期權(quán)產(chǎn)品是目前國(guó)際衍生品市場(chǎng)的重要組成部分。因其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和豐富的內(nèi)涵，期權(quán)在國(guó)際市場(chǎng)上迅猛發(fā)展，應(yīng)用日益廣泛，在風(fēng)險(xiǎn)管理、產(chǎn)品構(gòu)建等方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。隨著投資熱情的高漲，期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題也日益突出，如何準(zhǔn)確地度量和合理控制期權(quán)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者至關(guān)重要。

著名的Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型中，期權(quán)的價(jià)格受多種因素影響，包括標(biāo)的價(jià)格、標(biāo)的波動(dòng)率、到期時(shí)間、行權(quán)價(jià)格以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。如何量化各類風(fēng)險(xiǎn)，較為準(zhǔn)確地估計(jì)持倉(cāng)損益，進(jìn)行合理有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和投資決策非常重要。由Black-Scholes模型衍生出的希臘字母體系則是這樣一套風(fēng)險(xiǎn)管理工具，該體系將期權(quán)頭寸風(fēng)險(xiǎn)分解成若干風(fēng)險(xiǎn)組成部分，包括標(biāo)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，并用希臘字母估計(jì)當(dāng)其他風(fēng)險(xiǎn)條件不變時(shí)，一個(gè)單位的某種風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)所造成的期權(quán)的價(jià)值變化。通過(guò)量化每一種風(fēng)險(xiǎn)類型的風(fēng)險(xiǎn)暴露，投資者就可以將期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理轉(zhuǎn)化為希臘字母的管理。

Delta

看多就買看漲期權(quán)，看空就買看跌期權(quán)。這是剛接觸期權(quán)的投資者的籠統(tǒng)看法。假設(shè)大盤(pán)漲了10點(diǎn)，看漲期權(quán)價(jià)值會(huì)漲多少呢，同樣是10點(diǎn)嗎？ Delta就是用來(lái)回答這個(gè)問(wèn)題的。

Delta表示在其他因素保持不變的情況下，一單位標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化所引起的期權(quán)價(jià)值的變化。Delta反映了標(biāo)的價(jià)格單位變化給期權(quán)投資者帶來(lái)的收益或虧損。例如投資者持有一手看漲期權(quán)，Delta值為0.5，表示在一定的標(biāo)的價(jià)格變化區(qū)間內(nèi)，期權(quán)的價(jià)值的變化幅度約為標(biāo)的價(jià)格變化幅度的50%，具體來(lái)講，若標(biāo)的價(jià)格上漲1點(diǎn)，期權(quán)價(jià)值將上升約0.5點(diǎn)，投資者持有該看漲期權(quán)將獲利約0.5點(diǎn)，反之若標(biāo)的價(jià)格下降1點(diǎn)，投資者將損失約0.5點(diǎn)。

由Delta的定義可以推導(dǎo)出Delta的一些性質(zhì)：（1）看漲期權(quán)多頭的Delta值為正，表示看漲期權(quán)價(jià)值和標(biāo)的價(jià)格同方向變動(dòng)；看跌期權(quán)多頭的Delta值為負(fù)，表示看跌期權(quán)價(jià)值同標(biāo)的價(jià)格反方向變動(dòng)；期權(quán)空頭的Delta值與期權(quán)多頭的Delta值符號(hào)相反。例如，當(dāng)投資者看多后市時(shí)既可以選擇買入看漲期權(quán)也可以選擇賣出看跌期權(quán)，這兩個(gè)策略都擁有正的Delta值，即標(biāo)的上漲時(shí)，所持有的期權(quán)頭寸價(jià)值將增加，因此會(huì)產(chǎn)生收益。（2）實(shí)值期權(quán)的Delta絕對(duì)值較大，且隨著實(shí)值程度的增加而趨向于1，表示其價(jià)值受標(biāo)的價(jià)格的影響越大；平值期權(quán)的Delta絕對(duì)值約為0.5；虛值期權(quán)的Delta絕對(duì)值較小，且隨著虛值程度的增加而趨向于0，表示其價(jià)值受標(biāo)的價(jià)格的影響越??；標(biāo)的資產(chǎn)的Delta值等于1。

Delta可以從三個(gè)方面進(jìn)行理解，其一表示期權(quán)價(jià)格隨標(biāo)的價(jià)格的變化大小；其二表示期權(quán)到期時(shí)處于實(shí)值的概率；其三表示對(duì)沖期權(quán)倉(cāng)位時(shí)所需的標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量。交易中通常涉及的Delta中性策略則是通過(guò)對(duì)沖使投資組合的Delta值等于零的策略，這類策略可以規(guī)避價(jià)格小幅波動(dòng)對(duì)期權(quán)頭寸的影響。例如某投資者買入10手平值看跌期權(quán)，其倉(cāng)位總Delta值為-5，為了規(guī)避標(biāo)的價(jià)格小幅波動(dòng)時(shí)的方向性風(fēng)險(xiǎn)，該投資者需要買入5手現(xiàn)貨以達(dá)到Delta中性。

Gamma

Gamma表示在其他因素不變的情況下，一個(gè)單位標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化所引起的Delta值的變化。Gamma值越大，Delta值變化就越大。

由Gamma的定義我們可以推導(dǎo)出Gamma的一些性質(zhì)：（1）看漲和看跌期權(quán)多頭的Gamma值相等且都為正，空頭的Gamma值與多頭符號(hào)相反。（2）平值附近期權(quán)的Gamma值最大，隨著實(shí)值和虛值程度的加深不斷遞減，標(biāo)的資產(chǎn)的Gamma值為零。

Gamma和Delta相結(jié)合，可以更為準(zhǔn)確地估計(jì)出標(biāo)的價(jià)格變化后期權(quán)的新價(jià)值。例如，投資者持有一手看漲期權(quán)，Delta值為0.5，Gamma值為0.01，若標(biāo)的價(jià)格上升1點(diǎn)時(shí)，該期權(quán)的Delta值將由0.5上升到0.51，平均Delta值約為0.505，則該期權(quán)的價(jià)值將上升約0.505點(diǎn)；若僅考慮Delta對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響，則該期權(quán)的價(jià)值上升僅約0.5點(diǎn)。假設(shè)標(biāo)的價(jià)格下降1點(diǎn)，則該期權(quán)的Delta值將由0.5下降到0.49，該期權(quán)的價(jià)值將下降約0.495點(diǎn)；若僅考慮Delta對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響，則該期權(quán)的價(jià)值下降約0.5點(diǎn)?？梢?jiàn)若持倉(cāng)擁有正的Gamma值可以加速價(jià)格有利變動(dòng)對(duì)倉(cāng)位帶來(lái)的有利影響，減速價(jià)格不利變動(dòng)對(duì)倉(cāng)位帶來(lái)的不利影響。

Theta

Theta表示在其他因素不變的情況下，單位時(shí)間的流逝所引起的期權(quán)價(jià)值的變化。Theta反映出了投資者因?yàn)橘I入期權(quán)獲得正的Gamma值而需要支付的單位時(shí)間價(jià)值的大小。

由Theta的定義可以推導(dǎo)出Theta的一些性質(zhì)：（1）一般情況下，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)多頭的Theta值為負(fù)，空頭的Theta值與多頭符號(hào)相反。（2）平值附近期權(quán)的Theta絕對(duì)值最大，隨著實(shí)值和虛值程度的加深不斷遞減，標(biāo)的資產(chǎn)的Theta值為零。

Theta表示隨著時(shí)間的流逝期權(quán)的價(jià)值將減少，這對(duì)于期權(quán)的持有者是一個(gè)損失的過(guò)程。例如，某投資者持有一手看漲期權(quán)，Delta值為0.5，Gamma值為0.01，Theta值為-1.2，則表示在接下來(lái)的一個(gè)交易日內(nèi)，期權(quán)的價(jià)值將因?yàn)闀r(shí)間的流逝而減少約1.2點(diǎn)，若標(biāo)的價(jià)格的有利變動(dòng)所帶來(lái)的盈利超過(guò)1.2點(diǎn)，則該交易日產(chǎn)生盈利，反之產(chǎn)生損失。

Vega

Vega表示其他因素不變的情況下，標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率變動(dòng)一個(gè)單位所引起的期權(quán)價(jià)值的變化。Vega反映出了投資者期權(quán)持倉(cāng)所面臨的波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)。

從Vega的定義可以推導(dǎo)出Vega的一些性質(zhì)：（1）看漲期權(quán)和看跌期權(quán)多頭的Vega值為正， 表示期權(quán)價(jià)值與波動(dòng)率同方向變動(dòng)，空頭的Vega值與多頭符號(hào)相反。（2）平值附近期權(quán)的Vega值最大，隨著實(shí)值和虛值程度的加深不斷遞減，標(biāo)的資產(chǎn)的Vega值為零。

波動(dòng)率交易者通常選擇Delta中性策略以規(guī)避因標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，若認(rèn)為當(dāng)前波動(dòng)率被低估，則選擇持有Vega值大于零的期權(quán)頭寸，當(dāng)波動(dòng)率上升時(shí)獲取收益；反之若認(rèn)為當(dāng)前波動(dòng)率被高估，則選擇持有Vega值小于零的期權(quán)頭寸，當(dāng)波動(dòng)率下降時(shí)獲取收益。

Rho

Rho表示在其他因素不變的條件下，單位利率變動(dòng)所引起的期權(quán)價(jià)值的變動(dòng)。看漲期權(quán)多頭的Rho值為正數(shù)，看跌期權(quán)多頭的Rho值為負(fù)數(shù)，空頭與多頭Rho值符號(hào)相反。利率變化對(duì)于短期期權(quán)的影響是比較有限的，但對(duì)于較長(zhǎng)期限的期權(quán)來(lái)說(shuō)，Rho則是需要重視的一個(gè)指標(biāo)。

綜上，通過(guò)計(jì)算期權(quán)的希臘字母值即可估計(jì)出期權(quán)價(jià)值隨標(biāo)的價(jià)格、離到期日時(shí)間、波動(dòng)率和利率的變化所造成的損益預(yù)期，能合理地分解并較為準(zhǔn)確地量化期權(quán)的各類風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資偏好進(jìn)行期權(quán)投資起著至關(guān)重要的作用。