倫敦金屬交易所（LME）鋅價(jià)去年12月強(qiáng)勢(shì)上行，累計(jì)漲幅皆逾11%。鉛鋅價(jià)差縮窄至170美元/噸左右，為半年來(lái)低點(diǎn)。鋅礦海外現(xiàn)貨供應(yīng)趨緊，LME鋅盤面集中度提高，期限結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)升水，貿(mào)易升水走高，基本面及貿(mào)易商壟斷因素共同推動(dòng)鋅價(jià)走高。

鋅市三個(gè)重要變化。鋅期限結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨升水。去年12月以來(lái)，鋅現(xiàn)貨貼水迅速收窄。12月24日，LME鋅現(xiàn)貨較3月轉(zhuǎn)為升水5美元/噸。而在去年2月份LME鋅價(jià)高點(diǎn)處，現(xiàn)貨對(duì)3個(gè)月合約為貼水5美元/噸。目前，鋅由現(xiàn)貨貼水轉(zhuǎn)升水，遠(yuǎn)期曲線走平緩，暫應(yīng)解釋為現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)偏緊。與此同時(shí)，我們看到12月鋅庫(kù)存下滑，同時(shí)注銷倉(cāng)單占比也出現(xiàn)減少，與銅庫(kù)存下降及注銷倉(cāng)單大幅增加有所不同。因此，可以認(rèn)為，西方現(xiàn)貨鋅市場(chǎng)出現(xiàn)了緊張局面，無(wú)論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求還是囤貨或融資需求，至少表現(xiàn)在外的現(xiàn)狀是供應(yīng)緊張。并且，即使是囤貨，或也是因?yàn)閷?duì)后市鋅價(jià)看好及供應(yīng)趨緊的擔(dān)憂。

鋅貿(mào)易升水大幅上漲。12月，鋅長(zhǎng)單貿(mào)易升水出現(xiàn)大幅提高，目前近200美元/噸，占LME鋅價(jià)的近10%。貿(mào)易升水上抬，一方面體現(xiàn)了現(xiàn)貨供應(yīng)緊張局面；另一方面，據(jù)了解，海外鋅的冶煉成本正在上升，特別是日韓等國(guó)因電力供應(yīng)問(wèn)題導(dǎo)致電價(jià)上行，帶來(lái)鋅價(jià)成本的提高。1月份是長(zhǎng)單協(xié)定期，每年1月份金屬價(jià)格及貿(mào)易升水皆會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性上揚(yáng)。另外，貿(mào)易巨頭對(duì)金屬庫(kù)存控制程度提高令貿(mào)易升水走高。

LME鋅持倉(cāng)集中度提高。我們看到，鋅成交自12月中旬以來(lái)出現(xiàn)顯著增加。與此同時(shí)，LME鋅持倉(cāng)集中度也出現(xiàn)提高。這一點(diǎn)或部分表明，鋅市或有出現(xiàn)類似銅市的逼倉(cāng)或故意抬拉價(jià)格行為。而LME鋅在亞洲交易時(shí)段的冷靜及非亞洲交易時(shí)段的飆漲行為背后，的確存在某些不尋常因素。

鋅供應(yīng)放緩。全球鋅剩余減少，鋅礦減產(chǎn)擔(dān)憂漸起。鋅供應(yīng)端恐將是推動(dòng)當(dāng)前及未來(lái)兩年鋅價(jià)上行的主要?jiǎng)恿χ?。根?jù)國(guó)際鉛鋅研究小組去年12月16日?qǐng)?bào)告顯示，1-10月全球鋅礦產(chǎn)出增長(zhǎng)1.6%。其中中國(guó)、秘魯及美國(guó)鋅礦產(chǎn)出增加，而澳大利亞、加拿大、愛(ài)爾蘭、墨西哥出現(xiàn)不同程度的減少。若排除中國(guó)，全球鋅礦已出現(xiàn)減少趨勢(shì)：首先是鋅礦品位在下降；其次，最近兩年鋅礦關(guān)閉的產(chǎn)能要高出新增及擴(kuò)產(chǎn)的鋅礦產(chǎn)能。

精煉鋅方面，去年1-10月全球精鋅產(chǎn)出1093.8萬(wàn)噸，較前年同期的1032.7萬(wàn)噸增加5.9%。1-10月全球精鋅需求為1094萬(wàn)噸，較前年同比增加7%。其中，中國(guó)顯性需求增加12.9%，其中中國(guó)進(jìn)口增長(zhǎng)了20.3%。此外，印度、泰國(guó)、土耳其、美國(guó)也出現(xiàn)了增長(zhǎng)，而歐洲鋅需求保持穩(wěn)定。

外強(qiáng)內(nèi)弱仍將延續(xù)。國(guó)內(nèi)鋅價(jià)依然表現(xiàn)較弱，外強(qiáng)內(nèi)弱主要有兩個(gè)因素。首先，此輪上行，國(guó)外資金推動(dòng)因素明顯；第二，鋅基本面目前也為外強(qiáng)內(nèi)弱：國(guó)外鋅礦品位下降，關(guān)閉產(chǎn)能大于新開和擴(kuò)建產(chǎn)能，供應(yīng)吃緊。但是國(guó)內(nèi)新開礦增多，供應(yīng)未出現(xiàn)縮減跡象，且下游采購(gòu)目前并不積極，缺乏提升鋅價(jià)的動(dòng)力。國(guó)內(nèi)多數(shù)現(xiàn)貨商表示，國(guó)內(nèi)鋅基本面未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，采購(gòu)仍然疲弱。

綜上，鋅目前走勢(shì)主要因貿(mào)易商壟斷或資金追逐因素及基本面因素，LME鋅加速上揚(yáng)，一舉突破2000美元/噸壓力位，似乎沒(méi)有絲毫停頓?？梢?jiàn)，多方力量非常強(qiáng)勁。深究之后，得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：鋅礦海外現(xiàn)貨供應(yīng)趨緊，LME鋅盤面集中度提高，期限結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)升水，貿(mào)易升水走高，基本面及貿(mào)易商壟斷因素共同推動(dòng)鋅價(jià)走高。因此，預(yù)計(jì)鋅價(jià)短期仍將慣性走高，后市仍有上行空間，但同時(shí)亦不可忽視資金撤離后將帶來(lái)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。因此仍因保持謹(jǐn)慎，滬鋅料將弱勢(shì)跟漲。