資金成本仍將是今年市場最為關(guān)注的焦點。從一季度的表現(xiàn)來看，今年資金成本走勢與去年大不相同，仔細(xì)分析，或許能找到今年資金成本的運行規(guī)律。

一季度，Shibor利率呈現(xiàn)出三大特點：

其一，1個月以下Shibor利率低于去年均值，但1個月及以上Shibor利率高于去年均值。2013年，隔夜、7天、1個月、3個月和6個月的Shibor利率均值分別是3.32%、4.08%、4.81%、4.44%和4.20%，1個月Shibor利率最高。一季度，隔夜、7天、1個月、3個月和6個月的Shibor利率均值分別是2.87%、4.02%、5.45%、5.56%和4.99%，3個月Shibor利率最高，各期限與去年相比分別降低45BP、降低6BP、升高64BP、升高112BP、升高79BP。

其二，一季度各月，資金成本逐月下行，如果貨幣政策不出現(xiàn)重大調(diào)整，3月份資金成本有可能是全年最低點。1-3月份，隔夜、7天、1個月、3個月和6個月Shibor利率月均值分別由3.44%、4.69%、6.58%、5.59%、4.98%，下行至2.28%、3.20%、4.48%、5.50%和5%。從往年經(jīng)驗看，如果當(dāng)年貨幣政策不出現(xiàn)重大調(diào)整，3月份資金成本一般是全年的最低點。今年3月，流動性極度寬松，隔夜利率大部分時間運行在2%以下。進(jìn)入到二季度以后，預(yù)計這種情況將一去不復(fù)返。

其三，1個月及以內(nèi)期限資金成本下行幅度大，但1個月以上資金成本下行幅度很小，期限利差逐漸拉大。從前述數(shù)據(jù)可以看出，從2月份開始，3個月和6個月的Shibor利率開始反超1個月Shibor利率，尤其是在3月份，3個月Shibor利率高出1個月Shibor利率102BP。

以上特點或許說明，今年銀行間市場流動性總體運行平穩(wěn)，但預(yù)防性需求使得1個月以上的供需偏緊，而1個月以下資金供需偏松。去年6月份前后，流動性有天壤之別。6月份前，流動性寬松，資金成本表現(xiàn)正常，各期限Shibor利率相差不大；6月份后，由于流動性極度緊張，1個月Shibor利率由于最為敏感，上行幅度最大。

進(jìn)入2014年，央行的調(diào)控思路發(fā)生一定變化，從過度緊縮轉(zhuǎn)為適度平衡。但仔細(xì)觀察市場主體的供需容易發(fā)現(xiàn)，1個月及以內(nèi)的資金供給多，1個月以上的資金供給少，因此1個月及以內(nèi)期限的資金成本大幅下行，而3個月和6個月的資金成本卻維持高位。最大的原因可能在于，今年銀行的超儲率不低，但是存款穩(wěn)定性很差，使得銀行不敢進(jìn)行大規(guī)模的錯配。今年，由于非標(biāo)風(fēng)險爆發(fā)，企業(yè)融資需求弱，銀行的資金運用渠道減少，超儲率增加。但與此同時，由于很多銀行都推出類似余額寶的產(chǎn)品，導(dǎo)致銀行的存款十分不穩(wěn)定，出現(xiàn)大幅波動的可能性很大，因此，銀行不敢用超儲資金進(jìn)行錯配，只愿意融出短期資金。

由此可以推測出，在貨幣政策不發(fā)生重大調(diào)整的情況下：第一，今年隔夜和7天Shibor利率可能會低于去年；第二，1個月Shibor利率很難低于去年。如果未來9個月，1個月Shibor利率均值保持在4.59%，那么今年1個月Shibor利率的平均水平將與去年持平。3月份，1個月Shibor利率平均在4.47%，這很有可能是全年最低點，未來9個月大概率會高于這個水平，因此高于4.59%的可能性也不小；第三，3個月及更長期限Shibor利率將大幅高于去年。