目前來看，下調準備金率的預期將被削弱，財政政策的刺激預期將進一步擴大。日前的國務院常務會議指出要確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設的政策措施。因此，我們預期近期可能會增加投資項目陸續(xù)出臺相關刺激措施，貨幣政策方面可能沒有太多的想象空間。

流動性對中長期國債的影響削弱

上周為第一季度末之后的第一個交易周，臨近周末時短期利率均有不同程度下跌。1周Shibor跌幅超過100個基點，季末資金面緊張的局面得到緩解。上周央行依然在公開市場上回收流動性，周二進行了220億元28天期和500億元14天期的正回購，周四則進行了400億元28天期和500億元14天期正回購，再加上自然到期投放的1000億資金，合計凈回籠620億元資金，規(guī)模適中。

整體來看，央行公開市場操作對市場資金面的影響不是很大，說明央行對當前流動性整體維持中性態(tài)度。隨著4月中下旬存準上繳及年內第一個財政存款上繳高峰的到來,資金可能會階段性適度趨緊。

不過，近段時間來看流動性對中長期國債的影響在逐步削弱。自春節(jié)之后市場流動性整體呈寬松狀態(tài)，短期回購利率的中樞有一定幅度的下移。1年期國債到期收益率受短期流動性的影響，持續(xù)大幅下跌，目前已經(jīng)由去年年底最高4.2%附近跌至當前的3%附近。然而短期流動性對中長期國債的影響顯然不如去年在利率中樞上升的周期時那么大，反而是出現(xiàn)了較大程度的鈍化。春節(jié)之后中長期國債的收益率先是略有下行，隨后掉頭小幅上漲，目前依然維持在歷史高位，波動較小。目前1年期國債收益率和中長期國債收益率的息差目前已擴大到2011年以來的最高水平。

中長期國債需求不佳

上周新發(fā)的7年期固定利息國債，招標規(guī)模為280億元，中標利率為4.33%，略低于預期，邊際利率為4.36%，投標倍數(shù)為1.86。雖然中標利率略低于預期，但是機構認購并不是非常踴躍。

近幾次新發(fā)國債投標結果顯示，全場倍數(shù)邊際倍數(shù)均不是很高，可能是中長期貨幣政策目前不夠明朗，機構對新發(fā)國債的需求不佳，配置意愿不強，態(tài)度較為謹慎。中長期國債二級市場的交投也不是非常活躍，上周收益率雖小幅上揚，仍延續(xù)偏弱的態(tài)勢。

綜合來看，經(jīng)濟疲軟挑戰(zhàn)政府對經(jīng)濟下滑的容忍度，在"調結構、穩(wěn)增長"的環(huán)境下，近期將主要以擴張的財政政策措施為主，貨幣政策方面可能沒有太多的期待。雖然當前流動性水平相對較為寬松，但是中長期國債的收益率對流動性的影響已經(jīng)逐步產(chǎn)生了鈍化，長期處于高位。此外，中長期國債一級市場的認購需求不佳，二級市場交易清淡，壓制了期債的上行空間。后市操作建議主要以振蕩偏空思路為主，遇階段性反彈可嘗試逢高做空短線交易。

銀行間市場資金面整體較寬松。周五銀行間市場回購定盤利率全線下跌。具體來看，F(xiàn)R001報2.8100%，跌19.00個基點；FR007報3.0140%，跌110.00個基點；FR014報4.2768%，跌17.32個基點。明假期后開盤首日，期債市場維持低位震蕩。央行在考慮商業(yè)銀行上繳存款準備金因素后，日內開啟小額正回購，形成單日現(xiàn)金凈投放370億元。但預計政策導向難有方向性轉變，建議投資者空單謹慎持有，預計近期TF1406或位于[91.85，92.25]區(qū)間震蕩。