四季度國內(nèi)經(jīng)濟增速回落風險以及終端需求淡季效應(yīng)顯現(xiàn)，滬膠面臨較大的下行壓力

進入四季度以后，全球天然橡膠市場供需弱平衡狀態(tài)難以扭轉(zhuǎn)，終端需求增長乏力而供應(yīng)端壓力有增無減給膠價回落創(chuàng)造了理由。順應(yīng)天時之變，滬膠空頭抓住有利戰(zhàn)機，向多頭發(fā)起進攻。雖依托國儲收膠和中方購泰膠事件，多頭展開頑強抗擊，但多空雙方還是穩(wěn)步下移。短期戰(zhàn)局勝敗已定，然而中期發(fā)展趨勢如何，將取決于滬膠市場所面臨的四大憂患。

憂患一：全球天然橡膠產(chǎn)能過剩問題較難化解

.回顧歷史，2007—2008年，全球經(jīng)濟過熱導(dǎo)致新車產(chǎn)銷量及輪胎消費激增，需求預(yù)期高估引發(fā)商品溢價水平快速攀升。在日益高企的天然橡膠價格誘惑下，不論是產(chǎn)膠國還是膠農(nóng)均被激發(fā)出前所未有的種膠欲望，大片的原始森林被單一的橡膠園所替代。然而經(jīng)濟盛世僅僅曇花一現(xiàn)，隨即轉(zhuǎn)入衰退與蕭條，“蝗蟲啃麥”留下的殘局讓“大躍進”的膠農(nóng)苦不堪言。受制于7—8年的生長周期，天然橡膠投入產(chǎn)出存在明顯的滯后性，調(diào)節(jié)速度過慢導(dǎo)致2013年開始全球天然橡膠產(chǎn)能陷入過剩僵局。據(jù)相關(guān)機構(gòu)調(diào)查統(tǒng)計，2013年全球天然橡膠產(chǎn)量會達到1180萬噸，預(yù)估增速為4.18%；而消費量僅為1140萬噸，預(yù)估增速達3.59%。供需增速持續(xù)存在失衡之勢，推升結(jié)轉(zhuǎn)庫存和庫存消費比分別攀升至228.2萬噸和20.2%。

面對天然橡膠市場日趨嚴重的產(chǎn)能過剩難題，膠價偏低和銷售受阻給之前高投入的膠農(nóng)帶來了生計困擾，銀行貸款迫近和存貨貶值點燃了膠農(nóng)的憤怒之情，而社會矛盾激化也讓執(zhí)政者如坐針氈。

眼下全球最大產(chǎn)膠國——泰國政府正處在內(nèi)憂之患中，該國頻頻爆發(fā)膠農(nóng)游行抗議活動最具說服力。盡管英拉當局曾采取過收膠措施來化解天膠產(chǎn)能過剩難題，但耗費了大量財政資金之后，其結(jié)果卻收效甚微，依然無法平息國內(nèi)民怨。對于泰國而言，天然橡膠在該國的確是產(chǎn)能過剩之物，僅憑本國需求力量根本無法消化。即使中國政府發(fā)表聲明承諾每年增加20萬噸的天然橡膠進口量，也僅能起到去庫存之效，無法完成去產(chǎn)能之功。

反倒是外部需求擴增之后，有助于新一輪產(chǎn)能的投放，更加不利于未來過剩產(chǎn)能的化解。加之越南、柬埔寨、緬甸等國相繼加大天然橡膠種植力度，未來全球天然橡膠產(chǎn)能將進一步提升，泰國膠產(chǎn)能過剩將面臨內(nèi)憂外患的夾擊，陷入更加被動的局面。政府唯有幫助身負債務(wù)的膠農(nóng)脫困，逐步削減產(chǎn)能，再抽身發(fā)展其他經(jīng)濟作物，先一步啟動經(jīng)濟模式轉(zhuǎn)型，才能起到真正化解天然橡膠產(chǎn)能過剩問題。

憂患二：汽車和輪胎消費難以保持持續(xù)超預(yù)期增長

隨著中國新一屆執(zhí)政領(lǐng)導(dǎo)人上臺之后，轉(zhuǎn)變國內(nèi)當下粗放型發(fā)展路徑和高污染、高耗能經(jīng)濟模式已是迫在眉睫之事。長年汽車尾氣排放以及大規(guī)模新膠園開墾，已經(jīng)造成經(jīng)濟圈城市霧霾氣候頻發(fā)與膠產(chǎn)區(qū)森林植被單一化現(xiàn)象嚴重，生態(tài)環(huán)境日趨惡化對排放要求快速提高，不僅制約著汽車消費潛力，也摁住了盲目擴產(chǎn)的勢頭。在告別經(jīng)濟高速發(fā)展的二十年轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)型期后，越來越多的人士開始意識到，作為全球汽車銷量和輪胎生產(chǎn)量排名第一的中國應(yīng)該需要放緩腳步停下來歇歇，以便于調(diào)整節(jié)奏，日后能跑得更長久。

憂患三：國內(nèi)橡膠脆弱的供需環(huán)境難以抵擋進口壓力回升的考驗

今年以來，人民幣處于加速升值的趨勢中，美元兌人民幣中間價由9月底的6.1480元進一步下跌至10月23日的6.0877元，跌破6.10元的重要關(guān)口。由于海外天然橡膠報價基本以美元為主，美元兌人民幣匯率持續(xù)處于下降趨勢，變相令美金膠價格縮水。以進口天然橡膠的角度看，未來進口的美金膠成本會更低，物美價廉的優(yōu)勢無疑將促使更多貿(mào)易商在海外市場進行天然橡膠采購。進口壓力的回升將導(dǎo)致未來青島港上天然橡膠船貨集中涌現(xiàn)，進一步加重保稅區(qū)橡膠去庫存難度，不利于滬膠走強。截至10月30日，青島保稅區(qū)橡膠總庫存雖延續(xù)下降趨勢，但下降幅度放緩。旬降幅放緩至5800噸，25.38萬噸的總量僅與去年同期持平。由此來看，在人民幣提速的背景下，未來國內(nèi)橡膠庫存料將轉(zhuǎn)跌為升。

憂患四：云南、海南農(nóng)墾陸續(xù)停割滬膠供需頹勢依然難以轉(zhuǎn)變

每年11月中旬至12月初，云南和海南農(nóng)墾將陸續(xù)步入停割期，國產(chǎn)膠產(chǎn)量面臨驟減現(xiàn)象，市場供應(yīng)壓力也會隨之減輕。不過，同期國內(nèi)終端汽車消費市場會同步轉(zhuǎn)入淡季，需求預(yù)期的回落將完全覆蓋供應(yīng)壓力減輕帶來的優(yōu)勢。中國雖是全球天然橡膠最大的消費市場，但并不是天然橡膠產(chǎn)量最大的國家，每年80%的依存度足以證明國產(chǎn)膠供應(yīng)能力的薄弱。換言之，即使后期國內(nèi)停止產(chǎn)膠，這部分供需缺口也完全可以依靠海外進口來彌補，而國內(nèi)終端需求的減量卻難以用這部分缺口來對沖。因此，國內(nèi)需求回落造成的危害顯然要大于停割帶來的利多支撐。

面對四季度國內(nèi)經(jīng)濟增速回落風險以及終端需求淡季效應(yīng)顯現(xiàn)，盡管國產(chǎn)膠停割優(yōu)勢會阻止膠價回落跌勢，但依然無法改變未來天膠供需失衡的結(jié)局。在海外進口膠涌入壓力凸顯之后，未來滬膠面臨較大的下行壓力。