[20世紀(jì)最后10年里，伴隨著長(zhǎng)期低通脹和低利率，股市投資者瘋狂入場(chǎng)，推高股價(jià)?？萍几锩牡絹戆淹顿Y者的樂觀情緒帶到頂峰。但2000年的科技泡沫破裂導(dǎo)致股市崩潰]

    過去一個(gè)多月來，美國(guó)股市接連創(chuàng)下歷史新高。本周一納斯達(dá)克綜合指數(shù)開盤就突破了4000點(diǎn)關(guān)口，創(chuàng)下2000年9月互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后的最高水平。同時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)再一次創(chuàng)下歷史新高。這究竟是即將破裂的泡沫還是一場(chǎng)剛剛開始的市場(chǎng)盛宴？

    投資者擔(dān)憂，美股或許正距離泡沫水平越來越近。如果高漲的股指背后沒有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)作為支撐，美股泡沫可能接近破裂。但也有人相信，這場(chǎng)市場(chǎng)盛宴才剛剛開始。

    泡沫恐慌

    周一納指最高上升至4007點(diǎn)，隨后回落。收盤三大股指漲跌不一，標(biāo)普500指數(shù)跌2.28點(diǎn)或0.13%，報(bào)1802.48點(diǎn)；納指漲2.92點(diǎn)或0.07%，報(bào)3994.57點(diǎn)；道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲7.77點(diǎn)或0.05%，報(bào)16072.54點(diǎn)。

    這一次，推動(dòng)納指上漲的主要?jiǎng)恿碜苑强萍脊桑玑t(yī)療和消費(fèi)板塊。當(dāng)前，納斯達(dá)克離2000年3月10日的歷史最高水平5048.62點(diǎn)還差約21%。

    對(duì)沖基金巨頭海曼資本(HaymanCapital)創(chuàng)始人KyleBass不久前就曾警告：“我們都回到了泡沫時(shí)期，金融世界里人們總是健忘的，記憶只能維持兩年而已?！?br>
    因此，我們有必要回顧一下歷史：20世紀(jì)最后10年里，伴隨著長(zhǎng)期低通脹和低利率，股市投資者瘋狂入場(chǎng)，推高股價(jià)?？萍几锩牡絹戆淹顿Y者的樂觀情緒帶到頂峰。但2000年的科技泡沫破裂導(dǎo)致股市崩潰。

    2007~2008年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)再次把美國(guó)股市“打回原型”：納指從2007年秋天的2800多點(diǎn)到2009年3月期間不斷下跌至1265點(diǎn)。此后在顛簸中開始一路上行。

    而今年以來，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲25%。美國(guó)股市自2008年雷曼兄弟倒閉后的低點(diǎn)已反彈約160%。

    一再上漲的股指讓“泡沫恐慌”進(jìn)一步加劇。上周花旗就通過其模型對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行警告——市場(chǎng)的“興奮指數(shù)”已經(jīng)達(dá)到2007~2008金融危機(jī)以來的最高水平。

    花旗銀行的恐慌/興奮（Panic/Euphoria）模型是一個(gè)美股市場(chǎng)監(jiān)測(cè)指標(biāo)。作為反向指標(biāo)，“興奮指數(shù)”越高預(yù)示美股市場(chǎng)出現(xiàn)下跌的可能越大。

    “本周該指數(shù)到達(dá)了0.52，而上周為0.49，為連續(xù)兩周處于興奮狀態(tài)，這與不斷流入市場(chǎng)的資金流相吻合?！被ㄆ旒瘓F(tuán)美國(guó)股票策略師托比亞斯·萊克維奇(TobiasLevkovich)在上周五的報(bào)告中稱。他補(bǔ)充說：“興奮指數(shù)暗示美股市場(chǎng)在未來一年內(nèi)有83%下跌的可能性?！?br>
    美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)達(dá)到今年以來最差水平。但在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)急速惡化的同時(shí)，股價(jià)卻一路高歌猛進(jìn)，展現(xiàn)出令人擔(dān)憂的跡象。

    風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)盛宴

    即將于明年1月底接任美聯(lián)儲(chǔ)主席的耶倫似乎也對(duì)“泡沫”之說不太贊同。在她看來，房市沒有泡沫、資產(chǎn)價(jià)格沒有泡沫，股市也不存在泡沫。

    在11月14日的參議院銀行業(yè)委員會(huì)聽證會(huì)上，耶倫明確表示：“美聯(lián)儲(chǔ)沒有看到房地產(chǎn)市場(chǎng)存在泡沫?！彼膊徽J(rèn)為股票價(jià)格存在泡沫：“證據(jù)表明股票估值并未處在泡沫領(lǐng)域?！?br>
    而高盛集團(tuán)首席全球股票策略師彼得·奧本海默(PeterOppenheimer)更是認(rèn)為，這場(chǎng)投資盛宴才剛剛開始，盡管預(yù)計(jì)股價(jià)增速將放緩。在他看來，隨著企業(yè)和投資者信心的恢復(fù)，人們將一改囤積現(xiàn)金與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的傾向，轉(zhuǎn)而開始投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。相比國(guó)債等無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，全球股市剛剛擺脫了一個(gè)多世紀(jì)來最差的10年相對(duì)回報(bào)期。

    過去十年，股票市場(chǎng)已經(jīng)歷了估值大幅下調(diào)的階段，因科技泡沫破裂、自大蕭條時(shí)期以來最嚴(yán)重的信貸危機(jī)、擁有儲(chǔ)蓄盈余的新興市場(chǎng)國(guó)家投入大量資金來購(gòu)買美國(guó)國(guó)債以及養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司爭(zhēng)相買入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)等因素。

    而今年則是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“豐收年”：MSCI(摩根士丹利國(guó)際資本指數(shù))累計(jì)上漲20%。除了美股迎來無數(shù)次歷史新高外，甚至連歐元區(qū)股市——斯托克50指數(shù)漲幅也達(dá)到16%。

    奧本海默認(rèn)為，股市前景很大程度上受利潤(rùn)和紅利的實(shí)際增長(zhǎng)影響。受助于利潤(rùn)率及全球GDP的走高，利潤(rùn)將增長(zhǎng)。

    QE不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)

    如果從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度來看，今年以來，英國(guó)與美國(guó)，甚至深受危機(jī)打擊的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)都開始陸續(xù)展露出改善跡象。

    美國(guó)今年第三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)2.8%，創(chuàng)2012年第三季度以來新高，也高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期的2%的增速。

    從最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，周一公布的11月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值大幅反彈至57.1，重現(xiàn)擴(kuò)張，而此前10月該數(shù)值還在50枯榮線下方，這顯示過去一個(gè)月內(nèi)美國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)迅猛。

    房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)復(fù)蘇是近兩年帶動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。不過，美國(guó)10月成屋簽約銷售較上月下降0.6%，低于市場(chǎng)預(yù)期的增長(zhǎng)1%，且為連續(xù)5個(gè)月下跌，進(jìn)一步表明房?jī)r(jià)和融資成本上升正令美國(guó)樓市復(fù)蘇降溫。

    面對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)擱置了縮減QE（量化寬松）規(guī)模，仍然以每月850億美元的規(guī)模購(gòu)債，并維持超低利率。預(yù)算僵局對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，以及最近就業(yè)增長(zhǎng)和住房市場(chǎng)復(fù)蘇放緩，是促使美聯(lián)儲(chǔ)維持QE不變的主因。

    即便耶倫對(duì)QE的支持態(tài)度明顯，但市場(chǎng)也不該幻想“不會(huì)再有QE縮減”。耶倫已經(jīng)明確表示，QE不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，有必要及時(shí)讓政策恢復(fù)常態(tài)，而美聯(lián)儲(chǔ)也有“退出”工具。

    美股屢創(chuàng)新高的背后不乏美聯(lián)儲(chǔ)“鴿派”措辭的助推，但天下沒有不散的“流動(dòng)性盛宴”，屆時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是否還會(huì)受到追捧，則有待時(shí)間考驗(yàn)。