春節(jié)將至，但喜慶的氣氛沒(méi)能給冰冷的糖市帶來(lái)一絲溫暖，糖價(jià)仍在下跌途中，并屢創(chuàng)新低。在國(guó)際增產(chǎn)的大背景下，國(guó)內(nèi)盡管連續(xù)兩年出臺(tái)收儲(chǔ)政策，但托市效果不佳。據(jù)悉，年后2013/2014年度臨儲(chǔ)政策即將出臺(tái)。

筆者認(rèn)為，臨儲(chǔ)政策僅僅是短時(shí)間緩解了糖廠的資金壓力，并不能從根本上改善國(guó)內(nèi)供過(guò)于求的格局，糖價(jià)依然承壓。而展望未來(lái)，國(guó)內(nèi)糖價(jià)還得看原糖價(jià)格，而原糖價(jià)格筑底仍看巴西2014/2015年度產(chǎn)量預(yù)估。

國(guó)內(nèi)政策難改糖價(jià)頹勢(shì)。2014年，諸多政策可能給糖價(jià)帶來(lái)一定的支撐，但難以從根本上改變糖價(jià)下跌的頹勢(shì)。1號(hào)文件正式出臺(tái)，文中確定對(duì)白糖繼續(xù)實(shí)施臨儲(chǔ)政策。臨儲(chǔ)政策力度遠(yuǎn)不及2011/2012和2012/2013年度實(shí)施的收儲(chǔ)政策。不論是時(shí)效性，還是力度，臨儲(chǔ)政策都不會(huì)改變當(dāng)前糖市供應(yīng)過(guò)剩的格局。

另外的政策比臨儲(chǔ)還要虛無(wú)縹緲。進(jìn)口關(guān)稅可能提高5%-10%不等。此舉有賴于中國(guó)加入世貿(mào)組織時(shí)簽署的協(xié)議細(xì)則。細(xì)則中若規(guī)定當(dāng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)受到巨大沖擊，可以適當(dāng)提高進(jìn)口關(guān)稅，則進(jìn)口關(guān)稅提高有望。甘蔗直補(bǔ)政策也在研討中。若這兩項(xiàng)政策落地，對(duì)糖業(yè)穩(wěn)定無(wú)疑具有重大意義，對(duì)穩(wěn)定糖價(jià)也會(huì)有積極作用。但短期內(nèi)政策實(shí)施還存在不確定性，糖價(jià)弱勢(shì)恐難改變。

進(jìn)口持續(xù)增長(zhǎng)仍是最大利空。2013年中國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖高達(dá)454萬(wàn)噸，增加21.31%。最新船運(yùn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1月巴西有30萬(wàn)噸左右的食糖發(fā)往我國(guó)，去年同期僅為5萬(wàn)噸。

中國(guó)自2004年以來(lái)食糖進(jìn)口一直相對(duì)穩(wěn)定，且在進(jìn)口配額194.5萬(wàn)噸以內(nèi)。隨著近3年食糖價(jià)格的大起大落，食糖進(jìn)口呈現(xiàn)持續(xù)攀升的趨勢(shì)。2011年食糖進(jìn)口首度突破配額上限（194.5萬(wàn)噸），配額外進(jìn)口量不斷走高。2011年和2012年食糖進(jìn)口總量分別高達(dá)292萬(wàn)噸和348萬(wàn)噸，其中配額外進(jìn)口分別達(dá)到97.5萬(wàn)噸和153.5萬(wàn)噸。而2013年累計(jì)進(jìn)口總量454萬(wàn)噸中，配額外進(jìn)口量更是高達(dá)259.5萬(wàn)噸，首次超過(guò)配額內(nèi)進(jìn)口量。

總體上，中國(guó)食糖進(jìn)口市場(chǎng)表現(xiàn)出新特征，一方面，2013年食糖進(jìn)口總量繼續(xù)增長(zhǎng)，并創(chuàng)歷史新高；另一方面，食糖進(jìn)口量的結(jié)構(gòu)分布發(fā)生變化，從以往的配額內(nèi)進(jìn)口為主，轉(zhuǎn)變?yōu)榕漕~外進(jìn)口量占據(jù)主導(dǎo)地位。

配額外進(jìn)口利潤(rùn)長(zhǎng)期存在是中國(guó)食糖進(jìn)口量持續(xù)攀升的最重要原因，同時(shí)也解釋了配額外進(jìn)口食糖多余配額內(nèi)進(jìn)口食糖。以1月22日為例，鄭糖/原糖的比值約為298，高于筆者測(cè)算的進(jìn)口上限229（高于此上限，表明原糖進(jìn)口再加工成白糖的成本仍低于國(guó)內(nèi)）。預(yù)計(jì)2014年，進(jìn)口加工利潤(rùn)存在的情況下，進(jìn)口食糖還會(huì)源源不斷涌入。進(jìn)口量的持續(xù)增長(zhǎng)也給國(guó)內(nèi)糖價(jià)帶來(lái)持久壓力。

巴西2014/2015年度單產(chǎn)或略降。當(dāng)前北半球食糖主產(chǎn)國(guó)正處于壓榨高峰期，預(yù)計(jì)2月底3月初將逐漸進(jìn)入收榨期間。

從目前的生產(chǎn)情況看，印度、泰國(guó)較為正常。印度預(yù)計(jì)全年產(chǎn)糖2500萬(wàn)噸左右。泰國(guó)2013/2014榨季甘蔗產(chǎn)量或?yàn)?.1億噸，糖產(chǎn)量或?yàn)?100萬(wàn)噸。2013/2014年度泰國(guó)出口預(yù)計(jì)增長(zhǎng)到850萬(wàn)噸。

而巴西4月開(kāi)始的2014/2015年度的生產(chǎn)，將成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。近期巴西出現(xiàn)連續(xù)干旱，或影響甘蔗的成熟，降低甘蔗單產(chǎn)，預(yù)計(jì)巴西2014/2015年度食糖產(chǎn)量小幅下調(diào)，這或成為原糖筑底的契機(jī)。作為全球第一大生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，巴西食糖對(duì)全球糖價(jià)舉足輕重。2012年巴西反季節(jié)降水一度造成產(chǎn)出進(jìn)度放緩，國(guó)際糖價(jià)一路飆升；2013年巴西港口失火也令糖價(jià)連續(xù)收陽(yáng)。

糖價(jià)在三年增產(chǎn)周期中的下跌回吐了上一輪上漲，預(yù)計(jì)節(jié)后糖價(jià)走勢(shì)仍偏弱，但伴隨著三年減產(chǎn)周期的臨近，糖價(jià)有希望筑底。建議投資者關(guān)注巴西2014/2015年度的產(chǎn)量預(yù)估，這可能成為原糖筑底信號(hào)。