本年度全球油籽供應(yīng)寬松，國(guó)內(nèi)油脂消費(fèi)低迷，隨著天氣轉(zhuǎn)涼，棕櫚油消費(fèi)將減弱，馬棕油進(jìn)入高產(chǎn)期將進(jìn)一步打壓棕櫚油價(jià)格。

全球棕櫚油供應(yīng)寬松

USDA9月份供需報(bào)告顯示，2013/2014年度全球棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估維持在5809萬(wàn)噸，與上月預(yù)估持平，較前一年度高出277萬(wàn)噸。主產(chǎn)國(guó)中，預(yù)計(jì)印尼棕櫚油2013/2014年度產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3100萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)馬來(lái)西亞2013/2014年度產(chǎn)量維持1900萬(wàn)噸不變。由于需求增速緩慢，全球棕櫚油庫(kù)存一直處于歷史高位。全球2013/2014年度棕櫚油期末庫(kù)存預(yù)估小幅下調(diào)47萬(wàn)噸至920萬(wàn)噸，不過(guò)較前一年度增加18.4%，總體來(lái)看全球以及主產(chǎn)國(guó)棕櫚油供需仍處于寬松格局。

從季節(jié)性上看，印尼及馬來(lái)西亞油棕櫚樹在上半年休整后，通常在下半年結(jié)出更多的果實(shí)，尤其是9月和10月。今年低產(chǎn)期延長(zhǎng)使馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存較12月時(shí)的紀(jì)錄高點(diǎn)263萬(wàn)噸下降近40%，并支撐馬來(lái)西亞指標(biāo)棕櫚油價(jià)格由7月末所及的低點(diǎn)2137令吉/噸反彈9%。不過(guò)，棕櫚油產(chǎn)量將自9月開始復(fù)蘇，8月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量為174萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.61%，同比增加4.37%，并且今年由于產(chǎn)區(qū)氣溫和降水適宜，高產(chǎn)周期可能較往常更長(zhǎng)，毛棕櫚油價(jià)格將面臨下行壓力。

目前馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存為167萬(wàn)噸，與7月末的166萬(wàn)噸接近持平，因穆斯林開齋節(jié)及中國(guó)中秋節(jié)等節(jié)日需求穩(wěn)健，抵消產(chǎn)量的增加，但出口需求可能不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間。8月馬來(lái)西亞棕櫚油出口量為152萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.77%，增長(zhǎng)幅度比7月回落，已經(jīng)開始顯現(xiàn)增長(zhǎng)乏力的跡象。后期棕櫚油將進(jìn)入消費(fèi)淡季，出口量增長(zhǎng)料十分有限。同時(shí)美新豆即將上市，豆油供應(yīng)量增大使競(jìng)爭(zhēng)加劇，馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存將重新進(jìn)入增長(zhǎng)通道，從而打壓棕櫚油價(jià)格。

國(guó)內(nèi)油脂仍需去庫(kù)存化

今年國(guó)內(nèi)植物油消費(fèi)延續(xù)了去年的下滑趨勢(shì)。一方面，受黨中央的“八項(xiàng)規(guī)定”從嚴(yán)限制“三公消費(fèi)”，杜絕公款吃喝，使我國(guó)餐飲增速陷入低谷，堪比“非典”時(shí)期，食用油脂需求幾近負(fù)增長(zhǎng)；另一方面，經(jīng)濟(jì)增速放緩也影響到食品業(yè)，以棕櫚油消費(fèi)大戶方便面生產(chǎn)業(yè)為例，今年6—8月全國(guó)方便面產(chǎn)量累計(jì)257萬(wàn)噸，去年同期為240萬(wàn)噸，增速7.1%，其中8月份同比增速只有4.5%，遠(yuǎn)低于五年平均值15.8%的水平。往年7、8、9三個(gè)月是方便面產(chǎn)量增長(zhǎng)最快的幾個(gè)月，但從今年7、8兩個(gè)月的情況來(lái)看，情況不容樂(lè)觀，增長(zhǎng)空間非常有限。

1—7月，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口棕櫚油量為333.7萬(wàn)噸，同比增加7%。需要注意的是，中國(guó)國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存已由去年同期的68.9萬(wàn)噸升至110萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)近50%，可供國(guó)內(nèi)消耗近3個(gè)月。國(guó)內(nèi)庫(kù)存高企進(jìn)口卻持續(xù)增長(zhǎng)，這與我國(guó)進(jìn)口的棕櫚油部分是融資性需求有較大關(guān)系，進(jìn)口需求的強(qiáng)勁并不代表我國(guó)棕櫚油真實(shí)消費(fèi)向好。據(jù)悉，我國(guó)每年500多萬(wàn)噸進(jìn)口棕櫚油中，大部分具備融資性質(zhì)，高峰時(shí)期可以達(dá)到80%，棕櫚油融資總量占比進(jìn)口的較大規(guī)模，對(duì)國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口形成影響，使得2009年以后棕櫚油價(jià)格國(guó)內(nèi)外倒掛成為一種常態(tài)。

其他油脂庫(kù)存由于國(guó)家長(zhǎng)期收儲(chǔ)、拋儲(chǔ)銷售不暢而處于高位。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)估計(jì)，目前我國(guó)臨儲(chǔ)大豆折合豆油庫(kù)存在200萬(wàn)噸以上，國(guó)儲(chǔ)菜油在450萬(wàn)—500萬(wàn)噸，而且這些庫(kù)存都面臨出庫(kù)的壓力，加上110萬(wàn)噸棕櫚油庫(kù)存，目前我國(guó)三大油脂庫(kù)存在800萬(wàn)噸左右，足夠支撐國(guó)內(nèi)消費(fèi)4個(gè)月，龐大的庫(kù)存成為制約價(jià)格上漲的最主要因素。

操作建議

綜上所述，投資者后市操作中應(yīng)以逢高沽空為主。需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是：早霜導(dǎo)致大豆供應(yīng)緊張等突發(fā)事件可能對(duì)油脂價(jià)格短期利多；敘利亞局勢(shì)一旦升溫將導(dǎo)致全球能源價(jià)格大漲，提振生物柴油需求前景。