棕櫚油近期勢如破竹的走勢，已經(jīng)成為國內(nèi)期貨市場關(guān)注的一個熱門話題。在這犀利上攻行情背后，究竟是技術(shù)面超跌反彈，還是資金面短期追捧，抑或是基本面翻案逆襲？

棕櫚油基差過高，現(xiàn)貨疲軟

從近兩年熊市中的棕櫚油基差走勢來看，在期貨價格低于現(xiàn)貨價格（基差>0）時，基差就會走軟，而0值一線也成為強支撐線。從盤面來看，7月底8月初，P1401合約創(chuàng)出5308低點時，價差一度達到100。而9月23日，P1401再度探底至5310，基差為36。之后期價上漲，基差一路走低，截至21日收盤，基差下跌超過230點，達到-210。當(dāng)前基差已經(jīng)達到階段高位，在現(xiàn)貨疲軟背景下，期貨上漲后勁不足。

廣東棕櫚油期現(xiàn)貨基差

從另一方面來看，近兩年棕櫚油一路走低的直接導(dǎo)火索是主產(chǎn)國產(chǎn)量增長以及國內(nèi)消費疲軟。那么，在棕櫚油本年度增產(chǎn)格局既定情況下，消費能否出現(xiàn)爆發(fā)式增長成為棕櫚油后期能否持續(xù)上漲的重要因素。自9月23日觸底至今，棕櫚油期貨價格從5310元/噸上漲至5910元/噸，上漲600元/噸，但廣東地區(qū)現(xiàn)貨價格僅從5350元/噸上漲至5700元/噸，上漲350元/噸。期貨市場漲幅是現(xiàn)貨市場的近兩倍，這說明棕櫚油期貨的本輪上漲并非由需求增加推動。

僅僅通過現(xiàn)貨市場疲軟就判定棕櫚油上漲難以為繼似乎稍有勉強，畢竟在其他品種上也曾經(jīng)發(fā)生過現(xiàn)貨價格滯后于期貨價格的案例。因此，我們需要借助一些未來的預(yù)測數(shù)據(jù)來分析現(xiàn)貨漲幅偏小背后的原因——傳導(dǎo)緩慢還是基本面依舊未有改觀。

國內(nèi)棕櫚油4季度進口消費預(yù)估（單位：萬噸）

上表為中紡糧油對于2013年國內(nèi)棕櫚油進口、消費、庫存的整個預(yù)估數(shù)據(jù)，8月棕櫚油進口量為55萬噸，9月減少至50萬噸。消費方面，9月消費量將比8月增加5萬噸，國內(nèi)庫存將從101萬噸減少至93萬噸。正是由于進口、消費、庫存這三個影響市場的關(guān)鍵性因素出現(xiàn)利多信號，導(dǎo)致棕櫚油價格上漲。

但另一方面，10月、11月棕櫚油進入消費淡季，每月平均減少消費量至少5萬噸，但10月進口量不減反增加5萬噸，再加上在進口旺季時到港的大豆，屆時到10月、11月數(shù)據(jù)公布之時，棕櫚油庫存將再度超過100萬噸，而受“三公”消費限制影響，油脂消費在未來很長一段時間內(nèi)難有起色，將再度成為影響市場主因。

下行風(fēng)險將在未來3—8周顯現(xiàn)

由于USDA報告推遲發(fā)布，大豆季節(jié)性調(diào)整壓力延后。此外，低于預(yù)期的棕櫚油產(chǎn)量使得主要棕櫚油出口國庫存低于預(yù)期，導(dǎo)致植物油價格出現(xiàn)一波反彈走勢。但從后期的基本面來看，由于油脂產(chǎn)量提高以及庫存恢復(fù)，油脂品種新的下行壓力將逐步顯現(xiàn)。

最新的德國《油世界》報告預(yù)估：本年度10—12月，全球8種植物油產(chǎn)量達到創(chuàng)紀錄的4265萬噸，同比增加160萬噸。而6—9月這8種植物油產(chǎn)量為3900萬噸，同比僅增加65萬噸。至12月底，全球8種植物油庫存將上漲10%——從9月份的2140萬噸增加到2350萬噸。雖然這一數(shù)據(jù)比一年前的庫存略低，但仍是歷史上第二高位的季度庫存數(shù)據(jù)。

未來3—8周，本輪植物油上行趨勢將結(jié)束，調(diào)整壓力將逐步顯現(xiàn)。

后期庫存壓力將加大

四季度是棕櫚油單產(chǎn)上升期，未來兩個月棕櫚油主產(chǎn)國將進入產(chǎn)量旺季，庫存壓力也將明顯增大。最新的印尼棕櫚油平衡表顯示：9月份印尼產(chǎn)量環(huán)比增加20%至264萬噸，庫存環(huán)比增加15%至295萬噸。

此外，由于馬來西亞本身庫存壓力較大，今年以來，對印尼的進口大幅降低。從馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公布的數(shù)據(jù)來看，2013年1—9月共進口棕櫚油49萬噸，比上年度同期的116萬噸降低了57.5%。預(yù)計到2013年年底，印尼棕櫚油庫存將上升至416萬噸，處于歷史絕對高位。

印尼棕櫚油平衡表預(yù)估

美豆11月將迎來調(diào)整壓力

美國政府停擺導(dǎo)致USDA取消發(fā)布10月月度供需報告，令美豆新作的最終單產(chǎn)確認須延遲到11月8日，美豆及美豆油調(diào)整壓力得以延后。有數(shù)據(jù)顯示，盡管美豆產(chǎn)區(qū)8月干旱，但由于前期土壤濕度大，對大豆單產(chǎn)沒有很大影響。此外，從成本角度來看，主產(chǎn)區(qū)田納西中部、伊利諾伊中部和東部、密蘇里等各州收割產(chǎn)量均好于收前預(yù)期，且品質(zhì)好，容重在56以上，屬于美國一級豆，成本在700—900美分范圍。因此農(nóng)民利潤空間也很大。從美豆供需平衡表來看，美豆只要保證單產(chǎn)水平在42蒲式耳/英畝以上，供給緊張格局就會較2012/2013年度有所改善，美豆新作期末庫存將比2013年增加一倍，供需會趨于平衡。

因此，美豆11月將迎來調(diào)整壓力。

另外，從全球大豆供需來看，2013年四季度供給相對充裕。據(jù)統(tǒng)計，截至9月1日，全球整體庫存預(yù)估仍居于高位，達到5760萬噸，高于去年的5715萬噸。其中，四季度全球大豆供給為1.46億噸，高于上年度的1.39億噸，同比上漲5%。因此，美豆單產(chǎn)一旦高于40蒲式耳/英畝，供需緊張情況就會緩解，調(diào)整壓力將大增。而美豆調(diào)整也將引發(fā)豆油價格調(diào)整。

美豆11月平衡表預(yù)估

大豆全球主產(chǎn)國截至9月1日庫存預(yù)估 單位：百萬噸

總之，美豆季節(jié)性調(diào)整壓力將在11月份出現(xiàn)。從預(yù)估數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)棕櫚油商業(yè)庫存年內(nèi)將重返100萬噸以上水平。由于主要植物油供給在10—12月大幅增加，季度庫存將升至歷史第二高位。在未來3—8周內(nèi)，國內(nèi)外植物油價格下行壓力將會逐步顯現(xiàn)。從技術(shù)指標(biāo)看，大連棕櫚油早已進入超買區(qū)域，待后期庫存再度高企，回吐漲幅將在所難免。而如果短期棕櫚油期價受到資金推動而大幅上漲，則基差過大又將帶來中期沽空機會。