清明節(jié)前一周，期指整體呈現(xiàn)振蕩反彈走勢。尤其是從3月中旬開始，期指進(jìn)入反彈周期。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)形勢疲軟不堪對盤面帶來較大承壓，但在不斷的穩(wěn)增長措施等微小利好刺激下，盤面多頭信心逐步回暖。期現(xiàn)價差由大幅貼水-30點(diǎn)轉(zhuǎn)為節(jié)前收盤的小幅升水3點(diǎn)。中金所的凈空持倉相對前期也大幅下滑，從側(cè)面反映期指走勢有所轉(zhuǎn)強(qiáng)，空頭往下打壓的動能不足。

二季度宏觀經(jīng)濟(jì)或回暖，利于期指反彈

期指近期走勢重心緩慢上移，期間除了受優(yōu)先股的刺激一度暴漲之外，其余錄得的漲幅很大程度上歸因于政策釋放的鐵路基建、棚戶區(qū)改造等穩(wěn)增長措施的出臺。但我們認(rèn)為穩(wěn)增長不同于刺激政策，更多的只是為了托底經(jīng)濟(jì)。并且基建項(xiàng)目的啟動為漸進(jìn)性的，并非一次性，因此市場需理性對待穩(wěn)增長措施對期現(xiàn)市場的刺激作用。最終決定市場走勢的仍將是宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。

整體看，1—2月數(shù)據(jù)較差，3月下游需求復(fù)蘇也較為緩慢。由此可見，第一季度要實(shí)現(xiàn)7.5%的增速目標(biāo)較為困難。但前期期現(xiàn)指數(shù)盤面的持續(xù)下行基本消化了此數(shù)據(jù)的利空影響。這意味著在市場確認(rèn)經(jīng)濟(jì)下行的背景下，更多的關(guān)注焦點(diǎn)不是數(shù)據(jù)的絕對值，而是相對值。如果GDP遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于7.5%，那么市場將期待政府有更多的穩(wěn)增長措施出臺，料將進(jìn)一步激勵期指多頭上攻的信心。

由于第二季度呈現(xiàn)季節(jié)性需求的復(fù)蘇，出口、基建投資、消費(fèi)等方面均將有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)面將有所回暖。去年同期基數(shù)偏低，因此我們認(rèn)為第二季度經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比料將有所增加，基本能實(shí)現(xiàn)7.5%的增速目標(biāo)。這將為第二季度尤其是4—5月期現(xiàn)指數(shù)的反彈奠定基礎(chǔ)。

投資仍是短期經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動力

第一季度進(jìn)出口貿(mào)易值大起大落，但隨著歐美等經(jīng)濟(jì)體的逐步復(fù)蘇，尤其是美國嚴(yán)寒天氣過后，國內(nèi)出口需求料將有所回升。另外人民幣的大幅貶值在一定程度上也將促進(jìn)出口企業(yè)的出口，但整體回升力度對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)點(diǎn)數(shù)有限。內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)增速的權(quán)重相對出口及投資來講比例偏小，因此短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢回暖仍舊需要靠投資拉動。一旦投資快速下滑，那么中國經(jīng)濟(jì)也將面臨更大的下行風(fēng)險，這也是近期政府批準(zhǔn)較多基建項(xiàng)目的目的所在。只是市場需區(qū)別對待保增長和刺激政策之間的出發(fā)點(diǎn)。

從目前公布的固定投資增長數(shù)據(jù)來看，1—2月固定資產(chǎn)投資增長17.9%，增速比去年全年回落1.7個百分點(diǎn)，增速創(chuàng)2001年12月以來的新低。整體而言，固定投資總體呈下滑態(tài)勢，尤其是房地產(chǎn)市場再度進(jìn)入低迷期。

值得我們注意的是，在第一、二產(chǎn)業(yè)固定投資完成額下滑的同時，第三產(chǎn)業(yè)固定投資完成額表現(xiàn)卻相對堅(jiān)挺，對GDP的貢獻(xiàn)點(diǎn)數(shù)也呈穩(wěn)中有升態(tài)勢。這說明市場需重點(diǎn)關(guān)注第三產(chǎn)業(yè)企業(yè)的表現(xiàn)情況，或?qū)楹笫刑峁┩顿Y的機(jī)會。

期指第二季度或前高后低

通過對第二季度宏觀方面的分析，我們認(rèn)為期指整體第二季度在“保增長”的預(yù)期下，料將有一波反彈走勢。但“保增長”不是刺激政策，反彈高度不宜過分樂觀。

在中國宏觀經(jīng)濟(jì)依然處于調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、去杠桿、去產(chǎn)能的大環(huán)境中，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將平穩(wěn)過渡。流動性方面，第二季度或呈現(xiàn)前松后緊態(tài)勢。這與期指呈現(xiàn)沖高回落走勢節(jié)奏和時間節(jié)點(diǎn)上剛好吻合。企業(yè)第一季度的業(yè)績或?qū)ζ谥笗硪欢▔毫Γ珜φw走勢影響有限。技術(shù)上，期指存反抽2300—2350一帶需求。建議投資者4—5月以逢低買入策略為主，6月以逢高拋空策略為主。