昨日 (3月5日)，西南證券發(fā)布首家上市券商2013年年報(bào)。年報(bào)顯示，公司去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.64億元，同比增長55%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.3億元，同比增長84%；每股收益0.27元。公司同時(shí)提出了每10股派現(xiàn)1.2元的分紅預(yù)案。

董事會(huì)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將受沖擊/

2013年西南證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.86億元，同比增長67.12%，占總營收的比例達(dá)到45.09%，是公司最重要的收入來源。其中，兩融業(yè)務(wù)增長顯著，2013年利息收入和傭金收入分別達(dá)到1.24億元和0.92億元，合計(jì)占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的比重達(dá)到24.64%。截至12月31日，公司融資融券余額為22.33億元，其中融資余額22.24億元，融券余額892.08萬元。值得一提的是，公司融資余額同比增長323.11%的同時(shí)，融券余額反而下降了66.61%。

另外，股票質(zhì)押/約定購回業(yè)務(wù)也給西南證券貢獻(xiàn)了2.95億元收入，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入中占比33.28%。這意味著傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)在公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入中占比已經(jīng)低于50%。

從年報(bào)中也可以看出，西南證券雖然加大了營業(yè)部建設(shè)力度，但絕大部分為C型，這類營業(yè)部未部署與現(xiàn)場(chǎng)交易服務(wù)相關(guān)的信息系統(tǒng)且不提供現(xiàn)場(chǎng)交易服務(wù)。2013年公司共獲批設(shè)立45家證券營業(yè)部，10家證券營業(yè)部已經(jīng)建成開業(yè)，35家正在籌建中(其中31家為C型營業(yè)部，且19家位于重慶周邊縣里)。

盡管西南證券2013年傭金率達(dá)到0.092%，較2012年還有小幅提升，但公司仍然對(duì)正在興起的互聯(lián)網(wǎng)金融感到擔(dān)憂：“公司分支機(jī)構(gòu)主要集中在重慶區(qū)域，隨著各大券商開始設(shè)立C類營業(yè)部，特別是網(wǎng)上開戶和網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品的興起等，證券公司傭金率可能進(jìn)一步下降，將對(duì)公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額形成較大沖擊，導(dǎo)致未來公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)存在收入下降的風(fēng)險(xiǎn)。”

上調(diào)固定收益投資上限/

自營業(yè)務(wù)是西南證券業(yè)績(jī)大幅增長的另一推動(dòng)力。2013年公司證券自營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.65億元，同比增長44.22%；營業(yè)利潤1.88億元，同比增長45.45%，占比達(dá)到24.49%。

值得一提的是，2013年公司自營倉位大幅提升，由年初的58億元上升至2013年末的158億元，其中主要增量來自新增債券倉位。年末時(shí)，公司前十大證券投資中，僅有1只股票，為白云山，賬面市值約為2.19億元，另外有2只國債、1只金融債、1只基金、5只企業(yè)債。

即使自營倉位已經(jīng)增加了100億元，西南證券仍在為繼續(xù)加倉債券做準(zhǔn)備——在發(fā)布年報(bào)的同時(shí)，公司宣布將自營固定收益類證券的投資規(guī)模從不超過公司凈資本的200%，增加至不超過公司凈資本的500%。截至2013年12月31日，公司凈資本為61.28億元，這意味著其固定收益類投資最多可以增加至306.4億元，較目前水平再翻一倍。

從過往經(jīng)驗(yàn)來看，券商提高投資上限有時(shí)候僅僅是為了操作方便，實(shí)際操作中并不一定會(huì)用完額度。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，西南證券大幅提高固定收益類業(yè)務(wù)規(guī)模上限，卻只字未提權(quán)益類投資，或許意味著公司今年自營操作仍將以穩(wěn)健為主。

珠峰1號(hào)拖累資管業(yè)務(wù)/

資管業(yè)務(wù)方面，2013年，西南證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.59億元，營業(yè)利潤0.24億元，同比分別增長68.96%和44.43%。截至2013年12月31日，公司受托客戶資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)894.23億元，存續(xù)運(yùn)行產(chǎn)品59只，其中，集合資產(chǎn)管理計(jì)劃4只，定向資產(chǎn)管理計(jì)劃55只。

但值得一提的是，如果算上為珠峰1號(hào)預(yù)提的負(fù)債，公司資管業(yè)務(wù)可能看上去就沒那么美了。

珠峰1號(hào)2010年12月成立，是一只股債平衡型基金。但是成立以來，珠峰1號(hào)的運(yùn)作一直不盡如人意，成立以來凈值下跌了31.56%。2013年年底，珠峰1號(hào)持有的股票以金融股與地產(chǎn)股為主，這些個(gè)股近期均出現(xiàn)大跌。

西南證券作為管理人，認(rèn)購珠峰1號(hào)的份額為9259.46萬份，占珠峰1號(hào)總份額的9.31%。根據(jù)珠峰1號(hào)說明書，為保護(hù)投資者利益，公司以推廣期投入自有資金參與份額對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)為限，對(duì)在推廣期認(rèn)購并持有計(jì)劃份額滿5年的委托人承擔(dān)有限補(bǔ)償責(zé)任，公司需補(bǔ)償?shù)慕痤~大于公司持有的珠峰1號(hào)的賬面價(jià)值，故公司對(duì)持有的珠峰1號(hào)按照賬面價(jià)值為限，計(jì)提了預(yù)計(jì)負(fù)債6379.77萬元。如果算上珠峰1號(hào)的預(yù)計(jì)損失，那么西南證券資管業(yè)務(wù)收入將由正轉(zhuǎn)負(fù)。

不過，絕大部分分析師仍然表示看好西南證券。如平安證券就在西南證券發(fā)布年報(bào)后指出，西南證券的地域和項(xiàng)目資源優(yōu)勢(shì)已經(jīng)逐步體現(xiàn)在業(yè)績(jī)中，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^同業(yè)，2014年有望持續(xù)保持較高速增長，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。