本身的交易成本相對(duì)的低。而目前我國(guó)的融資融券業(yè)務(wù)成本都極高、其融券的標(biāo)的有限，證券公司、基金公司還不能相互融券。這些都制約了風(fēng)險(xiǎn)中性的多空策略的發(fā)展。

第三：股指期貨缺乏豐富的品種且進(jìn)入門(mén)檻高。從市場(chǎng)的效率以及交易的發(fā)展來(lái)說(shuō)，也需要中國(guó)金融期貨交易所[微博]的股指期貨品種多樣化。目前只有一個(gè)品種，即滬深300(2261.040, -9.63, -0.42%)指數(shù)期貨。這是一個(gè)跨市場(chǎng)的大盤(pán)藍(lán)籌為主的反映整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)貌的指數(shù)期貨，但標(biāo)的大、購(gòu)買(mǎi)門(mén)檻較高。

從交易的角度來(lái)說(shuō)，還需要一些反映不同風(fēng)格、主題、且門(mén)檻較低的股指期貨。比如以上證50為標(biāo)的、或深交所[微博]的某些主題的指數(shù)期貨、且每一張合約的金額可以下降一些，比如10-30萬(wàn)。

這樣便于不同期貨品種之間、不同期貨與現(xiàn)貨之間互相套利，有利于市場(chǎng)效率的提升且對(duì)發(fā)展不同指數(shù)、期貨掛鉤的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等非線性產(chǎn)品也有好處。因?yàn)橛闷谪涀鰧?duì)沖雖然增加了升貼水帶來(lái)的不確定性，但在有時(shí)候卻可以因?yàn)槠涓軛U性降低對(duì)沖的資金成本。

第四：缺少指數(shù)期權(quán)和個(gè)股期權(quán)。期貨和股票是線性產(chǎn)品，期權(quán)則是非線性產(chǎn)品。在金融市場(chǎng)中要對(duì)規(guī)模龐大的銀行理財(cái)產(chǎn)品中的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，需要同時(shí)管理好可以用股票和期貨來(lái)對(duì)沖的線性風(fēng)險(xiǎn)，以及必須用期權(quán)來(lái)對(duì)沖的非線性風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)過(guò)2012-2013年的改革，中國(guó)大陸市場(chǎng)已經(jīng)有了場(chǎng)外期權(quán)，主要大型證券公司均可買(mǎi)賣(mài)場(chǎng)外期權(quán)，但其本身的風(fēng)險(xiǎn)管理還需要場(chǎng)內(nèi)期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖。故盡快推出指數(shù)期權(quán)和個(gè)股期權(quán)有其客觀需要。

第五：債券市場(chǎng)割裂，且信用債、信托不能違約。銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的割裂是中國(guó)債市的一大問(wèn)題。而且信用債、信托等本為風(fēng)險(xiǎn)、信用的品種卻因?yàn)槎喾N原因不能違約，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的固定收益以及信托產(chǎn)品的定價(jià)不正常。

這事實(shí)上推高了國(guó)內(nèi)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和資金成本。資金成本的升高實(shí)際上對(duì)包括股票在類(lèi)的權(quán)益市場(chǎng)是一個(gè)負(fù)激勵(lì)，并導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好更加下降。

第六：資本管制導(dǎo)致資金出入不方便。一些跨境套利的交易，需要資金能夠頻繁進(jìn)出國(guó)境，但由于我國(guó)實(shí)行資本管制以及外匯管制。這使得資金的跨境出入以及外匯的買(mǎi)賣(mài)都無(wú)法按照策略的需要來(lái)實(shí)施。因此，這也是為什么一些相關(guān)的交易性機(jī)會(huì)長(zhǎng)期存在的原因。

除了以上這些，還需要一個(gè)配套、完備的法律體系能夠定義、解釋這些量化交易中的各種要素；更重要的，在出現(xiàn)糾紛、異?，F(xiàn)象的時(shí)候有嚴(yán)謹(jǐn)、合乎金融規(guī)律和法治精神的對(duì)應(yīng)辦法。目前來(lái)看，這些領(lǐng)域都還存在較大的提升空間。

本文節(jié)選自即將由中國(guó)社會(huì)科學(xué)院社科文獻(xiàn)出版社出版的《中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報(bào)告(2014)》

(本文作者介紹：上海財(cái)大金融學(xué)教授、光大策略投資部前總經(jīng)理。)