國債期貨昨日低開高走，結(jié)束了連續(xù)幾日的下跌行情，截至收盤，主力TF1312合約小幅上漲0.07%，市場做空動能有所減弱。但債券市場基本面、資金面依然不容樂觀，如果沒有實質(zhì)性利好，債市的弱勢格局難以得到根本性扭轉(zhuǎn)。

年末效應(yīng)不容樂觀

近期國債期、現(xiàn)貨市場價格雙雙出現(xiàn)暴跌，主要有兩方面原因，一是四季度通常是債券的淡季，機構(gòu)債券配置需求較低而供給不減，供大于求促使債券價格下降；二是四季度在月末年末等時點效應(yīng)的影響下，市場資金緊張，資金利率上行，從而帶動債券收益率上行。回顧國內(nèi)債券收益率的歷史走勢可以發(fā)現(xiàn)，在過去10年中國債收益率的兩次大幅飆升均發(fā)生在12月份，一次是在2004年，一次是在2007年，可見年末效應(yīng)對債券市場的壓力不可小覷。而今年的形勢又格外不容樂觀，跟去年年末相比，今年11月份資金已經(jīng)開始顯現(xiàn)出緊張的苗頭。去年11月份和12月份兩個月銀行間市場隔夜回購利率均值為2.40%，7天期回購利率均值為3.25%，整個11月份和12月份資金利率較為平穩(wěn)，沒有大的波動，對債券市場也沒有形成大的沖擊，去年11月、12月份10年期國債收益率均值為3.56%。而今年進入11月以后資金利率明顯上升，11月份前兩周銀行間市場隔夜回購利率均值為3.95%，7天期回購利率均值為4.33%，比去年同期資金利率水平高100個BP，顯示今年年末市場的資金面不容樂觀。

央行態(tài)度決定資金面

在月末和年末等市場資金需求較大的時點，央行的態(tài)度對資金面的松緊起著決定性的作用。如果央行愿意向市場投放流動性，則市場資金面還有改善的希望；如果央行不向市場投放資金，則市場資金面緊張的狀況難以改觀。從近期央行在公開市場的操作思路以及三季度貨幣政策報告的表述來看，央行貨幣政策維持中性偏緊的態(tài)度非常明顯。

上周四，在銀行間市場7天期回購利率已經(jīng)接近4%的情況下，央行依然停止逆回購，顯示央行認(rèn)為當(dāng)時的資金利率水平是可以接受的，央行維持資金緊平衡的態(tài)度堅決。本周二在7天期回購利率已經(jīng)上升至5.44%的情況下，央行進行了350億元的逆回購，向市場投放資金，緩解了市場的緊張情緒，7天期回購利率已經(jīng)回落至5%以下，但央行繼續(xù)施援的可能性還有待于觀察。

近期市場波動加大，套利機會增多

從上周開始，市場移倉換月明顯，TF403持倉量持續(xù)上升，在移倉換月的過程中，市場波動呈加大的趨勢。在價格劇烈波動的過程中，國債期貨相對于現(xiàn)券市場頻繁出現(xiàn)超漲超跌的情況，上周最便宜可交割券的隱含回購利率一度跌至負的隱含回購利率，時而又上漲至5%以上，甚至為6%，出現(xiàn)了大量的期現(xiàn)套利機會。昨日盤間，最便宜可交割券的隱含回購利率最高也曾上漲至10%左右，投資者可以根據(jù)隱含回購利率的漲跌把握單邊投機的節(jié)奏或者期現(xiàn)套利的機會。