迫于期現(xiàn)價(jià)差修復(fù)以及超跌反彈需要，本周以來(lái)，焦炭期貨主力合約1405在回撤至1565元/噸一線附近受到下降通道下軌線的顯著支撐，期價(jià)隨即企穩(wěn)回升，連續(xù)兩個(gè)交易日累計(jì)漲幅超過(guò)2%。由于受環(huán)保因素制約，焦炭冬儲(chǔ)預(yù)期有所弱化，加之轉(zhuǎn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，又將面臨去庫(kù)存難題，此外，當(dāng)前處在年末階段，流動(dòng)性趨緊態(tài)勢(shì)加重，基于多重利空因素制約，筆者認(rèn)為焦炭期貨連續(xù)反彈缺乏足夠的信心。

資金面趨緊 焦炭缺乏流動(dòng)性支撐

根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)商業(yè)銀行信貸增長(zhǎng)在時(shí)間上有前高后低的特點(diǎn)，按季度分配的投放節(jié)奏一般是“3∶3∶2∶2”。以此推測(cè)，今年余下月份信貸增長(zhǎng)將維持較低水準(zhǔn)，從近期公布的新增信貸規(guī)模數(shù)據(jù)上看也符合這一規(guī)律。據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月份人民幣貸款增加5061億元，與9月相比大幅回落2809億元，創(chuàng)下今年以來(lái)新增信貸規(guī)模的新低。與此同時(shí)，信托貸款新增規(guī)模也降至年內(nèi)新低，10月份已降至404億元。在中期流動(dòng)性趨緊態(tài)勢(shì)加劇的同時(shí)，短期資金壓力也較重。據(jù)了解，本周公開市場(chǎng)共計(jì)有240億元逆回購(gòu)和100億元央票到期，在周二90億元逆回購(gòu)操作結(jié)束后，如果周四不開展逆回購(gòu)操作的話，那么本周公開市場(chǎng)仍將出現(xiàn)150億元的凈回籠，延續(xù)第三周資金凈回籠的局面。缺乏充裕流動(dòng)性預(yù)期支撐，焦炭持續(xù)反彈可能面臨資金“貧血”壓力。

雙重因素壓縮焦炭需求預(yù)期

秋冬季交替之際，霧霾天氣頻發(fā)倒逼國(guó)內(nèi)加大環(huán)保及淘汰落后產(chǎn)能力度，其中鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能備受考驗(yàn)。因?yàn)闊o(wú)論是信貸資金審批還是建廠用地劃撥，投放煉鋼煉鐵新產(chǎn)能均會(huì)受到政策限制。據(jù)估算，政策因素將導(dǎo)致鋼鐵產(chǎn)能壓縮規(guī)模超過(guò)8000萬(wàn)噸，直接造成煤焦年消耗量萎縮規(guī)模達(dá)億噸。下游需求預(yù)期不濟(jì)會(huì)延緩焦炭去庫(kù)存速度，加重上游焦企庫(kù)存積壓程度。

另一方面，隨著進(jìn)入冬季，北方建筑工地用鋼量將穩(wěn)中趨弱，采購(gòu)頻率放緩不利于鋼廠出貨。因此步入季節(jié)性需求淡季以后，國(guó)內(nèi)鋼廠減產(chǎn)檢修力度較大，開工率回落現(xiàn)象顯著。加之眼下鋼廠噸鋼生產(chǎn)利潤(rùn)再次降至低位，生產(chǎn)積極性下降也會(huì)導(dǎo)致粗鋼產(chǎn)量回落。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)粗鋼日產(chǎn)量預(yù)估值已從9月底的215.2萬(wàn)噸下降至10月下旬的209.84萬(wàn)噸，旬環(huán)比降幅較為明顯。在環(huán)保因素和季節(jié)性需求因素聯(lián)袂遏制下，未來(lái)粗鋼產(chǎn)量仍有回落空間，焦炭需求面臨下滑考驗(yàn)。

焦炭供應(yīng)壓力不減 庫(kù)存處在歷史高位

截至11月8日，全國(guó)50家主要鋼廠和獨(dú)立焦化企業(yè)總庫(kù)存量繼續(xù)攀升至1238.23萬(wàn)噸，較前一周增加39.11萬(wàn)噸，創(chuàng)下今年以來(lái)新高。主要原因是，鋼廠結(jié)束大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)，季節(jié)性需求淡季來(lái)臨。在需求下降的同時(shí)，焦炭產(chǎn)量卻依然在增長(zhǎng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月末獨(dú)立焦化企業(yè)平均產(chǎn)能利用率為84.6%，較9月小幅上升，接近年初最高水平85%?！耙辉鲆粶p”導(dǎo)致目前焦化廠和天津港(600717,股吧)的焦炭庫(kù)存積壓嚴(yán)重。截至11月8日，天津港焦炭庫(kù)存為263萬(wàn)噸，仍然處于歷史高位水平。在內(nèi)需不濟(jì)的情況下，外需也不理想，10月焦炭出口呈現(xiàn)進(jìn)一步萎縮態(tài)勢(shì)。

預(yù)計(jì)焦炭期貨主力合約1405在1600元/噸上方面臨的拋空壓力會(huì)大增，建議投資者采取逢高拋空的策略。