瀝青期貨自今年10月9日上市以來，受現(xiàn)貨價格不斷走低拖累，一直處于低位運行，且持續(xù)貼水現(xiàn)貨。通過統(tǒng)計往年12月初至來年2月底現(xiàn)貨價格走勢，我們認(rèn)為目前瀝青期現(xiàn)套利窗口已打開。

期貨持續(xù)貼水現(xiàn)貨

自瀝青期貨上市以來，期貨合約持續(xù)貼水現(xiàn)貨，以主力合約1402為例，期貨貼水現(xiàn)貨200元/噸以上。原因在于：現(xiàn)貨遠(yuǎn)期報價拖累期貨合約價格。從供需層面來看，瀝青逐漸轉(zhuǎn)入消費淡季，市場參與者普遍看淡冬季瀝青需求，對于一些近期的剛性需求，貿(mào)易商普遍愿意做“快進(jìn)快出”的背靠背交易，對現(xiàn)貨市場中遠(yuǎn)期報價則保持謹(jǐn)慎，詢價較低。

未來三個月現(xiàn)貨易漲難跌

交易所規(guī)定的可交割品牌的石油瀝青主要用于重交瀝青路面的鋪設(shè)。根據(jù)我國交通部的規(guī)定，低于12℃時不能進(jìn)行路面鋪設(shè)。因而瀝青消費具有季節(jié)性。通常進(jìn)入四季度后，受氣溫降低影響，各地瀝青廠逐漸停產(chǎn)銷售庫存，出廠價逐漸走低；而到了來年2月份，隨著氣溫回暖，瀝青需求轉(zhuǎn)旺，出廠價逐漸調(diào)高。

通過統(tǒng)計2005—2012年7年間各年度12月初至來年2月底瀝青現(xiàn)貨價格走勢，我們發(fā)現(xiàn)除2008年年底至2009年年初，瀝青受國際原油(94.09, 0.27, 0.29%)價格大跌影響未發(fā)生季節(jié)性價格上調(diào)外，其他年份均出現(xiàn)大幅上調(diào)，季節(jié)性上漲概率達(dá)到85.71%。如2007年年底至2008年2月，瀝青價格上漲51.0%；2009年年末至2010年2月，上漲20.4%。即使是近兩年，瀝青下游廠家為規(guī)避價格大幅上調(diào)，對瀝青進(jìn)行冬儲，12月初至來年2月份瀝青現(xiàn)貨價格仍然有5%左右的上漲。

期貨有望向現(xiàn)貨靠近

往年未來三個月現(xiàn)貨價格易漲難跌，那么，今年年底至明年2月，現(xiàn)貨是否能保持這種季節(jié)性規(guī)律呢？筆者認(rèn)為，答案較為肯定。從供給端來看，截至11月底，東部沿海江浙滬和山東的主要煉廠相繼調(diào)整排產(chǎn)計劃，要么間歇生產(chǎn)，轉(zhuǎn)產(chǎn)渣油焦化料；要么停產(chǎn)銷售庫存以減少瀝青供應(yīng)量?，F(xiàn)貨價格反映當(dāng)前的供需狀況，而煉廠的排產(chǎn)計劃將影響未來的供應(yīng)情況。由于供給減少，庫存下降，待來年2月需求端轉(zhuǎn)暖后，價格有望上移。此外，從原油價格來看，目前油價已止跌回穩(wěn)。截至上周，杜里原油均價105.12美元/桶，周度上漲1.91美元/桶。原油價格走穩(wěn)對下游產(chǎn)品包括瀝青價格形成一定支撐。

總之，筆者認(rèn)為，瀝青現(xiàn)貨價格在未來三個月內(nèi)易漲難跌，下跌空間有限，考慮到1402合約交割月份正處需求轉(zhuǎn)暖時期，屆時期貨有較大概率向現(xiàn)貨價格靠近。