國(guó)內(nèi)方面，大豆政策仍舊是主導(dǎo)價(jià)格的因素，收儲(chǔ)取消為新年度行為，因此遠(yuǎn)期豆價(jià)承壓。但國(guó)內(nèi)最近幾年大豆連續(xù)減產(chǎn)，在近期將為大豆價(jià)格維持在4300—4400元/噸區(qū)間提供支撐。綜合來(lái)看，短期因素與長(zhǎng)期因素背離，因此，建議以短趨勢(shì)參與為主。

全球大豆供需分析

全球新作大豆上半年供應(yīng)寬松，下半年有望趨緊

USDA在2013年12月報(bào)告中預(yù)估，2013/2014年度全球大豆產(chǎn)量增加1692萬(wàn)噸，增幅6.31%；期末庫(kù)存上調(diào)1044萬(wàn)噸，增幅17.36%；庫(kù)存消費(fèi)比上調(diào)2%?？傮w來(lái)講，2014年全球大豆產(chǎn)量將繼續(xù)增加，創(chuàng)出歷史新高，期末庫(kù)存顯著增加，庫(kù)存消費(fèi)比小幅回升。但和上月預(yù)估數(shù)字相比，產(chǎn)量調(diào)整不大，全球大豆消費(fèi)調(diào)整也不大，出口稍微上調(diào)，庫(kù)存消費(fèi)比變化不大。從目前情況來(lái)看，明年上半年大豆供應(yīng)依舊寬松。

美國(guó)大豆供應(yīng)依舊偏緊，南美大豆產(chǎn)量繼續(xù)增加

大豆方面：USDA 12月份預(yù)估，2013/2014年度美豆產(chǎn)量為8866萬(wàn)噸，較上年度增加610萬(wàn)噸；期末庫(kù)存為407萬(wàn)噸，處于歷史低位，較11月份預(yù)估減少56萬(wàn)噸。美國(guó)消費(fèi)量上調(diào)至4896萬(wàn)噸，出口上調(diào)至4014萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比下調(diào)至4.6%。明年新作大豆上市之前，美豆供應(yīng)將依舊偏緊，從而會(huì)成為南美大豆上市前美豆反彈的一個(gè)籌碼。

南美方面：2012/2013年度南美大豆豐產(chǎn)成為不爭(zhēng)的事實(shí)。根據(jù)12月份USDA報(bào)告，2013/2014年度南美大豆預(yù)估產(chǎn)量為14250萬(wàn)噸：巴西產(chǎn)量為8800萬(wàn)噸，較上年度增加2150萬(wàn)噸，漲幅為32.33%；阿根廷產(chǎn)量為5450萬(wàn)噸，較上年度增加1440萬(wàn)噸，增幅為35.91%。南美大豆豐產(chǎn)將對(duì)美豆遠(yuǎn)期合約形成一定的壓力。

國(guó)內(nèi)大豆供需分析

國(guó)產(chǎn)大豆大幅減產(chǎn)，進(jìn)口依賴程度增強(qiáng)

2013年黑龍江農(nóng)墾區(qū)抽樣調(diào)研顯示，主要糧食作物產(chǎn)量和畝產(chǎn)雙雙降低，其中，大豆產(chǎn)量12.4億斤，減少9.0億斤，下降42.0%。受多重自然災(zāi)害特別是洪澇災(zāi)害影響，多數(shù)作物單產(chǎn)水平下降，影響了墾區(qū)今年糧食增產(chǎn)幅度。墾區(qū)的主要糧食作物單產(chǎn)出現(xiàn)“一增四降”局面，其中，大豆畝產(chǎn)290.5斤，比上年減少160.1斤，下降35.5%。

USDA數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2013/2014年度大豆產(chǎn)量為1220萬(wàn)噸，較上年度減少228萬(wàn)噸，降幅為15.75%，低于國(guó)家統(tǒng)計(jì)部門公布的數(shù)據(jù)；進(jìn)口方面，預(yù)計(jì)2013/2014年中國(guó)大豆進(jìn)口量為6900萬(wàn)噸，增幅16.50%，中國(guó)進(jìn)口依賴度高達(dá)87%，2013/2014年度中國(guó)大豆進(jìn)口量將成為影響盤面的重要指標(biāo)。

國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)情況

2013年大豆壓榨利潤(rùn)分化較為嚴(yán)重：國(guó)產(chǎn)大豆壓榨一直虧損，基本處于停工階段，失去參考意義；進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)變化略大，一季度利潤(rùn)豐厚，二季度利潤(rùn)遭到侵蝕，三季度利潤(rùn)從0上漲至300元/噸，四季度豆粕價(jià)格回落，油脂價(jià)格小幅抬頭，整體油廠利潤(rùn)維持高位振蕩。

從2011年到2013年9月份，豆類市場(chǎng)一直維持粕強(qiáng)油弱格局，油粕比創(chuàng)下了歷史新低1.6:1，后期存在回歸需求，油廠應(yīng)該根據(jù)油粕強(qiáng)弱轉(zhuǎn)化制定銷售策略。考慮到油脂整體消費(fèi)環(huán)境仍舊沒(méi)有改觀，我們建議油廠短期挺粕抑油策略不變，在高位可考慮在期貨上賣出油脂，對(duì)沖壓榨后價(jià)格回落的風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)內(nèi)油脂去庫(kù)存緩慢，市場(chǎng)啟動(dòng)需要經(jīng)濟(jì)配合

馬來(lái)西亞棕櫚油局（MPOB）數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞棕櫚油進(jìn)入減產(chǎn)周期，2013年11月產(chǎn)量為186萬(wàn)噸，環(huán)比降低5.63%，同比減少1.44%；月度庫(kù)存升至197萬(wàn)噸，環(huán)比上調(diào)7.18%，后期有望突破200萬(wàn)噸，仍舊處于除2012年以外的較高位置。棕櫚油進(jìn)入消費(fèi)淡季，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存維持在100萬(wàn)噸高位，菜油庫(kù)存預(yù)計(jì)在300萬(wàn)—400萬(wàn)噸，高庫(kù)存及去庫(kù)存化過(guò)程仍舊會(huì)限制油脂上漲。新年度我國(guó)GDP有可能進(jìn)一步放緩，預(yù)計(jì)油脂消費(fèi)難有較大起色。油脂市場(chǎng)2014年前三季度或繼續(xù)維持區(qū)間振蕩。

國(guó)內(nèi)下游豆粕需求有望增加

2013年生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)從4月初觸底回升，8月份后一直處于盈虧點(diǎn)之上，截至12月18日當(dāng)周為6.69。臨近年關(guān)，豬肉價(jià)格有望進(jìn)一步走高，將刺激飼養(yǎng)戶的補(bǔ)欄積極性，從而提振豆粕市場(chǎng)需求。

2014年市場(chǎng)行情展望

2014年，全球大豆供應(yīng)繼續(xù)增加，美豆價(jià)格依舊會(huì)承受較大壓力。由于美豆期末庫(kù)存和庫(kù)存消費(fèi)比處于歷史低位，加之，2014年前兩個(gè)季度美豆是消費(fèi)市場(chǎng)主角，不排除明年一、二季度出現(xiàn)大豆局部短缺的短期利好。而作為全球最大的大豆進(jìn)口國(guó)，中國(guó)由于國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)量進(jìn)一步下降，2013/2014年度大豆進(jìn)口有望再創(chuàng)新高，我國(guó)蛋白需求不減也將為國(guó)內(nèi)外豆粕期價(jià)上漲提供進(jìn)一步支撐。

總體來(lái)講，在南美大豆上市之前，遠(yuǎn)期供應(yīng)整體增加，豆類遠(yuǎn)期價(jià)格將繼續(xù)承壓，但短期，在美豆供應(yīng)逐漸趨緊的背景下，豆類下跌空間有限，初步預(yù)計(jì)1250—1300美分/蒲式耳存在較強(qiáng)支撐。而國(guó)內(nèi)方面，大豆政策仍舊是主導(dǎo)價(jià)格的因素，收儲(chǔ)取消為新年度行為，因此遠(yuǎn)期豆價(jià)承壓。但國(guó)內(nèi)最近幾年大豆連續(xù)減產(chǎn)，在近期將為大豆價(jià)格維持在4300—4400元/噸區(qū)間提供支撐。綜合來(lái)看，短期因素與長(zhǎng)期因素背離，因此，建議以短趨勢(shì)參與為主。隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)高蛋白質(zhì)豆粕的需求日益增加，這將對(duì)豆粕價(jià)格等產(chǎn)生明顯支撐，而全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，使油脂去庫(kù)存難以在短期完成，高庫(kù)存將繼續(xù)壓制油脂價(jià)格，油粕在新年度或?qū)⒀永m(xù)粕強(qiáng)油弱格局，于是建議保守者進(jìn)行買粕賣油操作。油脂價(jià)差將難以出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，2014年區(qū)間操作油脂價(jià)差為宜。