國際原油市場自11月以來，在需求緩慢好轉(zhuǎn)以及利比亞國內(nèi)危機(jī)引發(fā)供應(yīng)短缺等多重影響之下表現(xiàn)強(qiáng)勢。標(biāo)普GSCI能源指數(shù)上漲5.6%，同期金屬和農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)分別下跌2.1%和1.3%；歐美兩地原油分別上漲5.7%和4.5%，成為整體商品上漲的主要推動力量。不過近一周來，隨著伊核談判的逐步明朗以及利比亞危機(jī)的逐步緩解，歐洲市場略顯回落。筆者認(rèn)為，供應(yīng)短期難現(xiàn)快速增長，需求恢復(fù)仍為大概率事件，明年1月中旬前，油市整體仍將維持強(qiáng)勢，但兩地價(jià)差同期將略有收斂。

利比亞增產(chǎn)空間有限

布倫特原油近一周快速回落，一方面來自于利比亞對于兩周內(nèi)將“完全恢復(fù)生產(chǎn)”的承諾，另一方面則來自于歐佩克產(chǎn)量會議中伊朗和伊拉克要求沙特等國削減產(chǎn)量以為其后期增長“讓路”引起的分歧。就前者而言，利比亞總理在被媒體問及產(chǎn)量恢復(fù)問題時，表示目前很難確定，但問題比較“棘手”。筆者預(yù)計(jì)利比亞在至少6個月時間內(nèi)沒有恢復(fù)至100萬桶產(chǎn)量的可能，未來1個月內(nèi)有望從目前的25萬桶回升至40～45萬桶，其局勢變動對油價(jià)的實(shí)際影響并不大。

就后者而言，伊朗在上一輪會談中得到了制裁的放松后，迫不及待開始籌備6個月過渡期后可能的原油禁運(yùn)解除。很難說伊朗對于產(chǎn)量回升至400萬桶以上的信心來自在會議上六方的暗示，還是魯哈尼在向外釋放煙幕彈，抑或是先行在歐佩克內(nèi)部爭取一些空間。不過至少從目前來看，筆者認(rèn)為其增產(chǎn)空間非常有限。

目前，伊朗國內(nèi)反對聲音較為強(qiáng)烈，在近一個月引發(fā)了多次游行；雖然會談結(jié)果得到了最高精神領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊的首肯，但保守派將會談結(jié)果引申為魯哈尼與美國的“媾和”，這在后期會一定程度阻礙伊朗執(zhí)行會談協(xié)議。另一方面，美國國內(nèi)政治壓力同樣較重，眾議院多數(shù)共和黨議員不滿于對伊朗制裁的放松。外部方面，以色列對于此次會談極為不滿，沙特也有眾多怨言，這都將影響對伊朗原油禁運(yùn)的取消。因此，伊朗能否真正在6個月過渡期末獲得原油出口禁運(yùn)，目前仍不容樂觀。筆者傾向于其產(chǎn)量在明年底能夠增長50萬桶/天水平。因而就歐洲和亞太市場來看，供應(yīng)端短期難見明顯增長，遠(yuǎn)景空間亦不大，油市難持續(xù)回落。

美國需求好轉(zhuǎn)

近一周美國市場大幅反彈，并接替歐洲市場貢獻(xiàn)了能源品的整體上漲，其上漲主要來自于兩方面因素。一方面是原油庫存連續(xù)兩周大幅下滑，美國石油協(xié)會數(shù)據(jù)顯示連續(xù)兩周回落1990萬桶，遠(yuǎn)高同期市場平均預(yù)期。其原因主要來自于煉廠開工的大幅回升，自10月末起，美國成品油消費(fèi)快速回升，但同期煉油利潤率回升有限，煉廠開工維持同期較低水平，這致使終端消費(fèi)回暖難以向上游原油傳導(dǎo)；不過自11月起，煉廠開工率連續(xù)4周快速回升6.7%，目前已觸及歷史同期高點(diǎn)92.7%，這也引發(fā)了庫存的快速回落并推升油價(jià)走強(qiáng)。筆者預(yù)期隨著取暖消費(fèi)的回升、歐洲取消對美航油進(jìn)口關(guān)稅、德州主成品油出口港霧霾消散以及年末煉廠清庫存等因素的多重推動之下，未來1個月這一趨勢仍將延續(xù)，亦將支撐美國市場維持強(qiáng)勢。

另一方面則是Trans Canada公司關(guān)于Keystone XL南段將于明年1月投入使用的聲明，該管道運(yùn)量70萬桶/天，從紐約原油交割地庫欣至德州休斯敦和亞瑟港，可以較大緩解庫欣庫存堆積。從美灣基準(zhǔn)價(jià)LLS與WTI價(jià)差來看，目前運(yùn)輸瓶頸已不再是兩地價(jià)差高企的主要因素；美灣主要出口港運(yùn)力觸及上限，成品油出口緩慢，煉廠開工維持低位致使原油庫存堆積才是主要原因。不過從市場表現(xiàn)來看，由于近2個月庫欣庫存再現(xiàn)上升，因而這一消息仍對油價(jià)形成了一定支撐。筆者預(yù)期，在1月此管道投入使用后仍將對紐約原油形成一定支撐。

因此，就整體油市而言，年末至明年1月初之前，需求復(fù)蘇的大背景下，市場持續(xù)好轉(zhuǎn)仍是大概率事件。中東局勢對油市短期影響已經(jīng)趨于完結(jié)，歐洲市場繼續(xù)下行空間不大，布倫特原油或小幅反彈，有望重回112美元；美國煉廠開工快速回升，紐約原油有望延續(xù)反彈并觸及105美元水平。