上周央行公開市場(chǎng)操作“一逆一?！?，緩解了市場(chǎng)情緒，且隨著財(cái)政存款的釋放及央行短期流動(dòng)性工具SLO的調(diào)節(jié)，節(jié)前流動(dòng)性趨穩(wěn)，貨幣市場(chǎng)利率逐步走低，期債小幅反彈。然而，臨近年底，利率債成交清淡，期債缺乏現(xiàn)貨市場(chǎng)配合，2014年1月份的流動(dòng)性仍存隱憂，期債反彈乏力。

央行偏緊貨幣基調(diào)未改變

節(jié)前資金面趨穩(wěn)，央行關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)釋放流動(dòng)性，但偏緊貨幣基調(diào)未改變。上周二央行重啟逆回購(gòu)后，上周四再度暫停逆回購(gòu)操作，“一逆一?！辈僮?，實(shí)現(xiàn)公開市場(chǎng)操作凈投放290億元，穩(wěn)定了市場(chǎng)信心，資金利率逐漸走低。此前，央行連續(xù)五次暫停逆回購(gòu)，通過SLO釋放了短期流動(dòng)性，盡管年底存在財(cái)政存款的釋放現(xiàn)象，但12月資金面仍相對(duì)緊張，銀行間貨幣市場(chǎng)利率不斷沖高。本周公開市場(chǎng)有290億元逆回購(gòu)到期，無央票到期，也無正回購(gòu)到期。如央行不進(jìn)行任何操作，預(yù)計(jì)本周公開市場(chǎng)形成自然凈回籠290億元。隨著利率去杠桿化進(jìn)程的推進(jìn)，央行對(duì)利率中樞波動(dòng)的容忍程度可能還將提升。

中期流動(dòng)性仍不樂觀

2014年1月資金面可能再度陷入緊張。2014年1月5日將有大量法定準(zhǔn)備金補(bǔ)繳流出，1月中旬四季度財(cái)政稅收將上繳，且春節(jié)前的取現(xiàn)需求將加大資金流出的壓力，1月份資金可能再度趨緊，央行仍可能會(huì)通過SLO或逆回購(gòu)?fù)斗艁砭S穩(wěn)資金利率。

熱錢流出的壓力將逐漸顯現(xiàn)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，債券利率創(chuàng)反彈新高。12月27日，10年期美國(guó)國(guó)債收益率收于3.0%上方，創(chuàng)近兩年半新高。市場(chǎng)認(rèn)為，QE退出暗示了美國(guó)經(jīng)濟(jì)正持續(xù)向好，股市繼續(xù)反彈，債市收益率亦節(jié)節(jié)走高，短期利率明顯回升。2013年6月份以來，中國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)利率飆升，同時(shí)人民幣升值，套息套匯資金的涌入引發(fā)外匯占款天量流入。但隨著美國(guó)短期利率的反彈，短期熱錢流入速度或降低，而人民幣升值空間逐漸縮窄，熱錢的流出壓力將逐漸顯現(xiàn)。

利率債市場(chǎng)清淡，收益率高企

利率債一級(jí)市場(chǎng)，上周國(guó)家開發(fā)銀行在上交所債券發(fā)行系統(tǒng)招標(biāo)發(fā)行兩期固定利率債券，中標(biāo)利率達(dá)招標(biāo)區(qū)間上限，且均超市場(chǎng)預(yù)期。其中，2年期中標(biāo)利率5.8%達(dá)招標(biāo)區(qū)間上限，全場(chǎng)倍數(shù)1.15。5年期中標(biāo)利率5.84%，全場(chǎng)倍數(shù)1.27。國(guó)家開發(fā)銀行上周三增發(fā)五期固息金融債，需求一般，其中，1年期品種中標(biāo)利率高于預(yù)期的5.44%。二級(jí)市場(chǎng)關(guān)鍵期限利率債成交利率維持高位，成交清淡，剩余期限6.53年的130015收益率報(bào)收于4.65%，春節(jié)前，機(jī)構(gòu)對(duì)利率債現(xiàn)券的操作意愿將持續(xù)偏弱。

反彈缺乏支撐

12月27日中國(guó)金融期貨交易所公告稱，自2014年1月2日結(jié)算時(shí)起，降低5年期國(guó)債期貨交易保證金，各合約的平今倉(cāng)交易免收手續(xù)費(fèi)。此舉主要是為了增加國(guó)債期貨的活躍度。此前，5年期國(guó)債期貨TF1409合約于12月16日上市交易，遭遇零成交，銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的缺席導(dǎo)致國(guó)債期貨難以活躍。央行連續(xù)動(dòng)用SLO并重啟逆回購(gòu)之后，市場(chǎng)流動(dòng)性有所緩解，但中期流動(dòng)性仍不樂觀，期價(jià)反彈動(dòng)力不足。且春節(jié)前，機(jī)構(gòu)對(duì)利率債現(xiàn)券的操作意愿偏弱，國(guó)債期貨缺乏反彈支撐，振蕩偏弱的局面將持續(xù)。