展望四季度，因美國大豆種植成本提升，美豆下跌空間或有限，而豆粕會(huì)跟隨美豆止跌回升。豆油基于油脂板塊的筑底過程，在棕櫚油帶領(lǐng)下，上漲行情可期?？傮w上，豆類或在春節(jié)前演繹翹尾行情。

底部探明 下跌空間有限

筆者認(rèn)為美盤豆類在1200美分左右有強(qiáng)支撐。美豆11月合約走勢清晰地解釋了二季度以來美豆供需預(yù)期的環(huán)比變動(dòng)和價(jià)格變動(dòng)。今年初以來，美豆種植面積增加以及天氣在8月中旬之前都較為正常，市場預(yù)期豆類同比豐產(chǎn)，而價(jià)格也在上市之初的1300美分以上高位震蕩下滑至8月中旬的1162美分的低位。

尤其是從6月初的減產(chǎn)炒作預(yù)期落空之后，價(jià)格一路下跌至1160美分低位，時(shí)間節(jié)點(diǎn)是8月中旬。但8月中旬-9月天氣突變，產(chǎn)量減少炒作使美豆價(jià)格短期內(nèi)迅速從底部拉升至1400美分高位，開始高位盤整過程。同時(shí)對應(yīng)的美豆單產(chǎn)預(yù)期經(jīng)歷了44蒲式耳/畝—42.6蒲式耳/畝—41.2蒲式耳/畝的下調(diào)。

不過就目前看，今年美豆產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期大概率上成為事實(shí)，所以在8月初因大幅增產(chǎn)的預(yù)期而打壓價(jià)格至1160美分，可能是短期價(jià)格的極端位置。

筆者認(rèn)為，除非10月-11月美國天氣極好，后期出現(xiàn)單產(chǎn)大幅上調(diào)，否則1160美分可以成為今年美豆定價(jià)參考的相對價(jià)格底部。同時(shí)，因?yàn)槊蓝狗N植成本提升，今年美豆的出口成本在1150美分-1180美分區(qū)間(種植成本1050美分，內(nèi)陸基差100美分)，所以1200美分預(yù)計(jì)對價(jià)格具有支撐。

需求恢復(fù) 終端消費(fèi)企穩(wěn)

豬肉價(jià)格近期繼續(xù)上漲，養(yǎng)殖效益不斷增加，監(jiān)控22個(gè)省市豬糧比價(jià)自前期盈虧平衡線攀升至6.5以上，自繁自養(yǎng)頭豬盈利可觀。豬肉價(jià)格的上漲以及入秋后節(jié)日消費(fèi)的啟動(dòng)，使養(yǎng)殖企業(yè)對第四季度的養(yǎng)殖效益較為看好。補(bǔ)欄預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，補(bǔ)欄的啟動(dòng)拉動(dòng)仔豬需求增加，后期存欄增加也在預(yù)期之中，這會(huì)刺激豆粕需求。

而油脂板塊預(yù)計(jì)價(jià)格從底部回升。油脂反彈的誘因可能來自于三點(diǎn)：其一是目前價(jià)格已接近2008年低位，初具現(xiàn)貨投資價(jià)值；其二是油脂消費(fèi)的季節(jié)性回暖，后期節(jié)日消費(fèi)需求啟動(dòng)。三大油脂品種自年初以來跌幅較大，其中豆油跌幅20%左右，棕櫚油跌幅25%左右，菜籽油跌幅也達(dá)25%。

這一波幅度較大的共振下跌，空頭盈利已十分豐厚，如果供需結(jié)構(gòu)或者庫存有稍許變動(dòng)，價(jià)格波動(dòng)幅度將加大。另外，三季度以來的快速殺跌過程中，資金分歧越來越大，三大油脂均處于高持倉狀態(tài)，資金分歧往往會(huì)產(chǎn)生行情的大幅變化，目前豆油總持倉處于105萬手的歷史高位，棕櫚油總持倉也自下半年以來一直保持70-80萬手水平，后期資金因素可能會(huì)導(dǎo)致行情的轉(zhuǎn)折。