自10月中旬開始，鄭糖在進口糖大量到港和新糖開榨的雙重壓力下大幅下挫，其中主力1405合約從5280元/噸最低跌至4822元/噸，下跌逾450點。自11月下旬開始，國內(nèi)甘蔗主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進入開榨高峰期，現(xiàn)貨價格在階段性供應(yīng)寬松的壓力下創(chuàng)三年多以來的低點。但目前來看，外盤糖價短期止跌后，進口利潤回落，元旦春節(jié)消費支撐現(xiàn)貨價格，鄭糖短期下跌空間有限。

霜凍天氣結(jié)束，消費旺季悄然到來

自12月18日開始，廣西桂林、柳州等地區(qū)出現(xiàn)霜凍天氣。20日，霜凍或冰凍天氣擴大至廣西51個縣。21日隨著氣溫回升，霜凍范圍逐漸縮小，預(yù)計23日趨于結(jié)束。本次霜凍天氣持續(xù)6天左右，但嚴(yán)重程度和持續(xù)時間均低于2007年12月，此前另一甘蔗主產(chǎn)區(qū)云南也出現(xiàn)霜凍天氣。分析機構(gòu)Green Pool將中國糖產(chǎn)量下調(diào)20萬噸至1310萬噸，因霜凍天氣襲擊甘蔗種植園。

18日受霜凍天氣提振，鄭糖收出探低回升中陽線，但隨后幾天反彈力度減弱。目前來看，廣西、云南氣溫逐漸回升，霜凍天氣緩解后對糖價影響有限，但進入1月份，市場將迎來傳統(tǒng)的食糖消費旺季。每年的1、2月份我國單月食糖銷量平均在120萬噸以上，春節(jié)前糖價或易漲難跌。雖然在白糖長期熊市中經(jīng)常出現(xiàn)旺季不旺的現(xiàn)象，但近期廣西新糖現(xiàn)貨價格跌至5000元/噸一線后跌勢趨緩。

原糖連續(xù)下跌后反彈需求增強

10月18日巴西Santos港一場大火損毀了四個糖庫，導(dǎo)致18萬噸糖被燒毀，影響到該港口20%的食糖出口，ICE原糖3月合約在投機資金的推動下飆升至每磅20.16美分。但高企的價格令終端需求持續(xù)減弱，市場重新?lián)鷳n全球食糖供應(yīng)過剩的問題。國際糖業(yè)組織上調(diào)2013/2014年度全球糖供應(yīng)過剩至470萬噸，略高于此前預(yù)估的450萬噸，原糖價格也隨之快速回落，3月合約最低跌至15.86美分/磅，兩個月內(nèi)最大跌幅超過20%。

另外，巴西雷亞爾匯率貶值也加速了原糖走弱。美元兌巴西雷亞爾匯率從10月下旬的2.14漲至目前的2.36，雷亞爾貶值幅度達(dá)10%，雷亞爾貶值將促使巴西糖大量出口，進而打壓原糖價格。CFTC持倉方面，截至10月29日，原糖期貨基金凈多持倉增至198212手，為2010年2月以來最高。在巴西港口火災(zāi)的刺激下，投機資金大舉增持多頭倉位，然而在火災(zāi)利好透支后，基金凈多持倉大幅減持，當(dāng)前基金凈多變化對原糖價格的影響正在弱化。

巴西蔗產(chǎn)聯(lián)盟公布的數(shù)據(jù)顯示，12月上半月，巴西中南部制糖比例為39.2%，低于去年同期的46.5%，而制乙醇比例為60.8%，表明當(dāng)前制糖利潤已經(jīng)低于制乙醇利潤。原糖價格在跌破每磅16美分后已經(jīng)低于大部分國家的制糖成本，巴西、印度等國出口意愿降低，因此原糖在16美分/磅附近振蕩反彈的可能性較大。但反彈高度不宜樂觀，因為原糖若漲至17美分之上，又將刺激印度和泰國等國出口，后期需關(guān)注印度的出口補貼政策。

國內(nèi)食糖進口利潤高位回落

據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計，2013年10月份，中國進口食糖70.98萬噸，同比增長108%，創(chuàng)單月歷史新高。11月進口47.57萬噸，同比增長272%。本榨季前兩個月累計進口118萬噸，按照當(dāng)前的進口速度，新制糖年進口量很可能超過250萬噸的預(yù)估值，國內(nèi)食糖進口量激增一直是這兩年食糖供應(yīng)過剩的主要矛盾。

不過，隨著最近原糖反彈至每磅16美分之上，國內(nèi)食糖配額內(nèi)進口利潤已經(jīng)從11月中旬的1200元/噸以上回落至900元/噸左右，而配額外進口盈利窗口暫時關(guān)閉，這將在一定程度上緩解未來國內(nèi)食糖進口的壓力。

目前白糖市場多空交織，一方面，國內(nèi)食糖庫存充裕，后期進口糖到港量不低。另一方面，原糖短期止跌后進口利潤回落減輕內(nèi)盤壓力，而節(jié)日消費旺季或?qū)ΜF(xiàn)貨價格提供一定的支撐。盡管白糖市場中長期供應(yīng)過剩格局未變，但短期來看鄭糖下跌動力不足或維持振蕩格局。