目前市場的運行邏輯是，美盤價格決定國內配額外進口價格，進口價格決定國內現貨糖價的天花板，國內現貨價格和后期產銷關系綜合影響鄭糖盤面價格。近期由于運費上漲以及開榨晚、春節(jié)早，盤面企穩(wěn)，但壓力后移將令春節(jié)后糖價堪憂。

海運費上漲是內強外弱的重要因素

四季度是干散貨運輸的傳統(tǒng)旺季，煤炭、鐵礦石等大宗商品運輸量大增，國際貨運市場價格上漲明顯。從11月初至12月初的短短一個月內，巴西到中國的原糖運費上漲了10美元/磅，漲幅在25%，再加上配額外50%的關稅，僅運費因素，國內成本就要增加近100元/噸。

根據測算，今年7月初，16美分/磅的配額外進口成本折合后約為5050元/噸，目前巴西現貨FOB價為15.6美分/磅，在53美元/噸的運費條件下，現在訂購現貨，2月初到港加工，中旬上市的價格約為5100元/噸，仍高于1403合約在山東交割庫的盤面價5020元/噸。

持倉顯示內外糖價均有下跌空間

CFTC公布的持倉報告顯示，12月10日，投機客轉為持有ICE原糖期貨凈空頭頭寸，而此前連續(xù)十二周持有凈多頭頭寸。基金買入是美糖9—10月中旬反彈的主要動力，但巴西大火將糖價推升至20美分/磅引發(fā)的商業(yè)賣盤令基金措手不及，在回落到17美分/磅后仍沒有下游現貨買盤出現，基金開始平多加空?？紤]運費因素，中國買家要達到7月份的入場條件，價格需較當時下降0.5美分/磅才能抹平運費差價，也即盤面價格在15.5美分/磅。

歷史數據表明，美盤行情轉折點的持倉一般在82萬手，目前為75萬手；鄭糖行情轉折點的持倉一般超過100萬手，目前約為85萬手，內外盤的資金力量均不能推動行情反轉。

春節(jié)因素和進口節(jié)奏令國內壓力后移

今年，廣西甘蔗受天氣影響，糖分積累慢于往年，導致糖廠開榨普遍推遲一周。春節(jié)又較去年提前一周，集中采購提前，而糖廠產量同比降低，節(jié)前的庫存壓力不是太大。但是，春節(jié)后馬上面臨采購退潮風險，而從巴西船期排表來看，11月份至次年1月份的到港量預計為35萬噸、25萬噸和25萬噸，85萬噸的總進口量同比高出20萬噸。此外，近一個月，廣西甘蔗糖分上升較快，我們將廣西食糖產量預估調高20萬噸，達到830萬噸。供應充裕的壓力將在春節(jié)后放大，屆時現貨價格不容樂觀。