美聯(lián)儲(chǔ)QE難退，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)

耶倫當(dāng)選下一年度美聯(lián)儲(chǔ)主席基本成為事實(shí)，其政策導(dǎo)向?qū)⒁跃S持寬松貨幣政策為主，故我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)退出QE的猜測(cè)并無(wú)必要。此外，我們預(yù)計(jì)，為了避免重蹈縮減QE預(yù)期對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)推出“前瞻性指引”以維持低利率政策，即當(dāng)失業(yè)率降至6.5%時(shí)，仍維持低利率水平，直到經(jīng)濟(jì)改善持續(xù)性得到驗(yàn)證才考慮加息。從這個(gè)角度看，年內(nèi)商品價(jià)格下方空間有限，難有趨勢(shì)性大幅下挫行情出現(xiàn)。

中國(guó)方面，11月匯豐PMI預(yù)覽值由前月的50.9小幅下滑至50.4，顯示出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭略有放緩，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在步入調(diào)整期的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變迫在眉睫。另外，資金緊張?jiān)俅螌?duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，央行實(shí)施偏緊貨幣政策的決心較大，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的局面未得到實(shí)質(zhì)性緩解。不過，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)十八屆三中全會(huì)的改革預(yù)期較樂觀，城鎮(zhèn)化規(guī)劃、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面總體規(guī)劃將公布，而這些方面正是未來鋼鐵消費(fèi)的主力軍。

產(chǎn)能過剩格局持續(xù)，限產(chǎn)減產(chǎn)提振價(jià)格

焦化行業(yè)仍處于供應(yīng)過剩格局，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年我國(guó)焦炭產(chǎn)能已超過6億噸，按照其產(chǎn)量4.4億噸計(jì)算，產(chǎn)能利用率僅七成。不過，焦化行業(yè)供應(yīng)過剩的常態(tài)化已達(dá)成了共識(shí)，故我們更應(yīng)該注重判斷短期市場(chǎng)供需的變動(dòng)情況。下半年以來，煤焦行業(yè)整頓力度大幅增強(qiáng)，在一定程度上緩解了供應(yīng)壓力，從而為煤焦價(jià)格企穩(wěn)回升提供了動(dòng)力。根據(jù)國(guó)家規(guī)劃，到2015年年底將關(guān)閉2000處以上小型煤礦，且大幅提高煤礦準(zhǔn)入門檻，未來煤炭行業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)速度將受限。此外，自山西焦煤集團(tuán)汾西礦業(yè)正升煤業(yè)有限公司“9·28”透水事故發(fā)生后，對(duì)煤礦安全的重視程度再次加強(qiáng)，且波及范圍較往年大幅提升，從而導(dǎo)致焦煤產(chǎn)量下滑。

總體而言，煤企的限產(chǎn)減產(chǎn)對(duì)后期供給收縮將會(huì)起到一定作用，有利于提振煤焦價(jià)格。近期國(guó)內(nèi)焦炭、焦煤價(jià)格穩(wěn)中有漲，且在冬季交通運(yùn)輸壓力下，鐵路運(yùn)輸將偏向于保障動(dòng)力煤的配送，故我們認(rèn)為后期煤焦價(jià)格重心仍有上移的可能。

下游產(chǎn)量增速改善，煤焦過剩程度較輕

通過與往年的對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)本年度煤焦供應(yīng)過剩局面有所改善。2013年1—9月全國(guó)原煤產(chǎn)量26.65億噸，累計(jì)同比下降1.4%，1—10月焦炭產(chǎn)量39655萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.2%。而同期我國(guó)生鐵、粗鋼產(chǎn)量分別為59845萬(wàn)噸和65248萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)分別為6.5%和8.3%，遠(yuǎn)好于去年同期的2%水平。由此可見，今年焦煤供應(yīng)壓力較小，而焦炭產(chǎn)量增速也僅略高于生鐵與粗鋼，過剩情況好于往年。從后期市場(chǎng)走向看，經(jīng)過前期檢修后，全國(guó)鋼廠高爐開工率始終維持在90%以上，生鐵產(chǎn)量維持高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)11月粗鋼日均產(chǎn)量也將在210萬(wàn)噸以上，對(duì)煉焦煤和焦炭形成剛性支撐。進(jìn)入冬季后，由于冬儲(chǔ)力度加大，鋼廠對(duì)焦炭的需求將有所提升。我們認(rèn)為，后期煤焦市場(chǎng)有望迎來階段性反彈行情。

綜合來看，在美聯(lián)儲(chǔ)維持量化寬松政策背景下，商品市場(chǎng)暫難以出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力對(duì)市場(chǎng)形成一定抑制，這決定了煤焦價(jià)格整體將處于一個(gè)箱體區(qū)間運(yùn)行。不過，我們將時(shí)間周期縮短，煤焦價(jià)格將更多地取決于其自身基本面情況，從供需角度看，隨著山西限產(chǎn)及煤焦鋼冬儲(chǔ)行情的展開，預(yù)計(jì)焦煤期價(jià)在低位筑底后有望逐步上行。